权益策略周报（股指）：反弹延续，风格转向小盘成长

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-01-02 反弹延续，风格转向小盘成长 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 反弹进行中，结构上或从消费切向小盘成长 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行Q4货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。操作上，看好IM。 操作建议：震荡修复，IM强于IF 风险点：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：风格切换进行时 （一）一周回顾：震荡反弹，风格均衡 年前权益震荡反弹，受资金情绪和基本面改善推动，有三条线索：一是新冠降级为“乙类乙管”，内地和香港均取消入境隔离，提升经济增长预期；二是一二线城市见第一波疫情冲击达峰，地铁、物流等消费倾向边际改善，市场悲观情绪修复；三是元旦前受节日效应影响，交易消费链。行业层面，超跌反弹的军工、电力设备和消费链的美容护理领涨，而12月涨幅最大的食品饮料出现资金撤离迹象，领跌全行业，还有地产链延续跌势。风格维度，多数行业上涨的情况下，大小盘风格较均衡，成长全面优于价值，中小盘高beta强于低波，风险偏好积极修复。近期强势的消费板块周内出现回撤，下文将分析12月领涨消费的食品行业的表现，以预判后市资金流向和优势风格。 图表1：市场风格图表2：市场风格 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 大盘低波 0.00% 周涨跌幅 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周涨跌幅 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）资金从大消费向小盘成长切换 A.疫后修复预期计价，消费强势情绪即将见顶 12月以来市场主线围绕疫后修复展开，食品饮料、美容护理、社会服务、商贸零售等消费链领涨，而年前，最强势的食饮板块出现回撤。有两大特征显示消费优势行情即将见顶：一是政策利好出尽。疫后修复受政策开放预期催化，随着新冠降级管理并取消入境隔离，开放逻辑和强预期基本计价，资金有获利离场意愿。 二是本轮上涨由行业内小市值个股驱动，当下增量资金有限，小票连板随时可能终结。首先，食品行业成分股12月涨跌幅与其11月末的市值对数呈负相关，小市值 个股涨幅更大。因为12月上涨动力主要依靠内资，私募12月环比11月加仓5.3个 百分点，而6日见顶后外资净流入仅136亿元，有限资金只能炒作小票。再聚焦小票 连板情况，目前最高为8连板麦趣尔，后续断层直到3连板，而2022年最长连板（非新股）为11板，上方空间有限。另外，3连板西安饮食周四出现天地板，暗示已有 资金开始撤离，连板行情随时可能终结。 图表3：2022年12月一级行业涨跌幅排名 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 食美社商传综纺品容会贸媒合织饮护服零服 料理务售饰 农银家轻林行用工牧电制 渔器造 交非计医建通银算药筑运金机生材输融物料 电通基电力信础子设化 备工 钢国公铁防用 军事 工业 环机石有保械油色设石金 备化属 汽建房煤车筑地炭装产 饰 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：12月食品行业内小市值个股涨幅更大图表5：12月食品行业个股连板情况（黑芝麻2次连板） 120 100 80 12月涨跌幅 60 40 20 0 -20 11.522.533.5 11月末市值对数 10 y=-7.6005x+20.239 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 麦趣尔黑芝麻桂发祥青岛食品燕塘乳业庄园牧场好想你 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.节日效应消退也佐证消费板块利好出尽 年底交易消费链的另一重逻辑是节日概念，资金抢跑交易元旦消费的利好，节后会面临回落。回溯元旦前后各10个交易日的节日板块表现，2016年以来，多数年份超额收益在节前普遍上涨，节后即回落。例外年份是2015年12月-2016年1月股市大跌，消费板块有避险的超额收益，元旦后超额表现更佳。从总体胜率上判断，节前超额获利概率更大，节后除白电受地产周期的影响外，概念胜率普遍下跌。综合疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后消费板块面临利好出尽、情绪见顶，存在风格轮转可能。 图表6：2016年起元旦前后节日板块的超额收益表现 航空运输精白色家电精食品加工精文化传媒主黄金珠宝指免税店指数大消费指数白酒指数 选指数选指数选指数题指数数 2016元旦前10日 0.27% 1.94% 6.68% 0.77% 5.96% -1.15% -0.39% 2016元旦后10日 6.19% 6.81% 0.47% 9.31% 3.94% -1.68% -1.51% 2017元旦前10日 3.01% 0.42% 0.74% 0.64% 0.06% -1.00% 0.32% 2017元旦后10日 4.12% -0.10% -2.01% -3.29% 0.29% -4.23% -1.18% 2018元旦前10日 6.45% 0.72% 0.18% -0.23% 1.46% -2.16% -0.41% 2018元旦后10日 -4.18% 0.54% -0.42% -2.90% 3.92% -4.17% -1.12% 2019元旦前10日 -0.70% 3.02% -0.07% -0.49% 2.48% -2.50% 0.33% 3.36% 2019元旦后10日 -1.60% -5.63% -2.20% 1.40% -1.22% 4.05% 1.15% 0.17% 2020元旦前10日 4.48% 1.04% -0.02% 1.63% 0.13% 0.96% 0.91% 2.70% 2020元旦后10日 -4.25% -3.88% 1.17% 1.63% 0.18% 0.73% 6.00% 1.71% 2021元旦前10日 -2.89% -3.04% -0.85% -5.17% -8.19% 3.25% -6.75% -4.78% 2021元旦后10日 -6.06% -8.24% 1.89% 1.93% 0.02% -7.31% -7.42% -6.61% 2022元旦前10日 10.85% 0.88% -1.38% 5.43% 2.44% -4.30% 3.67% 0.32% 2022元旦后10日 1.19% 2.93% -2.48% 0.64% -0.78% -7.17% 7.92% 3.45% 2023元旦前10日 -1.30% -0.77% 1.42% -1.09% 2.69% 1.41% 3.64% 3.16% 节前上涨的胜率 63% 60% 50% 63% 75% 75% 50% 63% 节后上涨的胜率 43% 25% 57% 71% 43% 71% 43% 43% 资料来源：Wind中信期货研究所 C.消费板块资金或流向小盘成长 资金从消费板块离场后，潜在轮动方向是新能源、信创、先进制造等替代逻辑，侧重小盘成长风格。2022年以来存量资金在概念间“跷跷板”，计算年内消费超额与其他题材概念超额的相关系数，发现与大消费、医疗健康正相关，与新能源、先进制造、信创等负相关。一月恰逢经济数据和年报业绩空窗期，市场受限于增量资金有限，或继续偏好小市值、热门概念个股炒作。行业上，信创、先进制造等受国家安全、自主替代等政策支撑，2023年景气较高，同时股价低位，反弹期有补涨空间，也适合中期布局，这些概念所属的小盘成长风格是多重逻辑的最优解。 图表7：2022年与消费超额呈正相关的题材概念超额图表8：2022年与消费超额呈负相关的题材概念超额 白色家电精选指数 免税店指数大消费指数创新药指数 医疗服务精选指数医疗器械精选指数新冠肺炎检测指数 0%10%20%30%40%50% -50%-40%-30%-20%-10% 先进封装指数信创产业指数 第三代半导体指数工业母机指数 航母指数 半导体设备指数风力发电指数新能源汽车指数先进制造指数锂电池指数 储能指数 高端装备制造指数 0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：节后反弹继续，风格或切向小盘成长 元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行Q4货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。操作上，看好IM。 二、股指期货数据跟踪 图表9：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表10：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -15% -2% -20% -4% -25% -6% 2021-01-05 2021-06-05 2021-11-052022-04-05 2022-09-05 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表12：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 -10% 2021-01-252021-06-252021-11-252022-04-252022-09-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表14：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%