权益策略周报（股指）：反弹延续，风格转向小盘成长

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-01-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 反弹延续，风格转向小盘成长 摘要： 观点：元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复 2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行 Q4 货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12 月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。操作上，看好 IM。 操作建议：震荡修复，IM 强于 IF 风险点：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期 反弹进行中，结构上或从消费切向小盘成长 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 10 一、 股指：风格切换进行时 （一） 一周回顾：震荡反弹，风格均衡 年前权益震荡反弹，受资金情绪和基本面改善推动，有三条线索：一是新冠降级为“乙类乙管”，内地和香港均取消入境隔离，提升经济增长预期；二是一二线城市见第一波疫情冲击达峰，地铁、物流等消费倾向边际改善，市场悲观情绪修复；三是元旦前受节日效应影响，交易消费链。行业层面，超跌反弹的军工、电力设备和消费链的美容护理领涨，而 12 月涨幅最大的食品饮料出现资金撤离迹象，领跌全行业，还有地产链延续跌势。风格维度，多数行业上涨的情况下，大小盘风格较均衡，成长全面优于价值，中小盘高 beta 强于低波，风险偏好积极修复。近期强势的消费板块周内出现回撤，下文将分析 12 月领涨消费的食品行业的表现，以预判后市资金流向和优势风格。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 资金从大消费向小盘成长切换 A. 疫后修复预期计价，消费强势情绪即将见顶 12 月以来市场主线围绕疫后修复展开，食品饮料、美容护理、社会服务、商贸零售等消费链领涨，而年前，最强势的食饮板块出现回撤。有两大特征显示消费优势行情即将见顶：一是政策利好出尽。疫后修复受政策开放预期催化，随着新冠降级管理并取消入境隔离，开放逻辑和强预期基本计价，资金有获利离场意愿。 二是本轮上涨由行业内小市值个股驱动，当下增量资金有限，小票连板随时可能终结。首先，食品行业成分股 12 月涨跌幅与其 11 月末的市值对数呈负相关，小市值个股涨幅更大。因为 12 月上涨动力主要依靠内资，私募 12 月环比 11 月加仓 5.3 个百分点，而 6 日见顶后外资净流入仅 136 亿元，有限资金只能炒作小票。再聚焦小票连板情况，目前最高为 8 连板麦趣尔，后续断层直到 3 连板，而 2022 年最长连板（非新股）为 11 板，上方空间有限。另外，3 连板西安饮食周四出现天地板，暗示已有0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 10 资金开始撤离，连板行情随时可能终结。 图表 3： 2022 年 12 月一级行业涨跌幅排名 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4： 12 月食品行业内小市值个股涨幅更大 图表 5： 12 月食品行业个股连板情况（黑芝麻 2 次连板） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 节日效应消退也佐证消费板块利好出尽 年底交易消费链的另一重逻辑是节日概念，资金抢跑交易元旦消费的利好，节后会面临回落。回溯元旦前后各 10 个交易日的节日板块表现，2016 年以来，多数年份超额收益在节前普遍上涨，节后即回落。例外年份是 2015 年 12 月-2016 年 1 月股市大跌，消费板块有避险的超额收益，元旦后超额表现更佳。从总体胜率上判断，节前超额获利概率更大，节后除白电受地产周期的影响外，概念胜率普遍下跌。综合疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后消费板块面临利好出尽、情绪见顶，存在风格轮转可能。 -12-10-8-6-4-2024681012食品饮料美容护理社会服务商贸零售传媒综合纺织服饰农林牧渔银行家用电器轻工制造交通运输非银金融计算机医药生物建筑材料电力设备通信基础化工电子钢铁国防军工公用事业环保机械设备石油石化有色金属汽车建筑装饰房地产煤炭y = -7.6005x + 20.239-2002040608010012011.522.533.512月涨跌幅11月末市值对数012345678910麦趣尔 黑芝麻 桂发祥 青岛食品 燕塘乳业 庄园牧场 好想你 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 10 图表 6： 2016 年起元旦前后节日板块的超额收益表现 航空运输精选指数 免税店指数 大消费指数 白色家电精选指数 食品加工精选指数 白酒指数 文化传媒主题指数 黄金珠宝指数 2016 元旦前 10 日 0.27% 1.94% 6.68% 0.77% 5.96% -1.15% -0.39% 2016 元旦后 10 日 6.19% 6.81% 0.47% 9.31% 3.94% -1.68% -1.51% 2017 元旦前 10 日 3.01% 0.42% 0.74% 0.64% 0.06% -1.00% 0.32% 2017 元旦后 10 日 4.12% -0.10% -2.01% -3.29% 0.29% -4.23% -1.18% 2018 元旦前 10 日 6.45% 0.72% 0.18% -0.23% 1.46% -2.16% -0.41% 2018 元旦后 10 日 -4.18% 0.54% -0.42% -2.90% 3.92% -4.17% -1.12% 2019 元旦前 10 日 -0.70% 3.02% -0.07% -0.49% 2.48% -2.50% 0.33% 3.36% 2019 元旦后 10 日 -1.60% -5.63% -2.20% 1.40% -1.22% 4.05% 1.15% 0.17% 2020 元旦前 10 日 4.48% 1.04% -0.02% 1.63% 0.13% 0.96% 0.91% 2.70% 2020 元旦后 10 日 -4.25% -3.88% 1.17% 1.63% 0.18% 0.73% 6.00% 1.71% 2021 元旦前 10 日 -2.89% -3.04% -0.85% -5.17% -8.19% 3.25% -6.75% -4.78% 2021 元旦后 10 日 -6.06% -8.24% 1.89% 1.93% 0.02% -7.31% -7.42% -6.61% 2022 元旦前 10 日 10.85% 0.88% -1.38% 5.43% 2.44% -4.30% 3.67% 0.32% 2022 元旦后 10 日 1.19% 2.93% -2.48% 0.64% -0.78% -7.17% 7.92% 3.45% 2023 元旦前 10 日 -1.30% -0.77% 1.42% -1.09% 2.69% 1.41% 3.64% 3.16% 节前上涨的胜率 63% 60% 50% 63% 75% 75% 50% 63% 节后上涨的胜率 43% 25% 57% 71% 43% 71% 43% 43% 资料来源：Wind 中信期货研究所 C. 消费板块资金或流向小盘成长 资金从消费板块离场后，潜在轮动方向是新能源、信创、先进制造等替代逻辑，侧重小盘成长风格。2022 年以来存量资金在概念间“跷跷板”，计算年内消费超额与其他题材概念超额的相关系数，发现与大消费、医疗健康正相关，与新能源、先进制造、信创等负相关。一月恰逢经济数据和年报业绩空窗期，市场受限于增量资金有限，或继续偏好小市值、热门概念个股炒作。行业上，信创、先进制造等受国家安全、自主替代等政策支撑，2023 年景气较高，同时股价低位，反弹期有补涨空间，也适合中期布局，这些概念所属的小盘成长风格是多重逻辑的最优解。 中信期货权益策略周报（股指） 5 / 10 图表 7： 2022 年与消费超额呈正相关的题材概念超额 图表 8： 2022 年与消费超额呈负相关的题材概念超额 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （三） 小结：节后反弹继续，风格或切向小盘成长 元旦后反弹仍将继续，各方指标显示修复进行中：1）本轮由情绪见底催化，各宽基指数仅修复 2%-3%，反弹幅度尚小；2）疫情基本面延续改善，高频消费数据同比好转；3）配置型和交易性外资均重回净流入，资金偏好边际修复；4）年前央行Q4 货币政策会议继续“稳增长”偏暖态度，总量和结构双重发力。结构上，12 月消费主线交易完疫后消费修复预期和节日效应两大逻辑，节后面临资金获利离场。存量博弈下，资金承接方向或为信创、先进制造等替代逻辑，低位有补涨空间，侧重小盘成长风格。操作上，看好 IM。 0%10%20%30%40%50%新冠肺炎检测指数医疗器械精选指数医疗服务精选指数创新药指数大消费指数免税店指数白色家电精选指数-50%-40%-30%-20%-10%0%高端装备制造指数储能指数锂电池指数先进制造指数新能源汽车指数风力发电指数半导体设备指数航母指数工业母机指数第三代半导体指数信创产业指数先进封装指数 中信期货权益策略周报（股指） 6 / 10 二、 股指期货数据跟踪 图表 9： IF 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IF 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 11： IH 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IH 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 13： IC 当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 14： IC 当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -25%