权益策略周报（股指）：低吸高确定性红利和创业板

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-04-01 低吸高确定性红利和创业板 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 TMT谨慎追高，高股息和高性价比创业板的确定性更高 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：随着全球衰退风险计价，A股市场情绪温和改善，积极布局4月行情。热门板块TMT拥挤度尚高，追高的赔率下降，预计后市炒作向大市值转移。潜在主线中，最高确定性的是高股息，受益于①时间上，4月集中披露年报；②空间上，今年价值股超预期高送转、高派现。性价比其次的是创业板指，近期创业板ETF期权持仓量PCR底部回升。最后，强复苏顺周期链暂不适合配置，因Q1经济数据和高频商品数据反复验证需求恢复偏慢。综上，操作上低吸红利、IH和创业板ETF。 操作建议：低吸红利指数、IH和创业板ETF 风险点：1）美国银行系统性暴雷，2）年报或一季报业绩暴雷 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：4月布局高确定性 （一）一周回顾：资金关注弱周期+高确定性 本周沪指先跌后涨，实现周线“三连阳”。大盘成长和小盘高beta风格继续领涨，央企和TMT形成资金“跷跷板”；另一大主线是年报高分红，美容、石化、社服等高分红行业领涨。其原因是强复苏证伪，1-2月需求恢复慢于生产，地产链领跌，推动资金寻找弱周期和高确定性机会。其余热点为事件性机会，如外资战投入股石化民企龙头、科网巨头分拆上市等，计价速度较快。总体情绪偏好有所修复，高beta强于低波，防御性的大盘低波领跌，可考虑低吸进攻。本周我们讨论4月可布局的高胜率方向。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -0.80% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）4月布局超跌方向 A.TMT高位拥挤，非加仓首选 近期强势的TMT仍面临过热风险，短期赔率和胜率下降。上周我们提示TMT拥挤后，TMT（计算机、传媒、通信、电子）行业指数内部分化，日成交额、全市场成交额占比、换手率等资金面指标回落，但仍处于历史绝对值顶部，拥挤度尚未回归均值。 预计TMT后市走向将逐渐分化。一是高拥挤下，资金对情绪敏感，浪潮信息、海天瑞声等情绪龙头股价走出头肩顶形态，且周五意大利成为首个禁用ChatGPT的国家，数据安全等政策风险暴露，资金止盈动力或提升。二是主题炒作面临业绩压力测试，4月中上旬将披露的一季报预告或证伪小票业绩，有软件、订单落地的大票更有机会匹配业绩和估值，行情或转向大市值。三是止盈资金寻找其他低位主线承接，因此我们重点讨论确定性较高的4月布局方向。 图表3：TMT及非TMT板块的日度交易额图表4：3月31日成交额占比5日均值的750日百分位数 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 非TMT日成交额TMT日成交额 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-03-31 0% 计传通算媒信机 建社石商筑会油贸装服石零饰务化售 国电家煤电防子用炭力军电设 工器备 机房轻械地工设产制备造 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 2023-03-24 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：日度成交额占比图表6：日度换手率 TMT成交额占比央企指数成交额占比(右轴)TMT指数央企指数(右轴) 40% 1% 35% 2% 30% 3% 25% 4% 20% 5% 15% 6% 10% 7% 5%0% 8%9% 45% 0%4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-03-24 2023-03-31 0.0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2023-03-24 2023-03-31 0.0 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2023-03-03 2023-03-10 2023-03-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.需求弱复苏，顺周期链布局尚早 潜在接力方向之一是顺周期链，但Q1消费弱于投资，强需求难证实。需求恢复始终慢于生产，1-2月全国规上工业企业利润总额同比下降22.9%，主要因营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点。3月情况改善有限，3月建筑业景气最高，PMI指数环比提高5.4个百分点，主要由基建实物工作量落地和房屋施工竣工拉动，新订单、从业人员等需求指标同比下滑，就业压力仍大。另外，水泥继续累库、螺纹钢去库斜率低于往年同期，需求恢复偏慢。强预期先行，弱现实证伪，供给强于需求，因此当前布局顺周期的胜率有限。 图表7：水泥发运率（春节之后）图表8：水泥库容比（春节之后） 100 20192020202120222023 20192020202120222023 75 70 80 65 6060 4055 50 20 45 0 TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 40 TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：螺纹社会库存（春节之后）图表10：日均粗钢产量（春节之后） 1400 20192020202120222023 250 20192020202120222023 1200 1000 800 600 400 200 230 210 190 170 0 TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 150 TT+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.年报高股息的确定性最高 潜在接力方向之二是年报季高股息炒作，确定性最高。一方面，海外衰退风险基本计价，利于价值股修复。一是UBS和瑞信合并后已获得瑞士央行的流动性，风险落地；二是美国经济中银行业占比较低，新增出险银行不构成系统性风险；三是美联储已通过月度扩表释放流动性，缓解银行业挤兑危机。风险偏好修复下，油价企稳回升，美股重回上行。 另一方面，3/4的A股公司将在4月集中披露年报，预计高送转、高派现将成为今年业绩期主题。2010年以来，红利指数在4月上涨概率为38%，但今年情况不同，分红比例超预期大幅提高。从已披露年报的公司来看，银行平均股息率在6%以上，海运和煤炭股可超10%。究其原因，一是海外经济衰退、大宗价格下行趋势中，上游资源品盈利再投资的动力下降，转向对股东高分红；二是国企有“一利五率”考核要求，提升营业现金流比，做高股息率，有助于吸引投资者和提升估值。叠加当前央企指数拥挤度已回归均值水平，此时低吸红利指数是时间和空间上最高确定性的机会。 图表11：国际油价回升图表12：美股和10年期美债利率企稳 ICE布油NYMEXWTI原油标普50010Y美国国债收益率 90 4300 854200 804100 754000 703900 3800 65 2022-11-30 2022-12-05 2022-12-10 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-25 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-14 2023-01-19 2023-01-24 2023-01-29 2023-02-03 2023-02-08 2023-02-13 2023-02-18 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-05 2023-03-10 2023-03-15 2023-03-20 2023-03-25 2023-03-30 3700 2022-11-30 2022-12-05 2022-12-10 2022-12-15 2022-12-20 2022-12-25 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-14 2023-01-19 2023-01-24 2023-01-29 2023-02-03 2023-02-08 2023-02-13 2023-02-18 2023-02-23 2023-02-28 2023-03-05 2023-03-10 2023-03-15 2023-03-20 2023-03-25 2023-03-30 60 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：部分已披露年报的公司的股息率图表14：央企指数拥挤度 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% A 兖中中大交农兴中工建民光中邮海招工中万中矿远国全通业业国商设生大信储螺商业国科国 15500 15000 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 央企指数收盘价成交额占比MA5 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2021-12-31 2022-01-20 2022-02-09 2022-03-01 2022-03-21 2022-04-10 2022-04-30 2022-05-20 2022-06-09 2022-06-29 2022-07-19 2022-08-08 2022-08-28 2022-09-17 2022-10-07 2022-10-27 2022-11-16 2022-12-06 2022-12-26 2023-01-15 2023-02-04 2023-02-24 2023-03-16 2.0% 能海神能银银银银银银银银银银水银富海太源控华源行行行行行行行行行行泥行联油保 资料来源：Wi