权益策略周报（股指）：降准强化价值风格

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2022-11-26 降准强化价值风格 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 降准落地，趋势扰动有限，关注风格冲击。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：周五降准落地，稳增长预期强化。从近十次降准落地之后的经验来看，对短期行情扰动有限，未来四周则多是上行行情，更建议关注降准对于风格的冲击。进入12月建 议关注价值风格，其一，历史上12月多是大盘风格，稳增长发力环境中，地基、银行等多有超额收益，其二，中国特色估值体系提出之后，需关注举牌、并购等事件的频率，若大资金举牌中资股或有重磅合并，存在强化大盘风格的可能，其三，近期赚钱效应弱化，年底存在进入大盘股防守的可能。故本周仅推荐关注做多IH的机会，消费、供应链相关个股情绪需结合疫情情况。 操作建议：关注IH期货结构性机会风险点：1）疫情反复； 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：降准强化价值风格 （一）一周回顾：降准预期难抵疫情反复 本周全A指数弱势震荡，尽管周中国常会释放明确降准信号，但难抵情绪萎靡，其中广州、北京等地疫情蔓延，令消费及供应链预期再度恶化，板块层面，社服、美容、食品等消费领域领跌，供应链相对复杂的汽车、电子周涨幅也排名居后，强势方向集中在稳增长领域，地产、建筑、银行等方向出现赚钱效应，其中中国特色估值体系成为催化因素。风格层面，价值优于成长，低波强于高beta，红利指数在主要指数中最强。 图表1：市场风格图表2：市场风格 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 周涨跌幅 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 周涨跌幅 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）12月进入传统意义上的政策博弈期 A.稳增长政策频出 稳增长逻辑近期不断强化：1）除经济下行压力外，就业环境也是稳增长政策是否加速的重要考量，截止2022年10月，16岁至24岁人口失业率达到17.9%，同时结合2022年、2023年高校毕业生人数快速上升，若大量青年人口失业，或导致社会问题，政策需要提前出台政策进行引导，非常态化政策落地必要性上升；2）从具体措施来看，本周主要涉及两类，一是六大行出台对于地产企业的信贷支持举措，其中根据已披露的数据，工商银行、邮储银行、中国银行、交通银行涉及资金分别为6550亿、2800亿、2200亿、1200亿；二是与央行三季度货币政策报告的基调相异，国常会提及降准，周五政策落地，或是债基出现赎回潮之后的政策纠偏，也可理解为将来宽财政释放资金空间。当现实与预期共同指向政策加码之后，地基、银行等大盘股开始活跃。 图表3：各银行地产信贷支持力度图表4：近十次降准落地之后市场表现 信贷支持金额近十次降准之后涨幅中位数 1.8%1.6%1.4%1.2%1.0% 0.8%0.6% 0.4%0.2%0.0%-0.2% 当日 未来一周 未来四周 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 工商银行邮储银行中国银行交通银行 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：就业人员调查失业率:16-24岁人口图表6：高校毕业生人数 20182019202020212022 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 高校毕业生人数同比 20162017201820192020202120222023 0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.中国特色估值体系还有哪些潜在催化 其次，大盘活跃的另一催化因素在于中国特色估值体系的提出。对此我们看法如下：1）特色估值体系可能指向定价权。统计中央国企、地方国企、民营企业外资及公募的持股占比，数据显示外资及机构低配央企。易会满表态的一种可能是指向社保、险资对于国企的定价权要提升，最直接的模式是举牌，如本周太平人寿举牌工商银行。若后续出现类似举牌动向，市场将重新演绎2016Q4中国建筑举牌所催生的大盘行情；2）特色估值体系可能指向混改or并购。统计中央国企、地方国企、民营企业流通市值占比，央企限售股占比偏高，为提升经营效率，存在引入社会资本的必要。若指向这一路径，后续应有大量并购潮，本月炒作的中国联通与腾讯子公司合并则是基于这一思路展开；3）特色估值体系并非针对的是破净潮，截止10月末，银行、煤炭、地产、石化、交运央企破净率分别为100%、60%、50%、44%、36%，其中银行、地产长期破净更多的是基于经营环境、资产质量长期恶化，我们认为估值特色体系并非强行抬升其估值，只是破净占比较高的行业股价抬升的想象空间更大而已。由此，特色估值体系的催化应重点关注事件驱动，举牌或并购事件将强化大盘风格。 图表7：各类型企业陆股通持股占比（截止10月）图表8：各类型企业公募基金持股占比（截止9月） 陆股通持股占比公募基金持股占比 5%6% 5% 4%5% 3%3% 3% 2%2% 2% 1% 4%4% 1%1% 0%0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：流通股市值占比（截止10月）图表10：中央国有企业行业破净占比 流通股持股占比中央国有企业行业破净占比 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 银行煤炭房地产 油气石化综合金融交通运输非金属材料建筑工程 金属材料及矿业 环保传媒互联网电信业务机械设备医疗保健公用事业计算机 化学品电子 国防军工 0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.赚钱效应匮乏同样利于资金流入大盘 本周另一现象是赚钱效应弱化，其一，从涨停个股数量来看，降至60只附近， 其二，行业轮转速度在加快，统计上一周跑赢中证500的样本股本周超额收益平均表现，本周数据为-1.4%，数据显示中小盘赚钱效应难以持续。在此环境下，资金更为关注安全边际，此时低估值方向也将出现资金回流效应。 图表11：涨停与跌停占比图表12：中证500上周跑赢指数个股在本周超额收益 120涨停家数跌停家数 2.00 100 80 60 40 20 0 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 500超额收益持续性 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：降准落地，风格分化 综上，周五降准落地，稳增长预期强化。从近十次降准落地之后的经验来看，对短期行情扰动有限，未来四周则多是上行行情，更建议关注降准对于风格冲击。进入12月建议关注价值风格，其一，历史上12月多是大盘风格，稳增长发力环境中，地基、银行等多有超额收益，其二，中国特色估值体系提出之后，需关注举牌、并购等事件的频率，若大资金举牌中资股或有重磅合并，存在强化大盘风格的可能，其三，近期赚钱效应弱化，年底存在进入大盘股防守的可能。故本周仅推荐关注做多IH的机会。 二、股指期货数据跟踪 图表13：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表14：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% IF01IF02IF03 10% 8% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表16：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% IH01IH02IH03 15% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) 5% 0% -5% 10% 5% -10%0% -15% -20% -25% 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04 -5% -10% 2022-01-172022-04-172022-07-172022-10-17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表18：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） IC当月移仓至IC次月(剔除分红) 10% 5% IC01IC02IC03 15% IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 0%10% -5% 5% -10% -15%0% -20% -25% 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04 -5% 2022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表19：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表20：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% IM01IM02IM03 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% IM当月移仓至IM次月(剔除分红)IM当月移仓至IM当季(剔除分红)IM当月移仓至IM下季(剔除分红) 0.0% 2022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-1 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近