量化经济指数周报：货币政策或针对中小微企业“降息”

证券研究报告|宏观点评 2022年11月13日 宏观点评 货币政策或针对中小微企业“降息” 量化经济指数周报-20221113 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截止2022年11月13日，本周ECI供给指数为49.90%，较上周回落0.02%；ECI需求指数为48.88%，较上周回落0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.42%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为48.45%，较上周回落0.36%；ECI出口指数为48.27%，较上周回落0.01%。 月度ECI指数：从11月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.91%，较10月回落0.58%；ECI需求指数为48.92%，较10月回落0.17%。从分项来看，ECI投资指数为49.40%，较10月回落0.08%；ECI消费指数为48.63%，较10 月回落0.40%；ECI出口指数为48.27%，较10月回落0.09%。从ECI指数来看，11月份工业生产受疫情影响或将止住此前的回升态势，而需求端相比10月份或将进一步回落。 ELI指数：截止2022年11月13日，本周ELI指数为-1.18%，较上周回升0.10%。我们认为后续货币政策将更多从“需求侧”出发，修复融资主体资产负债表、降低市场主体的风险溢价，当融资主体恢复贷款需求同时金融机构提供具有合意回报率的贷款，实体经济流动性或迎来趋势性改善。货币政策没有收紧的条件，但是“降准”和“降息”短期落地的概率也较低。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：11月份供需或将同步回落3 1.2.ELI指数：货币政策目标或转向“需求侧”4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：汽车轮胎开工率小幅回升5 2.2.消费：航班执飞率维持回升态势5 2.3.投资：基建高频数据环比回落6 2.4.出口：11月出口或小幅回升6 2.5.通胀：猪肉蔬菜价格小幅回落7 2.6.流动性：上周货币净回笼800亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数和需求指数均小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：11月份供需或将同步回落 从周度数据来看，截止2022年11月13日，本周ECI供给指数为49.90%，较上周回落0.02%；ECI需求指数为48.88%，较上周回落0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.42%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为48.45%，较上周回落0.36%；ECI出口指数为48.27%，较上周回落0.01%。 图1：本周ECI供给指数和需求指数均小幅回落（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从11月份前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.91%，较10月回落0.58%；ECI需求指数为48.92%，较10月回落0.17%。从分项来看，ECI投资指数为49.40%，较10月回落0.08%；ECI消费指数为48.63%，较10月回落 0.40%；ECI出口指数为48.27%，较10月回落0.09%。从ECI指数来看，11月 份工业生产受疫情影响或将止住此前的回升态势，而需求端相比10月份或将进一步回落。 表1：ECI指数月度走势 ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2022年11月 49.9150.49 49.4049.48 48.6349.03 48.2748.36 48.9249.0949.1449.15 48.9249.0949.1449.15 2022年10月2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.9249.66 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 2022年3月 49.96 49.6849.5349.38 49.4549.65 49.6749.75 49.5949.61 49.5949.55 2022年2月 49.6649.8849.89 2022年1月 49.62 49.63 49.51 49.51 2021年12月 49.40 49.97 49.98 49.72 49.68 2021年11月 49.98 48.29 49.69 50.13 49.12 49.12 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：货币政策目标或转向“需求侧” 截止2022年11月13日，本周ELI指数为-1.18%，较上周回升0.10%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 实体经济流动性如何持续改善：政策或从“供给侧”刺激转向“需求侧”刺激。10月份金融统计数据表现不佳，总量超季节性下滑、结构上除非金融企业部门中长期贷款延续同比多增之外，政府债券融资和居民部门融资继续处于同比少 增的状态。尽管今年以来社会融资规模和信贷存在“季末冲高、季初回落”的季节性特征，10月份融资数据表现欠佳可能受到10月份交易日偏少和四季度初“留力”的影响，但是社融和信贷的这种季节性波动本身就是融资需求不稳定、实体经济流动性改善缺乏趋势性的表现。当四季度初的数据继续延续这种特征时，市场对货币政策“降息”或“降准”的期待继续升温。如果梳理2022年以来货币政策的各种措施就会发现，今年以来货币政策通过“降准”0.25个百分点、“降息”调低实际贷款利率、上缴利润配合财政留抵退税、推出总额达到9400亿元额度的专项再贷款等都是从“供给侧”刺激实体经济流动性，希冀通过较低的融资利率、较低的贷款获得门槛来改善融资需求，今年以来季末月社融和信贷的好转也体现出货币政策的刺激效应，但是如果要看到实体经济流动性趋势性的向好，那么货币政策的刺激就应从“需求侧”着手托底融资需求改善。11月中旬开始，以改善房地产民营企业融资的“第二支箭”为发令枪，我们认为后续货币政策将更多从“需求侧”出发，修复融资主体资产负债表、降低市场主体的风险溢价，同时通过定向降息等结构性货币政策扶持中小微企业，当融资主体恢复贷款需求同时金融机构提供具有合意回报率的贷款，实体经济流动性或迎来趋势性改善。货币政策没有收紧的条件，但是“降准”和“降息”短期落地的概率也较低。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：汽车轮胎开工率小幅回升 开工率方面，重要行业开工率受疫情影响继续下滑。其中上周汽车全/半钢胎开工率分别为50.99%和58.97%，分别环比回升10.02%和5.08%；上周焦炉生产率录得67.30%，环比回落1.30%；上周PTA开工率录得73.31%，环比回落0.84%；钢厂高炉开工率录得77.21%，环比回落1.56%，较去年同期回升5.62%。 库存方面，上周六港口合计炼焦煤库存105.20万吨，环比回升6.30万吨， 在连续10周回落后首次回升；上周港口合计铁矿石库存13258.77万吨，环比回 升65.31万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂平均负荷率69.57%，较上周回落0.14%。上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得74.50%、79.56%和59.54%，分别环比回落0.06%、0.59%和4.24%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2022-11-10 50.99 40.97 10.02 65.48 (14.49) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2022-11-10 58.97 53.89 5.08 61.26 (2.29) 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2022-11-11 67.30 68.60 (1.30) 64.21 3.09 开工率:PTA:国内% 2022-11-10 73.31 74.15 (0.84) 81.22 (7.91) 高炉开工率(247家):全国% 2022-11-11 77.21 78.77 (1.56) 71.59 5.62 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2022-11-122022-11-122022-11-12 13258.77 105.20240.54 13193.46 98.90 256.35 65.31 6.30 (15.81) 15005.70 419.00381.72 (1746.93) (313.80)(141.18) 负荷率:沿海七省电厂% 2022-11-04 69.57 69.71 (0.14) 66.43 3.14 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2022-11-12 74.50 74.56 (0.06) 67.11 7.39 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2022-11-12 79.56 80.16 (0.59) 85.71 (6.15) PTA产业链负荷率:江浙织机% 2022-11-12 59.54 63.78 (4.24) 79.60 (20.06) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：航班执飞率维持回升态势 乘用车消费方面，上周乘用车日均销量录得35590辆，较去年同期回升2883 辆，增速较此前明显回落。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得83.54，环比持平；上周柯桥纺织价格指数录得106.71，环比回落0.64；上周义乌中国小商品指数录得100.88，环比回升0.02。 人员流动方面，本周航班执飞率继续回升。其中本周航班执飞率均值为37.62%，环比回升2.07%，恢复至去年同期的58.61%；本周29城合计地铁日均客运量录得3316.34万人，环比减少1476.01万人，恢复至去年同期的57.71%。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2022-11-06 2022-10-31 35590.0094.10 105169.0092.10 (69579.00)2.00 32707.00 66.10 2883.00 28.00 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2022-11-05 83.54 83.54 0.00 82.92 0.62 价格指数 2022-11-07 106.71 107.35 (0.64) 108.70 (1.99) 2022-11-06 100.88 100.86 0.02 102.61 (1.73) 航班当周执飞率% 2022-11-12 37.62 35.55 2.07 48.16 (10.54) 人员流动 地铁日均客运量万人 2022-11-12 3316.34 4792.34 (14