锡月报：国内锡矿依然偏紧 高库存制约锡价反弹

期货研究报告|锡月报2023-06-04 国内锡矿依然偏紧高库存制约锡价反弹 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2023年1-4月，国内锡精矿产量2.39万吨，累计同比上涨1.35%。国内锡精矿累计进口量达74171吨，累计同比大幅下降29.05%。近期缅甸佤邦再度传�禁止开采锡矿风声，加重市场对于锡矿供应的担忧。5月间国内加工费维持在9,750元/吨。近期锡矿加工费维持相对低位，部分时间加工费已经接近生产成本。 2.冶炼供应方面，2023年1-5月（原生+再生）产量达到10.3万吨，较2022年同期上涨16.35%。国内炼厂开工率有所回升，达到了66.4%，锡锭供应维持平稳。此外云南维持干旱天气，降水较往年较少，电力供应方面或受影响，但此因素的干扰在后市随着雨季的到来或将逐步淡去。另外需要注意的是，近期国内个别重要企业有所减产，一度对供应产生干扰。 3.进�口方面，2023年4月精炼锡进口量为2013吨，同比减少38.63%，环比增加6.85%。近期锡锭进口�现亏损，进口量预计将减少。 4.终端方面，目前国内汽车传统板块近期表现并不十分理想，但新能源汽车则维持高速增长，同时汽车真正产销旺季为下半年，因此目前也不宜过分悲观。国内家电产销量在地产竣工端向好的背景下展望相对乐观，但�口则存在一定隐患。电子板块目前表现仍相对低迷，关注半导体周期（近期费城半导体指数�现大幅上涨）以及人工智能算法基建可能会对锡品种需求带来的提振效果。 5.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存自去年11月起大幅上升。不过5月间国内社会库存短暂回落0.04万吨至1.07万吨，但6月第一周便再度回升至1.1万吨以上。而LME库存变动则相对有限。目前由于电子板块表现仍相对低迷，预计锡库存将维持高位。 总体而言，当下锡品种在有色板块中库存处于较高水平，并且目前仍处于持续累库之中。但在此前的下跌过程中，下方成本支撑经测试也相对强劲，因此目前锡品种或仍维持震荡格局。 ■策略单边：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 目录 核心观点1 供应端5 矿端供应扰动风声再起加工费维持低位5 冶炼供应暂时平稳宏观压力有所减轻6 初级消费端7 锡焊料企业开工率略有回升7 镀锡板（马口铁）库存自高位回落7 终端8 汽车产销数据并不理想但展望也不宜过分悲观8 国内家电产量数据靓丽但出口存在一定隐患10 电子板块表现仍相对低迷11 终端情况综述12 库存13 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆9 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆9 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆9 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆9 图16:国内空调产量丨单位：万台11 图17:国内空调销量丨单位：万台11 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台11 图19:国内压缩机产量丨单位：万台11 图20:国内冰箱产量丨单位：万台11 图21:国内家电�口丨单位：万台11 图22:国内锂电子电池产量丨单位：亿只12 图23:国内移动通信手机产量丨单位：亿台12 图24:国内光电子器件产量丨单位：十亿个12 图25:国内集成电路产量丨单位：亿块12 图26:SHFE库存丨单位：吨13 图27:LME库存丨单位：吨13 图28:企业库存丨单位：吨13 图29:国内社会库存丨单位：吨13 供应端 矿端供应扰动风声再起加工费维持低位 2023年1-4月，国内锡精矿产量达到2.39万吨，累计同比上涨1.35%。2023年1-4月国内锡精矿累计进口量达74171吨，累计同比大幅下降29.05%。近期缅甸佤邦再度传�禁止开采锡矿风声，加重市场对于锡矿供应的担忧。据海关数据，2022年国内从缅甸进口锡矿总量约为18.73万吨，约占国内锡矿进口总量的76.82%。进口来源国中，从缅甸、刚果(金)、老挝等国家进口量有所下滑。5月间国内加工费维持在9750元/吨。近期锡矿加工费维持相对低位，部分时间加工费已经接近生产成本。 12000 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 2019202020212022202320192020202120222023 40000 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/06/022020/06/022021/06/022022/06/022023/06/02 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 冶炼供应暂时平稳宏观压力有所减轻 国内冶炼方面，2023年1-5月（原生+再生）产量达到10.3万吨，较2022年同期上涨16.35%。近期美联储加息动作不明朗，有官员表达暂时不变的信号，同时美债上限问题暂告一段落，宏观压力有所减轻。5月中国PMI重回枯荣线以上。电子产业逐步展现复苏苗头，市场对于电子消费复苏有所期待。国内炼厂开工率有所回升，达到了66.4%。同时市场对于8月起缅甸佤邦地区将可能采取的限制开采的政策仍存忌惮，因此供应端对于市场情绪的扰动使得价格呈现偏强态势。若原料问题传导至冶炼端，锡价会有所上涨。此外云南维持干旱天气，降水较往年较少，电力供应方面或受影响。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20192020202120222023 010203040506070809101112 25 20 15 10 5 2019/05/012021/05/012023/05/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/042021/042023/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料企业开工率略有回升 5月间，63A焊锡条平均价运行于13.53万元/吨至14.48万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于12.98元/吨至13.98万元/吨。无铅焊锡平均价运行于20.28元/吨至21.68元/吨，较之前小幅回升。3月间锡焊料开工率保持在82.6%。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2019/06/022021/06/022023/06/02 80 70 60 50 40 30 2022/05/012022/11/012023/05/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存自高位回落 2023年3月（最新数据），国内镀锡板产量14.63万吨，较2022年同期上升9%。而在镀锡板库存方面，3月镀锡板国内库存8.28万吨。今年以来镀锡板库存逐渐回落。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/032020/032021/032022/032023/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 汽车产销数据并不理想但展望也不宜过分悲观 2023年1-4月，国内汽车产量累计同比上涨8.6%至835.5万辆，不过这主要是由于去年基数相对较低的影响。4月较3月环比下降17.5%至213.3万辆。 在新能源汽车方面，1-4月，我国新能源汽车产销量分别达229.1万辆和222.1万辆，同比分别增长44%和43%。 根据乘联会预计，5月狭义乘用车零售市场在173.0万辆左右，其中新能源零售58.0万辆左右。调研显示，5月中旬乘用车总体市场折扣率约为16.9%，整体让利水平与上月基本一致，终端价格企稳。占总体市场超八成的厂商零售目标较上月环比增长超5%，同比提升超20%，初步推算本月狭义乘用车零售市场在173.0万辆左右，环比增长6.6%，同比增长27.7%，其中新能源零售58.0万辆左右，环比增长10.5%，同比增长60.9%，渗透率约33.5%。 此外需要注意的是，通常汽车产销旺季为每年的下半年，并且目前随着降价热潮的逐步淡去，预计此后汽车消费同样将存在阶段性回升。 表1:新能源汽车重要扶持政策汇总 省、市相关文件主要内容 延续实施新能源车置换补贴，2023年6月30 日前个人消费者报废或转�名下在上海市注 上海《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》 山西《关于进一步搞活汽车流通扩大汽车消费的通知》 册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴。 支持新能源汽车购买使用、稳定和扩大汽车消费、加快活跃二手车市场、丰富汽车金融服务等内容。 浙江《浙江省加快新能源汽车产业发展行动方案》 湖南《湖南省工业领域碳达峰实施方案》 提�到2025年，新能源汽车年产量超120万辆，占全省汽车生产总量比重超过60%，新能源汽车产量占全国比重10%左右；同时，鼓励各市对燃油车置换新能源汽车给予补贴，鼓励重点地区建设用地向新能源汽车产业倾斜。 吉林 《新能源产业高质量发展战略规划（2022—2030 年）》 依托中国一汽等龙头企业，聚焦红旗、解放、 奔腾等三大品牌，突破新能源汽车核心技术、完善车型品类，提升整车产销规模，重塑吉林省作为汽车制造传统基地的新优势。 强调重点发展纯电动汽车、混合动力汽车和燃料电池汽车，加快推进新能源汽车电池、电机、电控以及智能网联汽车零部件等配套产业发展，至2025年全省新能源汽车产量占比达到50%。 深圳《深圳市促进绿色低碳产业高质量发展的若干措施》 资料来源：中国经济新闻网华泰期货研究院 针对新能源汽车领域，鼓励动力电池核心材料、车规级芯片、整车控制系统、自动驾驶解决方案等核心零部件与关键技术研发，对车网互动典型