锡周报：全球库存依然高企，锡价反弹空间受限

锡周报 全球库存依然高企，锡价反弹空间受限 2023年12月3日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾：11月下旬以来，沪锡增仓大跌，锡矿与锡锭进口环比大增，而需求改善不佳，基本面走弱，是本轮下跌的主要原因，盘面最低触及19.1万元水平，而后触底小幅反弹； 关于后市：当前锡存量供应仍然不缺，而边际变化其一看佤邦矿端动态，11月缅甸锡矿供应预计仍然可观，但若持续禁止采矿，随着选厂矿石消耗，预计年底或明年供应将兑现收紧，其二看锡锭端动态，国内冶炼厂精矿加工费三次下调影响其开工意愿，本周开工率已出现小幅下降，对于供应的影响还较为有限，而进口窗口本周也终于关闭，近期进口压力将有所缓解；而消费端的疲弱已维持较长时间，短期难以看到十分明显的提振驱动，锡的行情驱动更多是来自供应端，当前全球锡库存仍在绝对高位，继续压制价格，预计短期锡价区间调整，中长期做多的拐点尚未来到，关注供应端的情况，仅供参考。 下周关注点：冶炼厂开工、佤邦动态 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：增仓大跌后的触底反弹3 二、锡矿：矿石供应环比增长4 三、锡锭：整体供应充足，进口窗口关闭5 四、需求改善不佳6 五、库存：内减外增局面持续8 一、行情回顾：增仓大跌后的触底反弹 11月下旬以来，沪锡增仓大跌，锡矿与锡锭进口环比大增，而需求改善不佳，基本面走弱是本轮下跌的主要原因，2401合约最低跌至19.1万水平，本周触底回升，前低20.4万形成压力位，现货市场低价补库行为存在，但整体成交较为清淡，多为观望，1#锡现货升水升高；伦锡下跌节奏一致，但跌幅低于沪锡，内外比价大幅回落，LME0-3维持稳定贴水。 图1：内外盘锡价走势图2：1#锡现货价格：元/吨 250000 240000 230000 220000 210000 200000 190000 180000 170000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 250000 230000 210000 190000 170000 资料来源：wind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：沪锡持仓量：手 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净多头多头持仓空头持仓 150000 130000 110000 90000 70000 30000 50000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：矿石供应环比增长 当前佤邦矿硐依然维持禁采状态，而9月当地选矿厂已经恢复，基于前期的矿石库存而恢复部分精矿供应，10月我国锡矿进口量25298实物吨（环比+148%、同比+124%），折算约5048金属吨； 其中自佤邦的进口量从9月的1421吨回升至10316.9吨（折算约2063金 属吨），11月预计仍然有3000吨左右，但若佤邦采矿持续不恢复，随着选矿厂矿石的消耗，预计年底或明年初也将兑现精矿供应的收紧； 除佤邦外，玻利维亚进口增长较为明显，10月进口量3582吨，但根据测算为原矿实物吨，折算金属吨仅30吨左右，实际影响有限。 11月以来，锡价大幅下跌以及矿石收紧预期的影响下，国内锡矿加工费经 历三次下调，以云南40%精矿加工费为例，从11月初17000元/吨已下降 至15500元/吨。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨图8：预估从缅甸进口锡矿量：吨 45000 20192020202120222023 20192020202120222023 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、我的有色、创元研究 图9：国内锡精矿产量：吨图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 12000 20192020202120222023 300000 250000 200000 150000 100000 350000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨） 图12：2023年10月锡矿进口来源 云南40% 广西60% 越南3% 30000 澳大利亚3% 刚果(金)10% 其他27% 25000 俄罗斯1% 老挝1% 20000 15000多民族玻利维 10000亚国14% 5000 0 缅甸41% 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 三、锡锭：整体供应充足，进口窗口关闭 锡矿加工费下调以及近期废锡供应紧张影响冶炼厂开工意愿，本周云南开 工率69.25%（-0.16%）、江西开工率54.81%（-1.12%），折合约影响约25吨 的周度供应量，对供应的干扰比较有限； 进口方面，10月精锡进口量3480吨，环比增长14.6%，其中来自印尼进口量2573.76吨，环比增长10.63%，在进口的补充下，整体锡锭供应尚且充足；在11月锡价大跌下，持续开启的进口窗口终于关闭，后续进口压力稍有缓解。 图13：国内精炼锡产量：吨图14：国内再生锡产量：吨 20192020202120222023 20192020202120222023 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 123456789101112 7.7 7.5 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 江西开工率 云南开工率 2019 6000 2020 2021 2022 2023 80 60 40 4000 202000 0 0 -20 -40 -2000 -4000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 图17：沪伦锡比价 图18：进口锡锭盈亏：元/吨 8.9 8.7 8.5 8.3 8.1 7.9 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 图15：国内精炼锡开工率：%图16：锡锭净进口：吨 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 四、需求改善不佳 终端消费改善不佳，费城半导体指数及国内集成电路产量均有改善迹象，而光伏行业装机放缓，三大白电产量累计同比增速也出现下滑，对锡消费的带动作用减弱，相对供应端大幅增长，需求端的改善不佳。 图19：锡材进口量：吨图20：锡焊条价格：元/吨 800 600 400 200 20192020202120222023 63A焊锡条-平均价无铅焊锡-平均价 400000 300000 200000 100000 0 123456789101112 0 20192020202120222023 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图21：锡粉价格：元/吨图22：各类锡化合物价格：元/吨 二氧化锡42%锡酸钠36.5%锡酸钠 400 350 300 290000 氯化亚锡硫酸亚锡 250 200 150 100 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 240000 190000 140000 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图23：镀锡板销量情况：吨图24：锡焊料企业开工率：% 20192020202120222023 202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 图25：费城半导体指数图26：全球智能手机季度出货量：千部 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 0 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 500 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图27：新增光伏装机容量：万千瓦图28：PVC周度产量：万吨 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2500 50 2000 45 1500 40 1000 35 500 0 30 23456789101112147101316192225283134374043464952 资料来源：wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 图29：家电产量累计同比：% 彩电 冰箱 洗衣机 空调 90 60 30 0 -30 -60 资料来源：wind、创元研究 五、库存：内减外增局面持续 在沪锡大跌的驱动下，近期国内库存表现得到改善，SHFE库存加速去化，而LME库存依然未见拐头迹象，整体全球显性库存仍然在高位波动，对于锡价继续形成压力，也是压制锡价反弹幅度的主要因素。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 图30：SHFE锡库存：吨 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：wind、创元研究 图32：全球显性库存：吨 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：我的有色、创元研究 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 图31：LME锡库存：吨 8000 7000 6000 5