六问六答阐释“新华医疗”的投资逻辑及核心市场关切

一、本周（5.29-6.2）回顾与周专题： 5.29至6.2申万医药指数下跌2.07%，涨跌幅列全行业第28，跑输沪深300指数和创业板指 数。本周周专题，我们通过“六问六答”的形式再次强调新华医疗的投资逻辑，并就投资者关注的问题尝试予以解答。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场走平，医药连续下跌至周四周五走稳。子板块方面，唯一表现亮眼的就是脑机接口主题方向，其他大部分都是个股逻辑。这周前期最为强势的中药板块也出现下跌。港股创新药继续调整，A股创新药前期还和港股创新药走出分化，但这周也是随着调整。另外，我们观察到医药权重均出现不同程度下跌，除了前期已经跌幅较大的权重。整体看来，本周医药就是主题周，无基本面主线板块表现。 2、原因分析：医药本周连续下跌，我们认为和TMT热度再起有关，抽水效应还是存在。表观表现是：医药这边强势的中药出现下跌，独立于港股创新药的A股创新药也出现补跌，另外我们看到一些比较稳的医药权重也出现了周度维度下跌，周中出现闪崩，整体一周医药毫无生机，被抽水明显。好的方面，脑机接口表现突出，催化还是来自FDA批脑机接口临床，当下市场环境也强化了脑机接口的炒作演绎。当然，随着横盘医药权重的非基本面因素下跌的到来，带来一些“传统赛道投资法是否继续有效讨论”认知变化的同时，说明医药持股结构调整偏后段的时刻的到来，这种重构时刻，往往是新的开始，医药应该适度乐观起来，其实今年结构性机会不少。本周还有一个这轮中成药集采的品种名单出台，里面有一些结构性变化可以重视，比如悦康药业的银杏叶提取物竞争对手没报名，这个是好于市场预期的，像这样的变化可以再找找。我们近期强调的医药寻求机会的五大方向：国改、医药科技（爆款、新技术）、院内恢复、中药、拐点行业，投资机会都开始在演绎了，最好找具备多重逻辑的。 3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 近期，我们相对看好方向：第一，【强自主】主线中，国企改革、非新冠中药继续看好；第二，寻求【泛复苏】里面的真复苏，例如院内刚需严肃医疗复苏，另外，重视节奏复苏，考虑到例如去年上海等带来的低基数效应，Q2医疗服务等复苏类资产仍需重点关注；第三，再次关注【创回归】，进入业绩真空期，重视医药科技股，包括医药爆款、新技术、新疗法等；第四，寻求困境反转类机会。 三、策略配置思路： 1、2023年：【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年主线，重点看好国企改革（新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝、哈药股份、达仁堂、广誉远、昆药集团等）； 看好非新冠中药（中药创新药、基药和国改三个方向，涉及标的如悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、九芝堂、一品红、健民集团等；品牌中药如片仔癀、葵花药业等，国改标的在上面体现）；看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（科研仪器如聚光科技、设备类如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、迈瑞医疗等）。 （2）创回归（演绎中期利率下行预期）：目前处于业绩真空期，同时考虑中期利率下行及产业公司产出变化，重点看好医药爆款（心血管爆款悦康药业、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德等、减重如信达生物、恒瑞医药、华东医药等）；看好新技术新疗法及平台类公司（恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业等）；重点关注创新产业链修复，中小优于于大市值，看好中小CRO的弹性（诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等）。 （3）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（恒瑞医药、国际医学、恩华药业、维力医疗、乐普医疗、健友股份等）；看好Q2同比环比持续复苏的偏刚性的消费医疗（普瑞眼科、爱尔眼科等眼科服务、智飞生物、康华生物、长春高新等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药、吉林敖东、丰原药业）；个股变化（英科医疗、迈得医疗、新里程）。 2、其他长期跟踪公司：药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技、中红医疗、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、兴齐眼药、南新制药、安科生物、云南白药、特一药业、贵州三力、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、沃森生物、贝达药业、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药、迈普医学、浙江医药、力生制药、华北制药、万泽股份。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（5.29-6.2）回顾与周专题： 5.29至6.2申万医药指数下跌2.07%，涨跌幅列全行业第28，跑输沪深300指数和创业板指数。本周周专题，我们通过“六问六答”的形式再次强调新华医疗的投资逻辑，并就投资者关注的问题尝试予以解答。 近期复盘： 1、本周表现：本周市场走平，医药连续下跌至周四周五走稳。子板块方面，唯一表现亮眼的就是脑机接口主题方向，其他大部分都是个股逻辑。这周前期最为强势的中药板块也出现下跌。港股创新药继续调整，A股创新药前期还和港股创新药走出分化，但这周也是随着调整。另外，我们观察到医药权重均出现不同程度下跌，除了前期已经跌幅较大的权重。整体看来，本周医药就是主题周，无基本面主线板块表现。 2、原因分析：医药本周连续下跌，我们认为和TMT热度再起有关，抽水效应还是存在。 表观表现是：医药这边强势的中药出现下跌，独立于港股创新药的A股创新药也出现补跌，另外我们看到一些比较稳的医药权重也出现了周度维度下跌，周中出现闪崩，整体一周医药毫无生机，被抽水明显。好的方面，脑机接口表现突出，催化还是来自FDA批脑机接口临床，当下市场环境也强化了脑机接口的炒作演绎。当然，随着横盘医药权重的非基本面因素下跌的到来，带来一些“传统赛道投资法是否继续有效讨论”认知变化的同时，说明医药持股结构调整偏后段的时刻的到来，这种重构时刻，往往是新的开始，医药应该适度乐观起来，其实今年结构性机会不少。本周还有一个这轮中成药集采的品种名单出台，里面有一些结构性变化可以重视，比如悦康药业的银杏叶提取物竞争对手没报名，这个是好于市场预期的，像这样的变化可以再找找。我们近期强调的医药寻求机会的五大方向：国改、医药科技（爆款、新技术）、院内恢复、中药、拐点行业，投资机会都开始在演绎了，最好找具备多重逻辑的。 3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。近期，我们相对看好方向：第一，【强自主】主线中，国企改革、非新冠中药继续看好；第二，寻求【泛复苏】里面的真复苏，例如院内刚需严肃医疗复苏，另外，重视节奏复苏，考虑到例如去年上海等带来的低基数效应，Q2医疗服务等复苏类资产仍需重点关注；第三，再次关注【创回归】，进入业绩真空期，重视医药科技股，包括医药爆款、新技术、新疗法等；第四，寻求困境反转类机会。 策略配置思路： 1、2023年：【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年主线，重点看好国企改革（新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝、哈药股份、达仁堂、广誉远、昆药集团等）；看好非新冠中药（中药创新药、基药和国改三个方向，涉及标的如悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、九芝堂、一品红、健民集团等；品牌中药如片仔癀、葵花药业等，国改标的在上面体现）；看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（科研仪器如聚光科技、设备类如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、迈瑞医疗等）。 （2）创回归（演绎中期利率下行预期）：目前处于业绩真空期，同时考虑中期利率下行及产业公司产出变化，重点看好医药爆款（心血管爆款悦康药业、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德等、减重如信达生物、恒瑞医药、华东医药等）；看好新技术新疗法及平台类公司（恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业等）；重点关注创新产业链修复，中小优于于大市值，看好中小CRO的弹性（诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等）。 （3）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（恒瑞医药、国际医学、恩华药业、维力医疗、乐普医疗、健友股份等）；看好Q2同比环比持续复苏的偏刚性的消费医疗（普瑞眼科、爱尔眼科等眼科服务、智飞生物、康华生物、长春高新等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药、吉林敖东、丰原药业）；个股变化（英科医疗、迈得医疗、新里程）。 2、其他长期跟踪公司：药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技、中红医疗、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、兴齐眼药、南新制药、安科生物、云南白药、特一药业、贵州三力、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、沃森生物、贝达药业、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药、迈普医学、浙江医药、力生制药、华北制药、万泽股份。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域更具投资机会？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样具备机会，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代。 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思