信用利差6月第1周周报：城投利差继续走阔，不建议过度下沉

证券研究报告 2023年06月04日 │ 城投利差继续走阔，不建议过度下沉 ——信用利差6月第1周周报 城投债： 本周多数省份利差走阔，分评级来看多数省份各项评级信用利差均走阔。本周城投债整体利差较上周走阔4.3BP，位于2019年来29%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为云南，利差走阔幅度最大为吉林。分评级来看，本周AAA级信用利差走阔2.5BP，位于46%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为湖北，利差走阔幅度最大为贵州；本周AA+级信用利差走阔5.3BP，位于46%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为贵州，利差走阔幅度最大为吉林；本周AA级信用利差走阔1.6BP，位于24%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为河南，利差走阔幅度最大为广西。 产业债： 本周多数行业利差走阔，其中多数行业AAA、AA+及AA评级信用利差均走阔。本周产业债整体利差较上周走阔2.2BP，位于34%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为银行，利差走阔幅度最大为农林牧渔。分评级来看，本周AAA级信用利差走阔2.2BP，位于36%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为房地产，利差走阔幅度最大为家用电器；本周AA+级信用利差走阔4.96BP，位于14%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为房地产，利差走阔幅度最大为农林牧渔；本周AA级信用利差走阔4.4BP，位于12%历史分位，全部行业中利差走阔幅度最大为建筑装饰。分企业性质来看，央企及一般国企本周信用利差窄幅走阔，一般国企信用利差走阔1BP，位于18%历史分位，央企信用利差走阔0.9BP，位于45%历史分位。民营企业本周信用利差收窄0.05BP，位于5%历史分位。 金融债： 收益率方面，本周多数品种继续以1年期下行、3年及5年期震荡为主。信用利差方面，本周多数品种1年期窄幅走阔，3年及5年期多数走阔幅度较大。分品种及期限来看，1年期中除证券公司债以外其余多数券种高等级信用利差均走阔，其中保险公司资本补充债信用利差走阔7.1BP；3年及5年期各券种高等级信用利差均走阔。 信用债投资策略 从供需角度来看，信用债资产荒逻辑短期内难以转变，建议从短久期加杠杆、高等级拉久期两个方向挖掘收益，不建议城投债过度下沉。从供给角度来看，宽松的资金环境下信用债供给短期内难以明显提升；从需求角度来看，随着银行存款利率下调，部分资金开始向银行理财及基金转移，带来信用债需求的边际走强。而近期部分弱资质区域城投舆情频发，尾部风险仍需高度谨慎，不建议城投债过度下沉。在信用债资产荒逻辑下，投资者可关注两个方向以寻找收益：1）1-3年短久期高等级信用债加杠杆策略以增厚收益；2）高等级信用债可拉长久期以增厚收益，建议关注优质央国企及3-5年高等级银行二永债。 风险提示：数据统计及提取失误，统计口径有调整等等。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济复苏多重挑战，需求下滑与生产波动共挤压高频数据跟踪（5月第四周单周报）》2、《稳健制胜，向风而行——6月十强转债推荐》 2023.05.29 3、《城投利差多数走阔》2023.05.28 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1城投债3 2产业债5 3金融债7 4舆情信息8 5风险提示9 图表目录 图表1：各省城投债整体及分评级信用利差（bp,%）3 图表2：各省城投债信用利差（bp,%）3 图表3：各省城投债分评级信用利差（bp,%）3 图表4：各省城投债分评级信用利差（bp,%）4 图表5：各省城投债分评级信用利差（bp,%）4 图表6：产业债各行业信用利差（bp,%）6 图表7：产业债分评级信用利差（bp,%）6 图表8：产业债分评级信用利差（bp,%）6 图表9：产业债分评级信用利差（bp,%）6 图表10：商业银行二级资本债收益率（%）7 图表11：商业银行永续债收益率（%）7 图表12：证券公司债收益率（%）8 图表13：证券公司次级债收益率（%）8 图表14：保险公司资本补充债收益率（%）8 图表15：金融债各品种高等级信用利差（bp,%）8 图表16：城投平台相关舆情9 1城投债 本周多数省份利差走阔，分评级来看多数省份各项评级信用利差均走阔。本周城投债整体利差较上周走阔4.3BP，位于2019年来29%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为云南，利差走阔幅度最大为吉林。分评级来看，本周AAA级信用利差走阔2.5BP，位于46%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为湖北，利差走阔幅度最大为贵州；本周AA+级信用利差走阔5.3BP，位于46%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为贵州，利差走阔幅度最大为吉林；本周AA级信用利差走阔1.6BP，位于24%历史分位，全部省份中利差收窄幅度最大为河南，利差走阔幅度最大为广西。 图表1：各省城投债整体及分评级信用利差（bp,%） 城投信用利差(中位数):合计城投信用利差(中位数):AAA城投信用利差(中位数):AA+城投信用利差(中位数):AA 350.0000 300.0000 250.0000 200.0000 150.0000 100.0000 50.0000 0.0000 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 来源：ifind，国联证券研究所 图表2：各省城投债信用利差（bp,%）图表3：各省城投债分评级信用利差（bp,%） 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 图表4：各省城投债分评级信用利差（bp,%）图表5：各省城投债分评级信用利差（bp,%） 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 2产业债 本周多数行业利差走阔，其中多数行业AAA、AA+及AA评级信用利差均走阔。本周产业债整体利差较上周走阔2.2BP，位于34%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为银行，利差走阔幅度最大为农林牧渔。分评级来看，本周AAA级信用利差走阔2.2BP，位于36%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为房地产，利差走阔幅度最大为家用电器；本周AA+级信用利差走阔4.96BP，位于14%历史分位，全部行业中利差收窄幅度最大为房地产，利差走阔幅度最大为农林牧渔；本周AA级信用利差走阔4.4BP，位于12%历史分位，全部行业中利差走阔幅度最大为建筑装饰。分企业性质来看，央企及一般国企本周信用利差窄幅走阔，一般国企信用利差走阔1BP，位于18%历史分位，央企信用利差走阔0.9BP，位于45%历史分位。民营企业本周信用利差收窄0.05BP，位于5%历史分位。 图表6：产业债各行业信用利差（bp,%）图表7：产业债分评级信用利差（bp,%） 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 图表8：产业债分评级信用利差（bp,%）图表9：产业债分评级信用利差（bp,%） 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 3金融债 收益率方面，本周多数品种继续以1年期下行、3年及5年期震荡为主。信用利 差方面，本周多数品种1年期窄幅走阔，3年及5年期多数走阔幅度较大。分品种及 期限来看，1年期中除证券公司债以外其余多数券种高等级信用利差均走阔，其中保险公司资本补充债信用利差走阔7.1BP；3年及5年期各券种高等级信用利差均走阔。 图表10：商业银行二级资本债收益率（%）图表11：商业银行永续债收益率（%） 4.0000 3.8000 3.6000 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:1年 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:3年 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:5年 4.0000 3.8000 3.6000 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 中债商业银行永续债到期收益率(AAA-):1年中债商业银行永续债到期收益率(AAA-):3年 中债商业银行永续债到期收益率(AAA-):5年 2023-05-042023-05-092023-05-142023-05-192023-05-242023-05-292023-06-032023-06-08 2023-05-042023-05-092023-05-142023-05-192023-05-242023-05-292023-06-032023-06-08 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 图表12：证券公司债收益率（%）图表13：证券公司次级债收益率（%） 4.0000 3.8000 3.6000 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 中债证券公司债到期收益率(AAA):1年 中债证券公司债到期收益率(AAA):3年 中债证券公司债到期收益率(AAA):5年 4.0000 3.8000 3.6000 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 中债证券公司次级债到期收益率(AA+):1年中债证券公司次级债到期收益率(AA+):3年 中债证券公司次级债到期收益率(AA+):5年 2023-05-042023-05-092023-05-142023-05-192023-05-242023-05-292023-06-032023-06-082023-05-042023-05-092023-05-142023-05-192023-05-242023-05-292023-06-032023-06-08 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 图表14：保险公司资本补充债收益率（%）图表15：金融债各品种高等级信用利差（bp,%） 中债保险公司资本补充债到期收益率(AA+):1年中债保险公司资本补充债到期收益率(AA+):3年中债保险公司资本补充债到期收益率(AA+):5年 品种期限 信用利差（bp） 2023/06/02 2023-06-02 分位数 利差较上周变化 4.0000 3.8000 3.6000 3.4000 3.2000 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 2023-05-042023-05-092023-05-142023-05-192023-05-242023-05-292023-06-032023-06-08 商业银行二 级资本债 AAA- 商业银行永续债AAA- 证券公司债 AAA 证券公司次级债AA+ 保险公司资本补充债AA+ 1Y4627%1.33 3Y5947%4.21 5Y7150%5.29 1Y5557%1.08 3Y7276%5.71 5Y8460%6.2 1Y3435%-1.27 3Y3842%0.27 5Y4546%3.16 1Y4157%0.82 3Y6766%3.36 5Y8448%2.77 1Y6072%7.1 3Y7358%3.9 5Y7633%5.39 来源：ifind，国联证券研究所来源：ifind，国联证券研究所 4舆情信息 本周城投平台的相关舆情如下： 图表16：城投平台相关舆情 披露日期 公司 舆情信息 2023年6月2日 昆明轨道交通集团 穆迪将其评级下调至“Baa2”，展望“负面” 2023年6月1日 高密市城市建设投资集团有限公司 被纳入被执行人 2023年6月1日 黔西县城市建设投资发展有限责任公司 被纳入被执行人 2023年5月30日 蒲城县水务建设投资有限公司 被纳入被执行人 2023年5月29日 泰安中南城市投资有限责