亏损收窄，期待新游上线

业绩简评 2023年6月1日公司披露2023年一季报，Q1实现营收51亿元，同比增长0.3%；经调整净亏损10.3亿元，同比收窄37.7%，亏损率为20.3%，同比收窄12.4Pct。 经营分析 用户端：实现高质量增长，粘性稳定提升。2023Q1公司日均活跃 用户达到9370万，同比增长18%，DAU占MAU比例进一步提升至29.7%。用户日均使用时长达到96分钟。内容生态的繁荣是用户增长的基本盘，公司在PUGV和OGV供给侧协同发力，持续激励引导个人UP创作内容变现，2023Q1共有150万UP主在B站获得收入，月均投稿量超2200万。 变现端：降本增效成效明显，毛利率同环比提升，亏损大幅度收 窄。2023Q1公司毛利率达到21.8%，环比+1.4Pct，同比+5.8Pct， 1 主要由于收入分成及服务器带宽成本降低。2021Q1公司营销费用8.8亿元，同比降低30%，营销费用率17.4%，环比-3.3Pct，同 港币(元) 247.00 成交金额(百万元) 2,500 比-7.5Pct；管理费用5.72亿元，环比降低30%,管理费用率11.3%， 217.00 2,000 环比-2.0pct；研发费用10.3亿元，环比降低31.3%，研发费用率 187.00 1,500 20.3%，环比-4.1Pct。经调整净亏损10.3亿元，同比收窄37.7%。 157.00 1,000 127.00 业务端：游戏储备充足即将进入产品周期，广告产品优化后续有 97.00 500 望加速增长，直播内容生态繁荣带动增值服务健康增长。分业务： 67.00 0 1）2023Q1游戏收入11.3亿元，同比降低17%，主要由于未上线 22060 新游。联运游戏《崩坏：星穹铁道》等于Q2上线，后续项目储备 成交金额 哔哩哔哩 W 恒生指数 充足，《闪耀！优俊少女》等游戏即将上线，将步入游戏产品周期。2）2023Q1广告业务12.7亿元，同比增长22%，公司持续提升广告效率，提升算法能力，后续随广告主需求修复明显恢复有望加 主要财务指标 速增长。3）2023Q1增值服务收入21.6亿元，同比增长21%，直 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E - 播内容生态逐渐繁荣带动业务增长，2023Q1公司月均活跃主播数同比增长34%，直播付费用户同比增长15%。4）2023Q1电商和其他业务5.1亿元，同比减少15%，主要由于IP衍生品销售减少。 盈利预测、估值与评级 预计2023/2024/2025年公司收入244/282/315亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-35/-6/6亿元，当前股价对应2023年P/E为74.03X，维持“买入”评级。 风险提示 用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险； 营业收入(百万元) 19,384 21,899 24,362 28,217 31,543 营业收入增长率 61.54% 12.98% 11.25% 15.82% 11.79% NON-GAAP归母净利润(百万元) 摊薄每股收益(元) -16.555 -18.281 -9.201 -4.389 0.675 每股经营性现金流净额 -6.45 -9.54 1.35 9.98 11.61 ROE(归属母公司)(摊薄) -31.28% -49.20% -32.91% -18.63% 2.79% P/E N.A N.A N.A N.A 74.03 P/B 2.34 3.34 4.44 5.27 5.12 NON-GAAP归母净利润增长率 -5,478-6,692-3,532-564631 N.AN.AN.AN.AN.A 游戏上线时间或表现不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,999 19,384 21,899 24,362 28,217 31,543 货币资金 4,678 7,523 10,173 11,249 13,101 15,572 增长率 77.0% 61.5% 13.0% 11.2% 15.8% 11.8% 应收款项 2,569 5,568 4,317 5,406 6,285 6,882 主营业务成本 9,159 15,341 18,050 18,393 20,377 21,313 存货 160 456 437 526 553 576 %销售收入 76.3% 79.1% 82.4% 75.5% 72.2% 67.6% 其他流动资产 8,333 22,900 9,526 10,539 11,558 12,575 毛利 2,840 4,043 3,849 5,969 7,840 10,230 流动资产 15,740 36,447 24,453 27,720 31,497 35,605 %销售收入 23.7% 20.9% 17.6% 24.5% 27.8% 32.4% %总资产 66.0% 70.0% 58.5% 57.6% 57.3% 57.8% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 188 1,235 1,923 2,115 2,327 2,560 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 762 1,350 1,227 1,364 1,432 1,503 销售费用 3,492 5,795 4,921 4,385 4,233 4,258 %总资产 3.2% 2.6% 2.9% 2.8% 2.6% 2.4% %销售收入 29.1% 29.9% 22.5% 18.0% 15.0% 13.5% 无形资产 3,653 6,174 7,052 8,431 10,257 11,662 管理费用 976 1,838 2,521 2,314 2,398 2,366 非流动资产 8,126 15,606 17,378 20,385 23,491 26,001 %销售收入 8.1% 9.5% 11.5% 9.5% 8.5% 7.5% %总资产 34.0% 30.0% 41.5% 42.4% 42.7% 42.2% 研发费用 1,513 2,840 4,765 4,020 3,668 3,785 资产总计 23,866 52,053 41,831 48,105 54,989 61,606 %销售收入 12.6% 14.7% 21.8% 16.5% 13.0% 12.0% 短期借款 100 1,232 6,621 7,649 7,989 8,643 息税前利润（EBIT） -3,141 -6,429 -8,358 -4,750 -2,459 -179 应付款项 3,074 4,361 4,292 4,379 6,573 6,660 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 4,217 6,478 6,180 9,318 10,802 12,080 财务费用 25 85 -30 176 259 316 流动负债 7,392 12,071 17,093 21,347 25,364 27,384 %销售收入 0.2% 0.4% -0.1% 0.7% 0.9% 1.0% 长期贷款 8,341 17,784 8,683 14,483 19,153 23,473 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 351 482 814 814 814 814 - 0 0 0 0 0 0 负债 16,083 30,337 26,591 36,645 45,332 51,672 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 7,600 21,704 15,238 11,464 9,664 9,941 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -3,141 -6,429 -8,358 -4,750 -2,459 -179 未分配利润 7,459 21,983 15,179 11,406 9,606 9,883 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 少数股东权益 182 12 2 -4 -8 -7 营业外收支 166 -199 924 1,203 1,000 1,000 负债股东权益合计 23,866 52,053 41,831 48,105 54,989 61,606 税前利润利润率 -3,001n.a -6,713n.a -7,404n.a -3,723n.a -1,718n.a 505 1.6% 比率分析 所得税 53 95 104 56 86 227 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 45.0% 每股指标 净利润 -3,054 -6,809 -7,508 -3,779 -1,804 278 每股收益 -7.344 -16.555 -18.281 -9.201 -4.389 0.675 少数股东损益 -42 -20 -11 -6 -4 1 每股净资产 18.532 52.922 37.156 27.955 23.566 24.241 归属于母公司的净利润 -3,012 -6,789 -7,497 -3,773 -1,800 277 每股经营现金净流 1.836 -6.454 -9.537 1.350 9.978 11.614 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 -39.63% -31.28% -49.20% -32.91% -18.63% 2.79% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -12.62% -13.04% -17.92% -7.84% -3.27% 0.45% 净利润 -3,012 -6,789 -7,497 -3,773 -1,800 277 投入资本收益率 -19.29% -15.82% -27.03% -14.01% -6.86% -0.23% 少数股东损益 -42 -20 -11 -6 -4 1 增长率 非现金支出 465 1,478 743 -954 -667 -593 主营业务收入增长率 77.03% 61.54% 12.98% 11.25% 15.82% 11.79% 非经营收益 EBIT增长率 110.07% 104.68% 30.00% -43.16% -48.23% -92.72% 营运资金变动 1,482 61 -723 2,036 2,752 728 净利润增长率 -133.65% -125.43% -10.43% 49.67% 52.30% 115.39% 经营活动现金净流 753 -2,647 -3,911 554 4,092 4,763 总资产增长率 53.81% 118.11% -19.64% 15.00% 14.31% 12.03% 资本开支 -2,239 -3,687 -2,738 -4,761 -5,701 -5,828 资产管理能力 投资 -6,172 -20,908 13,931 -2,492 -2,212 -2,033 应收账款周转天数 32.1 26.0 22.1 22.1 22.1 22.1 其他 -495 17 -583 1,203 1,000 1,000 存货周转天数 6.4 10.8 8.8 10.4 9.9 9.9 投资活动现金净流 -8,907 -24,578 10,609 -6,050 -6,913 -6,860 应付账款周转