国联研究一周重点报告回顾
│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年06月02日 2023.5.27-2023.6.2 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1.对未来“稳增长”政策的预期 2.去美元化、债务困境和黄金石油的机会 ——全球货币体系的大变局 3.弱复苏下的低估值增强策略 ——国联策略周报（2023.05.22-2023.05.28） 4.静待稳增长政策加码，利率中枢或有回升 ——利率债周报（5月第四周） 5.城投利差多数走阔——信用利差5月第4周周报 6.稳健制胜，向风而行——6月十强转债推荐 7.经济复苏多重挑战，需求下滑与生产波动共挤压 ——高频数据跟踪（2023年5月第4周） 8.期盼政策支持——5月PMI数据以及未来经济展望 9.2023年5月财富管理月报：基金新发力度减弱，存量理财表现改善 行业研究 1、Chiplet专题：Chiplet是半导体性能长期提升的重要路径 2、充电桩行业深度：需求与供给共振，全球充电桩建设加速 3、618预售专题：品牌品类表现分化，消费复苏有望提速 4、航空系列深度之三：竞争格局改善，行业开启新周期 公司研究 1、北方铜业（000737）深度： 华北铜企龙头布局铜基新材料开启成长新时代 2、天康生物（002100）深度： 养殖、饲料、动保全产业链协同发展凸显优势 3、东睦股份（600114）深度：三大业务协同共振，步入成长新阶段 4、三维通信（002115）深度：“通信+互联网”双轮驱动拓宽成长空间 5、东华测试（300354）深度： 小信号抗干扰采集技术平台，切入更大市场 6、卓胜微（300782）深度：国产射频龙头开启二次增长 风险提示：本报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年6月十大金股推荐》 2023.05.30 2、《弱复苏下的低估值增强策略》2023.05.27 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.05.26 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《对未来“稳增长”政策的预期》3 2.《去美元化、债务困境和黄金石油的机会——全球货币体系的大变局》3 3.《弱复苏下的低估值增强策略——国联策略周报（2023.05.22-2023.05.28）》.4 4.《静待稳增长政策加码，利率中枢或有回升——利率债周报（5月第四周）》6 5.《城投利差多数走阔——信用利差5月第4周周报》7 6.《稳健制胜，向风而行——6月十强转债推荐》7 7.《经济复苏多重挑战，需求下滑与生产波动共挤压——高频数据跟踪（2023年5月第4周）》8 8.《期盼政策支持——5月PMI数据以及未来经济展望》9 9.《2023年5月财富管理月报：基金新发力度减弱，存量理财表现改善》10 行业研究11 1.《Chiplet专题：Chiplet是半导体性能长期提升的重要路径》11 2.《充电桩行业深度：需求与供给共振，全球充电桩建设加速》12 3.《618预售专题：品牌品类表现分化，消费复苏有望提速》13 4.《航空系列深度之三：竞争格局改善，行业开启新周期》14 公司研究15 1.《北方铜业（000737）深度：华北铜企龙头布局铜基新材料开启成长新时代》15 2.《天康生物（002100）深度：养殖、饲料、动保全产业链协同发展凸显优势》16 3.《东睦股份（600114）深度：三大业务协同共振，步入成长新阶段》17 4.《三维通信（002115）深度：“通信+互联网”双轮驱动拓宽成长空间》18 5.《东华测试（300354）深度：小信号抗干扰采集技术平台，切入更大市场》19 6.《卓胜微（300782）深度：国产射频龙头开启二次增长》21 总量研究 1.《对未来“稳增长”政策的预期》 发布日期：2023年5月26日分析师：王宇鹏 核心观点 当前债市走强，受市场对于复苏放缓、政策预期落空的影响。从历史经验来看，当宏观经济面临较大下行压力时，政府均及时出台了相关“稳增长”政策。从当前至6月是政府观察经济的重要窗口期，政策导向具备较为强烈的“稳增长、降失业率”信号。可能出台的政策包括：定向降息、政策性金融工具发力、增加结构性货币工具的使用、窗口指导银行扩大制造业中长期信贷规模、扩大专项再贷款规模、支持民营企业发债融资等。 专题内容摘要 债市走强，政策预期落空？本周国债、国开债、地方债各期限品种收益率较上周有所回落。我们认为当前债市走强，受市场对于政策预期落空的影响。从历史的经验看，当宏观经济面临较大下行压力时，政府均及时出台了相关“稳增长”政策，不会任由经济自由下滑。所以，稳增长、扩内需，政策出台或在路上。 下行压力较大时，政策并未缺位。截至目前，我国经济共经历了五轮“稳增长”过程：（1）2008-2009年金融危机下推出的“四万亿”救市计划；（2）2011年底-2013年“四万亿”政策退出下的小型“稳增长”；（3）2014-2015年“9.30”房贷新政拉动下滑的房地产行业；（4）2020年疫情下的“稳增长”；（5）2022年疫情下的“稳增长”再次加码。 扩内需，政策出台或在路上。从4月经济增长数据来看，数据严重低于市场预期，显示经济复苏步伐有所放缓，特别是青年失业率问题突出。对于可能政府或出台的“稳增长、降失业率”政策，我们认为有以下可能：（1）定向降息；（2）政策性金融工具发力；（3）增加结构性货币工具的使用；（4）窗口指导银行扩大制造业中长期信贷规模；（5）扩大专项再贷款规模；（6）支持民营企业发债融资。 风险提示：经济复苏不及预期，政策不及预期。 2.《去美元化、债务困境和黄金石油的机会——全球货币体系的大变局》 发布日期：2023年5月26日 分析师：杨灵修 专题内容摘要 俄乌冲突短期加速“去美元”。美元的武器化加速了“去美元”的进程。美国及盟友已冻结了超过580亿美元受制裁俄罗斯人的资产，其中俄罗斯央行一半的外汇储备被冻结。美元在全球官方储备货币中的比例整体长期呈现缓慢下降的趋势。 美元供给困境：全球信用货币体系和美国的债务困境。美元作为国际货币，美国政府信用是货币的背书，美国国债成为了类似黄金的信用基石。截至目前美国的国债总量达31.4万亿美元，大约相当于全部黄金价值的2倍多。到2022年底美国国债占GDP的比重已经超过了120%。从美联储2022年加息开始，国债的平均利率大概上行了1pct，额外的3000亿美元利息支出相当于年赤字额的20%以上，对于财政将造成显著的压力。削减开支已是债务上限问题的谈判中心议题之一。 美元需求减弱：全球化下半场外国纷纷减持美债。从全球宏观角度来看，全球化产生了对美元作为国际货币的需求。全球化的顶点出现在2008年，全球贸易占全球GDP的比例达到了61%。全球化的停滞是目前“去美元化”的一个大背景。美国国债中大概超过7万亿美元是由海外的投资者持有。从俄乌冲突爆发以来，近期外国持 有美债的同比下降金额是近10年未曾出现过的，外国总共减持了3600亿美元的美 国国债，其中官方减持了4233亿美元，民间增持了633亿美元。 黄金的稀缺性和天然避险属性使得黄金价值或将迎来重估。黄金具有稀缺性，开采成本不断上升，2022年全球平均总维持成本超过1250美元/盎司。根据世界黄金协会的数据，黄金的供需处于紧平衡状态，2013-2022年平均而言每年供给仅比需求多340吨，接近需求总量的8%。黄金具有天然货币属性，且是天然避险资产。全世界的央行中黄金仍然是重要的储备资产。俄乌冲突以来，黄金储备增加最多的国家是土耳其，其次是中国，前10个国家增持的总量超过430吨。随着全球地缘政治风险上升，对黄金构成有利因素，黄金价值或将迎来重估。 石油美元面对挑战，欧佩克减产或支撑油价。石油是全球贸易中最重要的单一商品，美国变成石油净出口国可能会带来两个重要变化：石油美元的基础或被动摇，不会有净石油美元的流出；另一方面，美国和其他产油国的关系从原来的最大客户逐渐演变成了市场竞争对手。欧佩克+多个成员国“自愿”减产周期将持续到12月，原油市场可能面临供应紧缺，油价和通胀可能面临上行风险。金油比间接反映了美国与仅次于美国经济体之间的实力差距，金油比越大，与美国经济实力差距越小。假设油价在23年至28年5年间维持在70-80美元，那么该假设下参考历史金油比我们认为 黄金价格的合理区间应该在1400-2400美元。 风险提示：美联储持续鹰派的风险，地缘政治冲突风险超预期，金融状况收紧超预期，价格预测偏差的风险。 3.《弱复苏下的低估值增强策略——国联策略周报（2023.05.22- 2023.05.28）》 发布日期：2023年5月27日分析师：杨灵修，张晓春 专题内容摘要 弱复苏下的低估值增强策略。本月至今市场持续缩量下跌，前期的主线TMT和中特估均遭遇不同程度回调。在弱市震荡背景下，我们认为更要关注低估值+高景气板块。低估值方面，结合市盈率分位数和市净率分位数排名来看，当前估值整体具备性价比的行业包括银行、家用电器、医药生物、非银金融、交通运输。基金配置方面，银行、非银金融、建筑材料、社会服务、综合处于近五年基金持仓分位数低位。盈利能力方面，通信、石油石化、电力设备、煤炭、有色金属ROE分位数居前，国防军工、食品饮料、美容护理、商贸零售、煤炭毛利率分位数居前。综合估值、基金配置、景气度来看，我们建议关注家电、银行、食品饮料、非银金融行业。 本周热点事件回顾： 海外来看，美联储会议纪要显示未明确是否暂停加息，未来货币政策仍有较大分歧；美国债务问题将在六月中旬到期，高盛认为美国政府大概率会在到期前达成协议；德银认为，由于利率的增高和政府债券的贬值，银行资产价值大幅缩减所引发的银行业系统性危机已经过去，但如何构建更健康的融资方式，则还需要长时间探索；另一方面，德意志银行全球研究主管表示，AI带来的工作机会将大于被替代的人工。 国内来看，宏观方面：5月24日，人民币对美元汇率中间报价7.056，为去年 12月份以来的最低价。但随着货币政策的确定，六月份美联储或暂停加息，中止美元指数走强，间接缓解人民币的走弱趋势；全国政府性基金预算收入、支出分别同比下降16.9%和11.3%，主要原因是土地收入的减少。行业方面：第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会于5月24日-26日在上海新国际博览中心举行，该展会主要推广和介绍了N型技术电池，以及通过了大幅上调光伏装机需求量的决议。 中观行业跟踪：景气度方面：周期行业景气度大幅下跌，双创方面景气度企稳。受经济下行压力大、地产数据走弱，周期行业相关产品价格大幅走低；估值方面：电力设备估值水平仍居历史低位，在一季度业绩数据、产业链价格企稳的情况下，我们推荐左侧布局；拥挤度方面：本周公共事业、机械设备、电力设备等行业热度上升较快，新能源周期见底景气度回升，带动市场关注热点转变，而消费类行业拥挤度仍居榜尾；行业盈利预期跟踪：整体调整较小，受地产销售数据回落影响，房企盈利承压，地产行业一致预测净利润下调幅度居前。 下周财经日历：5月31日（星期三），中国公布5月制造业PMI，前值为49.2，预测值为49.4；6月1日（星期五），美国公布5月季调后非农业就业人口。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 4.《静待稳增长政策加码，利率中枢或有回升——利率债周报 （5
