国联研究一周重点报告回顾
│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年12月23日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.12.17-2022.12.23 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 1、结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效 ——行业配置系列42、破局重生，再次起航 ——2022年中央工作会议点评 3、经济增长重归政策目标的中心 ——中央经济工作会议点评 4、非银金融行业点评： 互联互通股票标的扩容，港股流动性有望提升 行业研究 1、计算机行业深度： 数据要素迎来大发展时代 公司研究 1、旭光电子（600353）深度： 电真空器件龙头加码氮化铝业务开启新增长 2、铖昌科技（001270）深度： 民营星载相控阵T/R芯片行业龙头 3、香港交易所（0388）深度： 受益于资金端和资产端双重修复 4、金徽酒（603919）深度： 陇上江南藏佳酿，“二次创业”竞辉煌 5、王府井（600859）深度：“有税+免税”共驱成长 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《多举措推动经济复苏；助力经济高质量发展 （2022.12.12-12.18）》2022.12.18 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.12.16 3、《聚焦中国特色估值体系，国企ETF投资价值分析》2022.12.12 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效——行业配置系列4》3 2.《破局重生，再次起航——2022年中央工作会议点评》4 3.《经济增长重归政策目标的中心——中央经济工作会议点评》5 4.《非银金融行业点评：互联互通股票标的扩容，港股流动性有望提升》6 行业研究7 1.《计算机行业深度：数据要素迎来大发展时代》7 公司研究8 1.《旭光电子（600353）深度：电真空器件龙头加码氮化铝业务开启新增长》8 2.《铖昌科技（001270）深度：民营星载相控阵T/R芯片行业龙头》9 3.《香港交易所（0388）深度：受益于资金端和资产端双重修复》10 4.《金徽酒（603919）深度：陇上江南藏佳酿，“二次创业”竞辉煌》10 5.《王府井（600859）深度：“有税+免税”共驱成长》12 总量研究 1.《结合估值因子提升行业景气轮动策略绩效——行业配置系列 4》 发布日期：2022年12月16日 分析师：朱人木；联系人：陆豪，康作宁 专题内容摘要 预期行业景气因子在行业轮动策略中长期有效。通过FM回归计算因子超额收益率累计61.36%，T-value值为2.27。 为进一步提升策略的稳健性我们考虑在策略选择高景气行业的同时考虑估值的匹配度。我们考虑了几种方式去刻画估值。通过定量测试发现运用估值因子剔除高估值行业的实际绩效改进并不明显。 引入基于三阶段增长模型的绝对估值因子。基于现金流贴现理论（DCF）的三阶段增长模型对一致预期估值FVB进行刻画，然后用FVB与最新行业PB的比值来衡量绝对估值泡沫。对2017年至今的行业样本进行测试发现，在剔除1-5个高估值泡沫因子对景气轮动策略绩效具有显著改善。 基于以上结论，我们构建了结合绝对估值因子的景气轮动策略，自2017年以来年化收益率14%，超额收益率13%，信息比率1.13，最大回撤32.3%。 本文基于绝对估值泡沫因子和行业景气度因子构建行业轮动策略，具体细节如下：调仓频率：每周末最后一个交易日 回测区间：2017年1月1日-2022年11月31日样本选择：31个申万一级行业 业绩基准：申万一级行业等权组合构建方式： （1）根据绝对估值泡沫因子剔除各时间截面估值泡沫前五的行业。 （2）根据复合景气因子对各行业进行打分并选取前三个。 （3）权重：根据预期alpha*自由流通市值分配行业权重。 风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，产业链的变动可能带来与本报告结论不一样的结果。 2.《破局重生，再次起航——2022年中央工作会议点评》 发布日期：2022年12月17日 分析师：王宇鹏，高远；联系人：吴嘉颖 事件 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、 中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中总结2022年经 济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。李克强对明年经济工作作了部署。李强作总结讲话。 事件点评 当前经济增长存在压力，明年经济运行有望总体回升。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。展望后续，在11月的二十条措施和12月新十条政策下，国内防疫政策迎来重大优化，预计后续疫情对于经济的影响力将逐步减弱，消费和生产有望得到明显修复，明年经济运行有望总体回升。 财政政策积极有为，货币政策精准滴灌。明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。我们认为，由于明年经济稳增长压力仍然较大，因此财政政策将更加积极有为，保持政策的连续性，财政出现“退坡”的可能性不大；23年货币政策侧重精准滴灌，以定向引导助力宽信用为主线。 实施扩大内需战略，优先促进消费。要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。预计在当前防疫政策持续优化背景下，23年居民消费能力将获得修复，居民消费信心和收入预期也有望逐步回暖。 促就业是保民生的基石。要发展经济离不开全社会的劳动力供给，会议要求把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。扩内需成为明年经济的重点，因此提升居民收入，解决就业问题成为重中之重。 推动房地产市场稳中向好，静待新一轮周期开启。本次会议着重强调房地产行业的平稳发展、要满足合理融资需求。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。需求端要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，强调多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善。 产业科技政策强调发展与安全相结合。产业政策要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，推动科技、产业、金融良性循环。我们认为传统产业要抓住机遇改造升级，提高生产效率，降低能耗，加强绿色发展。 风险提示：政策效果不及预期，疫情对于经济的影响超预期。 3.《经济增长重归政策目标的中心——中央经济工作会议点评》 发布日期：2022年12月18日分析师：樊磊 宏观事件 12月16日到17日召开的中央经济工作会议传递了2023年政策重心重归经济增 长的明确信号，也提出了“提振市场信心”的一系列针对性部署。我们预计2023年财政政策可能优先货币政策担纲稳增长，地产政策会在因城施策的方针下进一步对需求端进行刺激，而对互联网平台的整顿可能也告一段落。会议的积极基调有利于市场风险偏好的回升。但是，投资者可能仍然需要关注民间固定资产投资、社会消费品零售和商品房销售面积等关键指标以评估政策的落实效果。 事件点评 经济增长重新成为决策者关注的焦点。在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安的背景下，中央经济工作会议重申了“发展是党执政兴国的第一要务”，并用“更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全”的措辞表明发展与增长在政策目标中优先次序的提升。会议公告浓墨重彩的对“坚持两个毫不动摇”和“推动经济发展在法治轨道上运行”进行了阐述，是“提振市场信心”、改善“预期转弱”的针对性举措。 财政货币产业与地产政策都有具体安排：考虑到2023年经济整体企稳回升的大背景，我们预计针对性更强的财政政策会比总量型的货币政策更优先发挥稳增长的作用。减税降费、财政补贴对于消费的刺激是“恢复和扩大消费”的关键举措，“优化组合赤字、专项债、贴息等”等安排可能是支持投资的主要政策工具。除非经济复苏出现较大波折，否则结构性的货币政策可能是明年货币政策的主要看点。 既要求房地产市场平稳发展，同时也坚持房住不炒的地产政策措辞基本符合预期，我们预计一线城市以外的城市可能会继续通过降低贷款利率、首付比例、优化“认房又认贷”以及放松限购政策等方式刺激需求。产业政策仍然是强调发展与安全并重，但是对互联网平台企业的表述变化明显，可能意味着对平台企业的整顿告一段落。 三大指标观察政策效果：我们认为会议的积极基调整体有利于市场风险偏好的回升，而考虑到防疫政策等已有的政策调整，2023年中国经济反弹也是大概率事件。但是，是否能够实现较快的经济增长和经济形势的明显好转，投资者可能仍然需要密切关注民间固定资产投资、社会消费品零售和商品房销售面积三大关键指标。它们也是评估政策调整见效程度的关键指标。 风险提示：疫情对社会经济冲击超预期，政策不及预期，外部环境恶化超预期。 4.《非银金融行业点评：互联互通股票标的扩容，港股流动性有望提升》 发布日期：2022年12月21日；评级：强于大市分析师：刘雨辰，曾广荣；联系人：杨敏行 行业事件 中国证监会和香港证监会发布联合公告，同意两地交易所进一步扩大互联互通股票标的范围，方案将在约三个月后正式实施。 扩大沪深股通标的范围，北向交易有望扩容。沪深股通标的范围调整为：市值50亿元人民币及以上且符合相应流动性标准等条件的上证A股指数/深证综合指数成份股，以及上海证券交易所/深圳证券交易所上市的A+H股公司的A股。本次调整将原本60亿元人民币的市值要求放松至50亿元人民币，并将“上证180、上证380指数成分股、深证成指和深证中小创新指数成份股”放宽至“上证A股指数和深证综合指数成份股”。 根据我们测算，基于12月20日数据，调整后沪深股通标的数量为2532家，增加1039家；标的总市值达74.54万亿元人民币，增长15.78%；标的ADT（基于年初至今数据，包括A股ADT和陆股通ADT）的总和为0.76万亿元人民币，增长30.12%。 符合条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通标的。将在现有的港股通标的基础上，纳入符合条件（即属于恒生综合大型股指数成份股或恒生综合中型股指数成份股，或市值50亿港元及以上的恒生综合小型股指数成份股）的在港主要上市外国公司股票。此举在便利内地资金投资海外资产、提振南向交易的同时，也有助于吸引已在内地建立品牌的国际公司，能助其实现品牌效益。 根据9月5日港交所市场联席主管姚嘉仁的发言，目前能纳入港股通的外国公 司共6家，包括普拉达、俄铝、欧舒丹、新秀丽、金界控股、NESYNC。基于12月 20日数据，我们预计港股通标的总市值将增加2710.76亿港元，增长1.00%；标的ADT（基于年初至今数据，包括港股ADT和港股通ADT）的总和增加1.78亿元人民币，增长0.22%。 沪港通下港股通标的范围将扩大至与深港通下港股通一致。调整后，市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股将被纳入沪港通下的港股通标的。针对小市值公司扩展港股通机制有助于国内投资者投资成长性高的股票，如微博-SW等。 根据我们估算，基于12月20日数据，调整后沪港通下港股通标的将增加126 支，达到512支；标的总市值增加1.52万亿。 北向成交额有望增长20%，南向成交额有望增1%。基于北向和南向股票池市值和ADT的预期增速：我们预期北向成交额增长20%，北向ADT较11月增长约216.18 亿港元；预期南向成交额增长1%，南向ADT较11月增长约4.42亿港元。 投资建议：随着互联互通机制优化，港股流动性和换手率将持续提升，且长期有望吸引更多的优质外国公司在港上市，推荐港交所。建议关注海外业务具备优势的中金公司。 风险提
