国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2023年04月28日 2023.4.22-2023.4.28 10.0% 0.0% 上证指数沪深300 -10.0% -20.0% 本周重点报告快览： 总量研究 1.一季报前瞻:消费复苏明显，上游相对疲弱 ——国联策略周报（2023.04.17-2023.04.23） 2.TMT板块大幅上涨后，各行业估值水平几何 ——金融工程专题研究 3.公募基金2023年1季报分析 ——资金流整体平衡，加仓计算机、医药生物 4.平安基金ETF投资策略探析 ——股债并举争优，组合策略良配 5.经济复苏信号多方位，需求生产两端齐升 ——高频数据跟踪（4月第三周单周报） 6.回归大消费，聚焦好业绩——5月十强转债推荐 -30.0% 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年5月十大金股推荐》 2023.04.27 2、《一季报前瞻:消费复苏明显，上游相对疲弱》 投资策略 投资策略 2023.04.22 1、 行业研究 卤制品行业深度： 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.21 飞轮效应有望带动强者更强 2、 基金2023Q1电子行业持仓分析：电子基金重仓持续回升，海康重回第一大重仓  公司研究 1、 华依科技（688071）深度：测试服务业务发力获新成长空间 2、 中国平安（601318）深度：综合金融和健康生态布局领头羊 3、4、 广州酒家（603043）深度：月饼迎需求大年，速冻+餐饮有望放量旗滨集团（601636）深度：需求回暖，高附加值玻璃释放增量空间 正文目录 总量研究3 1.《一季报前瞻:消费复苏明显，上游相对疲弱——国联策略周报（2023.04.17-2023.04.23）》3 2.《TMT板块大幅上涨后，各行业估值水平几何——金融工程专题研究》4 3.《公募基金2023年1季报分析——资金流整体平衡，加仓计算机、医药生物》4 4.《平安基金ETF投资策略探析——股债并举争优，组合策略良配》5 5.《经济复苏信号多方位，需求生产两端齐升——高频数据跟踪（4月第三周单周报）》 6 6.《回归大消费，聚焦好业绩——5月十强转债推荐》7 行业研究8 1.《卤制品行业深度：飞轮效应有望带动强者更强》8 2.《基金2023Q1电子行业持仓分析：电子基金重仓持续回升，海康重回第一大重仓》 9 公司研究10 1.《华依科技（688071）深度：测试服务业务发力获新成长空间》10 2.《中国平安（601318）深度：综合金融和健康生态布局领头羊》11 3.《广州酒家（603043）深度：月饼迎需求大年，速冻+餐饮有望放量》12 4.《旗滨集团（601636）深度：需求回暖，高附加值玻璃释放增量空间》12 总量研究 1.《一季报前瞻:消费复苏明显，上游相对疲弱——国联策略周报 （2023.04.17-2023.04.23）》 发布日期：2023年4月22日分析师：杨灵修，张晓春 专题内容摘要 一季报前瞻：消费复苏明显，上游相对疲弱。上市公司一季报往往对全年的业绩起到较好的指引作用。以2021年为例，一季报营收增速和净利润增速表现居前的行业，往往在全年也有较好表现，股价表现同样与业绩表现有较高关联度。一季报分析具有信号意义。 截至4月21日，全市场5159家公司中，共603家公布了一季报，披露率为11.7%。一季度营收增速中位值为8%、净利润和归母净利润增速中位值为11.7%和12.6%，上市公司业绩也呈现趋势向好的态势。 从业绩表现来看，已公布行业中社会服务、非银金融、综合、农林牧渔、石油石化、电力设备等营收增速居前，中位数在10%以上。电子、钢铁、建筑材料等增速靠后。我们根据行业公布的业绩变动原因进行深入分析。 本周热点事件回顾：海外来看，摩根士丹利认为企业可能面临自2008年以来最严重的盈利衰退，银行业风险仍未消退；摩根大通认为短债性价比较高；花旗集团表示，由于美国、欧元区和中国的强劲表现，上调2023年全球经济增长预测至2.4%；IMF称中国将成未来五年全球经济最大增长源。 国内来看，宏观方面：本周一季度经济运行“成绩单”出炉，中国2023年一季度GDP为284997亿元，同比增长4.5%，超出市场预期的4%。此外，社零总额同比增长10.6%，同样远超预期。行业方面：上海国际车展正式开幕，参展新车型共144款，新能源车型占比过半。同时，宁德时代发布了其创新前沿电池技术——凝聚态电池。 中观行业跟踪：景气度方面：周期类延续上周下跌趋势，需求偏弱情况下，价格缺乏支撑。锂电原材料价格跌幅扩大。医药、TMT相关指标边际企稳；估值方面：医药板块仍处于低位，投资性价比较高；拥挤度方面：TMT相关行业仍保持高位，食品饮料、农林牧渔等消费板块明显回升；行业盈利预期跟踪：行业利润下调数量增多，大幅下调集中于石油化工产业链。 本周市场行情跟踪：股市方面，A股大幅回调，欧美股市企稳。A股大幅下调，低估值板块抗风险能力较强，前期领涨板块大幅回调；债券方面，美债收益率继续回升。大宗商品方面，原油价格受未来经济预期不景气影响，近五周首次下跌。 下周财经日历：4月27日（星期四），美国公布第一季度实际GDP年化率初值，欧元区公布经济景气指数；4月28日（星期五），美国公布PCE物价指数年率。 风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 2.《TMT板块大幅上涨后，各行业估值水平几何——金融工程专题研究》 发布日期：2023年4月23日 分析师：朱人木；联系人：陆豪，康作宁 专题内容摘要 今年以来TMT行情大幅上涨。截止4月14日，TMT板块的计算机、通信、传媒、电子2023年初至今涨幅分别达到44.4%、39.8%、39%、23%，在31个一级行业中表现较好。 各行业景气分化，行业动量因子助推TMT估值上行。2023年2月下旬总量景气指数出现下行拐点。采用Fama-MacBeth回归方法计算因子收益率，行业景气因子今年以来表现不错，行业动量因子自景气指数反转以来大幅上行。 绝对估值维度：计算机与传媒进入高估值泡沫区间。基于DCF三阶段增长模型计算各行业一致预期估值并与当前最新PB计算绝对估值泡沫。TMT板块中，计算机与传媒的估值泡沫较高，通信服务的绝对估值泡沫较低。 景气扩散决定TMT行情可持续性。消费支出、投资支出、政府支出和出口进口是影响景气扩散的核心因素，并决定了后续行业动量因子收益的可持续性。关注黑色家电、教育及轻工制造的行业轮动。 风险提示：本报告基于历史数据得到的结论，历史回测结果不代表未来。未来市场可能发生变化，产业链的变动可能带来与本报告结论不一样的结果。 3.《公募基金2023年1季报分析——资金流整体平衡，加仓计算机、医药生物》 发布日期：2023年4月23日分析师：朱人木 公募基金整体资金流平衡。2023年1季度各类基金整体资金流平衡，资金从债券、偏股混合、偏债混合等类型的基金流出，流入到货币基金、短债基金。 权益型基金仓位整体上升。权益类基金股票仓位较2022年4季度有所上升，其中普通股票型基金仓位上升0.7%，偏股混合型基金上升1%，灵活配置型基金仓位上升2.1%，平衡型基金仓位上升1.3%。 基金加仓计算机、医药生物。与2022Q4相比，公募基金2023Q1加仓计算机、医药生物、家用电器、通信、电子。主动减仓的行业是电气设备、银行、休闲服务、国防军工。 受到ChatGPT影响，情绪比较好的TMT板块普遍加仓，但是从季度报告数据来看，公募对传媒行业的仓位没有大幅的主动调整。 风险提示：报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于一定的假设，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 4.《平安基金ETF投资策略探析——股债并举争优，组合策略良配》 发布日期：2023年4月25日 分析师：朱人木；联系人：孙子文 平安ETF产品线——科技赋能，股债并举争优。平安基金历经10余年高速发展，现管理规模超过5000亿元，稳居公募前20名。在ETF业务上，平安基金借助智能投研系统营造优质指数投资生态圈，现已形成覆盖宽基、策略、行业主题、跨境指数的权益产品矩阵及横跨利率债、信用债指数的债券产品系列，产品跟踪误差大都低于同类平均水平，且有新能车ETF（515700.SH）、AIETF（512930.SH）、活跃国债ETF（511020.SH）等跻身同类中的佼佼者。截至23Q1，平安基金的ETF产品规模共计170亿元。其中股票ETF产品规模为101.2亿元，债券ETF的产品规模为68.7亿元。 股债产品组合的平安ETF择时、轮动策略业绩大幅提升。在近两年A股震荡调整的背景下，融入择时观点的股债配置策略更易于拔高业绩；快速轮动的主题行情则为网格策略、行业轮动等交易型策略提供了肥沃的土壤。本文即以平安基金的ETF产品作为样本，构建出3个对应的ETF投资策略。总的来看： 基于AVIX择时的股债ETF动态组合以风险平价模型为底，并在A股市场上逢低布局。策略在未加杠杆情况下的近3年年化收益为18.9%，夏普比率0.94，业绩表现远超基准； 动态网格策略能够在波段、趋势行情均获得收益，多数平安股票ETF都可通过动态网格策略获得更高的回报和更低的风险。如养殖ETF的网格策略的3年年化收益为8.13%，超额达11.74%。 在结构性行情的背景下宽基、主题指数的驱动逻辑常不一致，行业轮动愈发突出。本文据此构建出宽基择时+行业轮动的Black-Litterman资产配置策略，近3年年化回报21.85%，夏普比率0.87，业绩表现超过绩优ETF的等权组合。 风险提示：ETF的业绩分析与策略构建均基于历史数据，计量模型带有特定的假设，据此预测未来收益存在失准、失效的可能。 5.《经济复苏信号多方位，需求生产两端齐升——高频数据跟踪 （4月第三周单周报）》 发布日期：2023年4月25日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 摘要 一、需求端： 1）人流物流角度，一线城市地铁客运量整体回升，但不及19年水平；14城地铁客运下滑，出行活跃度高位震荡；远距离出行持续修复；快递行业整体仍处于低迷状态。 2）消费角度，乘用车销量提升；电影观影及票房收入回升；线下商贸复苏缓慢。二、生产端： 1）南方八省电厂耗煤回升，或受气温升高用电量提升影响。 2）重点企业日均粗钢产量回升明显，高炉开工率小幅下行。 3）汽车轮胎产业存在韧性，半钢轮胎保持历史高位，全钢轮胎小幅回落。 4）PTA产业链整体有待恢复，负荷率存在波动。三、房地产与基建端： 1）地产部分，百城商品房批准上市面积上行，存量面积有所下降；销售面积持续下滑，不同等级城市均有显现。 2）项目施工部分，沥青/石油价格比小幅下跌，石油沥青开工率上行；螺纹钢产量与价格呈下行趋势；水泥价格降低，水泥发运率和磨机运转率提升，符合季节性规律。 四、通货膨胀端： 1）猪肉与农产品价格双双下跌，CPI或将有所回落。 2）原油价格短期波动，欧佩克减产推动价格回升。 3）有色金属价格回升，动力煤和铁矿石价格环比下跌。 4）商品市场整体表现平稳，CRB和南华指数均小幅上涨。 五、风险提示：政策超预期紧缩对经济复苏形成拖累；海外金融风险事件发酵超预期导致系统性风险对全球经济产生负面影响；地产出清风险导致地产供给端