国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年09月23日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.9.17-2022.9.23 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 投资策略 投资策略 1、中银量化价值A—高胜率的沪深300增强基金 2、复苏态势已确立，但仍需政策加持 ——2022年8月份经济增长数据点评 3、基于基金经理能力的选股策略 4、未来10年中国国债收益率中枢在哪里 ——中国经济“新常态”研究序列之一 5、FOF基金市场现状与产品业绩点评 6、降费让利是长期趋势——中美基金业费率对比研究 行业研究 1、信创行业深度：供需合力推动重点行业信创加速落地 公司研究 1、中信证券（600030）深度：攻守兼备，强者更强 2、龙宇燃油（603003）深度 IDC贡献业绩、前瞻布局边缘计算3、中国中药（0570）深度： 执配方颗粒牛耳，布局中药全产业链 4、金斯瑞生物科技（1548）深度： 深耕生命科学全产业链，打造四位一体产业龙头 5、中宠股份（002891）深度： 多品牌矩阵建立，宠物食品龙头迎新机 6、新开源（300109）深度： 欧洲能源危机&锂电端需求增长，PVP迎来供需错配 7、精功科技（002006）深度：高成长的碳纤维设备核心标的 8、隆华科技（300263）深度： 聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长 1 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《静待确定性，布局低拥挤赛道》2022.09.18 2、《国联研究一周重点报告回顾》2022.09.16 3、《国产替代：我们的征途是星辰大海》 2022.09.13 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 总量研究3 1.《中银量化价值A—高胜率的沪深300增强基金》3 2.《复苏态势已确立，但仍需政策加持——2022年8月份经济增长数据点评》3 3.《基于基金经理能力的选股策略》4 4.《未来10年中国国债收益率中枢在哪里——中国经济“新常态”研究序列之一》5 5.《FOF基金市场现状与产品业绩点评》6 6.《降费让利是长期趋势——中美基金业费率对比研究》7 行业研究8 1.《信创行业深度：供需合力推动重点行业信创加速落地》8 公司研究9 1.《中信证券（600030）深度：攻守兼备，强者更强》9 2.《龙宇燃油（603003）深度：IDC贡献业绩、前瞻布局边缘计算》9 3.《中国中药（0570）深度：执配方颗粒牛耳，布局中药全产业链》10 4.《金斯瑞生物科技（1548）深度：深耕生命科学全产业链，打造四位一体产业龙头》 11 5.《中宠股份（002891）深度：多品牌矩阵建立，宠物食品龙头迎新机》13 6.《新开源（300109）深度：欧洲能源危机&锂电端需求增长，PVP迎来供需错配》 14 7.《精功科技（002006）深度：高成长的碳纤维设备核心标的》15 8.《隆华科技（300263）深度：聚焦高端新材料，光伏靶材引领新成长》16 总量研究 1.《中银量化价值A—高胜率的沪深300增强基金》 发布日期：2022年9月16日 分析师：朱人木；联系人：孙子文 中银量化价值A（004881）：高胜率、机构青睐的沪深300增强。中银量化价值A是一只对标沪深300的主动量化基金，基金经理为资深专业的金融工程博士赵志华。该基金采用体系化的量化投资模型进行选股，以获得持续稳定的阿尔法收益。基金近3年的累计回报为60.8%，相较基准的超额为43.6%，相对月度胜率75%。基金的好业绩逐步获得了机构投资者的认可。截止22Q2基金的规模为2.52亿元，机构投资者持有的份额占比高达92%。 持仓交易特征:行业布局中性、个股配置分散。在资产配置层面，基金自转向指数增强策略后即一直维持着高股票仓位。在行业层面，基金长期坚守较为均衡的行业布局，参照基准重仓电新、食饮和金融行业，整体行业偏离度小于1%。个股层面，基金的前10大重仓股市值占比不超过30%，持股数量多在150只以上，持仓高度分 散。另外，基金的年换手率为5.6倍、投资活跃度为10.53倍，均显著高于同类水平。 风险收益剖析：风险低、长期回报高，选股能力强。基金的近3年年化回报为 17.2%，在300指增基金中处于前3/33的水平，中长期回报高；近3年年化波动率为 18.26%，同类排名2/33；VaR为3.82%，在偏股混合基金中位居前14%，风控能力突出；夏普比率为0.12，样本排名3/33。最后，业绩归因的结果显示选股是基金超额的主要来源，基金的近3年个股选择超额为34%、行业配置超额为9.6%。具体看，基金长期重仓的宁德时代、隆基绿能和贵州茅台均贡献了超10%的净值收益。 沪深300指数：群英荟萃估值低，价值投资正当时。沪深300指数由沪深市场中市值大、流动性好、质地优良的个股组成，且采用科学、稳健的编制方法以便于投资。沪深300的成分股多分布在科技、创新属性突出的行业，且大都是竞争力强的行业龙 头企业，引领着我国产业经济发展的方向。与其他宽基指数相比，沪深300的盈利能力突出，当前估值却处于低位水平，故具有较高的投资价值。 风险提示：报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于特定的假设，未来可能会失效，历史数据则无法完全代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 2.《复苏态势已确立，但仍需政策加持——2022年8月份经济增长数据点评》 发布日期：2022年9月16日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 事件 2022年9月16日，国家统计局发布2022年8月经济增长数据。8月，规模以上工业增加值同比增长4.2%，增速较7月回升0.4个百分点；1-8月，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，增速较1-7月回升0.1个百分点；8月，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，增速较7月回升2.7个百分点。1- 8月，全国房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%，跌幅较1-7月扩大1.0个百分点。 事件点评 工业生产：经济需求边际改善，提振工业生产增速。1）政策性开发金融工具等政策的落实推动8月经济边际改善，提振工业生产增速。“金九”备货旺季和中秋节庆的双重影响也对生产端有所支撑。2）8月高温持续扰动，多地限电政策对上游高耗能行业生产有所抑制，而对于公共事业产生提振作用。3）政策刺激下，由于国内汽车产业链相对完善，汽车需求维持高位对工业生产产生正向拉动。 固定资产投资：基建投资发力明显，对冲地产投资下行的影响。基建：上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，盘活地方债存量限额等增量政策发力对基建投资增速形成有力支撑。制造业：内需边际回暖对于制造业投资产生一定支撑，8月企业中长贷表现亮眼也显示出企业融资需求的修复。房地产：保交楼政策下，部分城市地产防风险政策开始奏效，加快商品房竣工进度。但该政策对于房地产行业的整体推动有限，因此地产投资与销售数据未有明显改善，居民购房信心仍不足。 消费：疫情对消费的影响力减弱，居民消费动能修复。除了低基数影响外，8月人流物流活跃度提升，疫情对于居民消费的影响力减弱。居民可支配收入同比走高，消费动能修复。其中刚性需求增速上行明显，改善性需求增速小幅回落，汽车消费的拉动力持续。8月整体就业情况较7月改善明显。从结构上来看，在6月与7月高校毕业生集中找工作阶段后，8月就业情况边际好转，青年失业率边际回落。 展望：稳增长政策效用显现，后半年利率中枢水平逐步上移。8月经济数据回暖除了受到低基数贡献以外，主要得益于稳增长政策实施的效果显现。当前政府投资发力明显，线下活动逐步修复，疫情对实体部门生产和消费等活动的影响力减弱，预计后半年将延续斜率平缓的复苏。货币政策端，预计货币政策仍以降低融资成本、提供充足融资规模来促进宽信用托底经济为主线。展望债市，我们认为当前10年期国债利率已经处于低位，随着经济活力回升，预计利率中枢将逐步回升上移。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 3.《基于基金经理能力的选股策略》 发布日期：2022年9月19日分析师：朱人木 全市场选股策略：通过对过去三年基金经理能力的计算，选出能力排名较前基金经理，并根据选出的基金经理对应的基金，选择基金的重仓股，对各股按个股出现的次数进行加权，最后构建股票组合。 行业选股策略：通过选取行业基金，并根据基金经理能力评级模型进行排序，选取选股能力排名前5或前10的基金经理，再选择基金经理对应基金的重仓股票，构建股票组合。 在行业选股方面，在医药行业、金融行业有非常好的选股效果，而在新能源行业上选股效果较差。 基金经理评价模型的特点： 第一，会采用比较科学的业绩比较基准，比如行业基金，我们会选用行业指数，均衡型的基金采用宽基指数，对于不同风格的基金，采取不同的风格指数来作为分析的业绩比较基准。 第二，采用可以比较的相对指标，突出可比性。在分析的时候，采用不同市场可比的指标，比如采用相对的超额收益，相对的波动率，相对的回撤等。 第三，侧重选股能力，淡化择时能力。根据我们之前的分析，择时能力的持续性并不是很强，通过择时很难产生超额收益，所以我们重点考察选股能力、行业配置能力。 风险提示：模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未 来。 4.《未来10年中国国债收益率中枢在哪里——中国经济“新常态”研究序列之一》 发布日期：2022年9月21日分析师：王宇鹏 专题内容摘要 随着中国进入经济新常态，经济发展目标从高速发展转向中高速发展，追求提质增效、结构优化。在此过程中，关键经济变量如经济增速、通货膨胀、储蓄率等将出现新的变化，从而在长期路径上为债券收益率变化趋势提供新的指引。本文立足新古典经济模型等经济理论，讨论债券收益率与经济基本面因素如经济增长、通货膨胀及国际市场因素的相关性，并选取多个样本国家对理论推导进行实证检验，从而对未来 十年（2022-2032）债券收益率中枢走势做出合理预测。 债券长期利率走势与经济增长走势呈正相关关系。根据新古典经济增长模型的“黄金法则”，在长期路径上，当经济处于人均消费最大化的稳态时，经通胀调整过的真实利率应与实际经济增长率相等。采用索罗模型推导后发现，从长期路径来看，实际利率走势与实际经济增速走势存在正相关关系，另外当实际经济增速固定时，实际利率与储蓄率呈负相关关系。 债券利率走势与通胀走势呈正相关关系。根据费雪效应,名义利率等于实际利率与通货膨胀率预期之和。假设实际利率不发生变化，长期来看，名义利率应随通胀预期上升而上行。 国际市场利率：以10年期美债收益率为代表。根据利率平价公式，本国投资利 率与国外投资利率成正相关关系，因此中债10年期收益率走势与美债10年期收益率走势应呈正相关关系。 多经济体样本比较分析：选取部分新兴市场经济体及部分发达经济体作为观察对象，观察结果显示：⑴债券利率水平与经济增速、通货膨胀的一致走势在样本国家均呈现出利率中枢随着经济增速及通胀水平下移的趋势；⑵发达经济体的债券收益率中枢基本更加收敛于经济增速中枢水平；⑶发展中国家的利率中枢基本长期高于经济增速，而发达国家普遍相反。从我国数据来看，前述⑴⑵均成立，⑶有偏差，主要由于我国偏高的储蓄率。 中国未来10年债券收益率走势预测：我们预测中国在未来10年内潜在经济增速中枢为4-5%，10年期国债收益率中枢随着储蓄率降低及利率市场化的更加完善将逐步缩减与GDP增速中枢的偏差，给定偏差范围为1至2.5个百分点，预计2022至 2032年中国10年期国债收益率中枢为2.25%~3.25%。风险提示：经济增速不及预期，政策效果不及预期。 5.《FOF