拟收购惠理集团20.20%股权点评：布局海外资管业务，财富管理品牌效应增强

拟收购惠理集团20.20%股权，财富管理品牌效应增强，维持“买入”评级2023年6月1日晚，广发证券公告旗下子公司广发控股香港拟以低于10亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69亿股普通股（20.20%股份），交易价格为3港元/股（高于公告日收盘价2.35港元28%），交易价格对应惠理集团PB（LF）1.22倍。本次收购有助于增强公司境外资产管理业务的竞争能力，提升公司国际化水平，大财富管理版图进一步扩张。我们维持2023-2025年归母净利润预测为93/120/142亿元，同比+17%/+29%/+18%，EPS为1.2/1.6/1.9元。公司旗下拥有易方达、广发基金两大国内头部公募基金资产，收购惠理集团有助于海外资管业务布局，进一步增强财富管理品牌效应。当前股价对应2023-2025年PB0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 惠理集团是中国香港本土精品资管品牌，自营亏损拖累2022年净利润 惠理集团是在中国香港上市的第一家独立资产管理公司，是亚洲最大的独立资产管理公司之一，深耕大中华地区，专注价值投资，是中国香港地区本土精品资管品牌。2020-2022年惠理集团净利润分别为13.8/4.6/-5.4亿港元，2022年净利润亏损主因自营投资亏损。2020-2022年管理费收入分别为10.1/9.3/5.5亿港元，资产管理规模为141.7/100.4/61.5亿美元，2022年净值下降以及投资者净赎回导致规模缩水40%（2022年下降的39亿中净值下降因素占60%）。假设广发证券收购20%股份，以2021年数据计算增厚广发证券净利润0.77%。 惠理集团产品全球化布局，收购利于广发证券拓展财富管理海外版图 惠理集团以权益产品为主，全球化多元化布局。惠理集团产品以股票型为主，2022年产品结构为绝对回报偏持长仓基金/固收基金/多元资产基金/ETF/另类投资基金，占比分别为73%/13%/7%/4%/3%。惠理集团持续丰富扩展产品类别，2022年完成发行惠理中国A股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所上市），未来将发行投资于中国内地及中国香港的另类投资产品（协助企业在大湾区拓展业务）。此外，在大湾区跨境理财通计划方面，推广一款固定收益产品及两只中低风险固定收益产品。2022年客户AUM地区分布为，中国香港/欧洲/中国内地/日本/新加坡/其他为65%/12%/8%/6%/4%/5%。本次收购有助于增强广发证券海外大财富管理综合实力，提升公司国际化水平。 风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期；投行业务风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要