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国联证券拟收购中融基金100%股权点评:收购公募牌照利于泛财富管理转型

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国联证券拟收购中融基金100%股权点评:收购公募牌照利于泛财富管理转型

拟收购中融基金100%股权,利于泛财富管理转型,符合公司战略 2023年2月7日晚,国联证券公告拟收购中融基金100%股权,参考价格29.49亿(51%股份挂牌底价15.04亿+49%股份不高于14.45亿),考虑到本次中融基金属于控股权转让,估值相对合理。本次外延收购利于泛财富管理转型,符合公司战略发展,未来有望实现“一参一控一牌”,利于提升财富管理业务竞争力。 考虑债市景气度下降,我们下调2022-2024年自营投资收益率假设,下调2022-2024年归母净利润预测至5.6/8.7/13.2亿(调前为8.3/11.9/14.9亿),同比-37%/+54%/+52%,对应EPS分别为0.2/0.3/0.5元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商,管理层具有较强执行力和创业精神,内生业务布局和外延收购战略清晰。2022年9月公告定增预案,拟募资不超过70亿,目前已完成一轮反馈意见回复。当前股价对应2022-2024年PB为2.0/1.9/1.8倍,维持“买入”评级。 拟收购中融基金100%股权,估值相对合理 (1)公司通过摘牌收购中融信托所持有中融基金51%股权(挂牌底价15.04亿元),最终成交价由竞价结果确定,在取得中融信托持有的51%股权前提下,公司将通过协议受让收购上海融晟持有的49%股权,价格不高于14.45亿元,中融基金全部股权参考估值29.49亿。(2)2021年/2022前三季度中融基金营业收入4.71/3.36亿,净利润0.77/0.06亿,扣非净利润为0.75/0.09亿元,2022前三季度年化ROE0.76%,2021年公募管理费收入占总营收比重75%,2022Q4非货/偏股AUM837/121亿,较年初+3%/-29%,市占率0.55%/0.17%,较年初+0.04/-0.03pct。 以挂牌底价计算,中融基金PB(2022Q3净资产)2.7倍,PE(2021年净利润)38.5倍,P/非货AUM(2022Q4)3.5%,P/偏股AUM(2022Q4)24.4%(据我们统计,2012年起公募基金一级股权转让案例估值中位数:PB 2.9倍,PE 16倍,P/非货AUM 6.1%,P/偏股AUM 13.5%)。考虑本次中融基金属于控股权转让,估值相对合理。 外延收购推进泛财富管理转型,未来有望形成“一参一控一牌” 本次对中融基金外延收购以控股公募牌照,符合公司泛财富管理的战略定位,有利于提升财富管理能力。2022H1末公司参股中海基金33.4%;2022年4月公司设立资管子公司并申请公募牌照;2023年2月公司拟收购中融基金100%股份,上述举措利于推进泛财富管理转型,未来有望形成“一参一控一牌”。 风险提示:市场波动风险;财富管理业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要