事件点评：拟收购喜临门不低于23%股权，寝具业务竞争力得到增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 10月15日，公司发布公告称其拟通过支付现金方式以单价不低于每股人民币15.20元，总价不低于人民币13.80亿元的价格收购华易投资持有的喜临门合计不低于23%的股权。 二、 二、分析与判断  公司拟溢价收购喜临门不低于23%股权 顾家家居拟以不低于15.20元/股收购华易投资持有的喜临门合计不低于23%股权，收购价相较今日收盘价溢价约18%，收购完成后顾家将成为喜临门第一大控股股东。中报披露顾家账上有货币资金9.33亿元，资产负债率43%，我们认为目前公司资产负债率处于合理水平，此次收购不会对现金流带来太大压力。  软体企业强强联合，竞争优势得到加强 顾家家居和喜临门均为国内软体家具一线企业，截至18年6月底顾家拥有沙发及寝具专卖店约4000家（包括沙发和寝具），喜临门拥有寝具专卖店超过1700家，顾家联手喜临门将进一步扩大公司在寝具零售终端的覆盖面，公司竞争优势得到加强。  业务布局逐步完善，顾家未来成长可期 近期公司资本运作频频，海外方面收购德国软体品牌Rolf Benz、意大利软体品牌Natuzzi、澳洲家具品牌Nick Scali，国内收购班尔奇定制家具及喜临门，沙发、寝具、定制家具等业务布局不断得到完善。软体家具并购有望发挥渠道、品牌、供应链等方面的协同效应，公司未来成长可期。 三、 三、投资建议 四、 我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局，同时门店优化、产能扩张和大宗业务有望助力公司成长，预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元，对应2018、2019、2020年PE分别为16X、13X、10X。维持公司“推荐”评级。 五、 四、风险提示： 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,665 8,767 11,262 14,124 增长率（%） 39.0% 31.5% 28.5% 25.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 822 1,052 1,334 1,655 增长率（%） 43.0% 27.9% 26.8% 24.1% 每股收益（元） 1.99 2.46 3.12 3.87 PE（现价） 20 16 13 10 PB 4.3 3.4 2.7 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 41.15元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-15 近12个月最高/最低（元） 76.01/41.13 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 89 流通股比例（%） 20.82 总市值（亿元） 176 流通市值（亿元) 37 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-10%3%16%29%42%17-1018-118-418-718-10顾家家居沪深300 数据来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.顾家家居（603816）2018年半年报点评：业绩保持快速增长，品类、渠道、产能多维度扩张助力公司成长 2.顾家家居（603816）2018年一季报点评：Q1业绩延续快速增长势头，再次入股居然之家强化C端布局 [Table_Title] 顾家家居（603816） 公司研究/点评报告 拟收购喜临门不低于23%股权，寝具业务竞争力得到增强 —顾家家居（603816）事件点评 点评报告/轻工制造 2018年10月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 顾家家居（603816） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 6,665 8,767 11,262 14,124 成长能力 营业成本 4,182 5,529 7,137 8,971 营业收入增长率 39.0% 31.5% 28.5% 25.4% 营业税金及附加 67 90 114 143 EBIT增长率 23.4% 37.1% 31.2% 23.3% 销售费用 1,397 1,767 2,207 2,778 净利润增长率 43.0% 27.9% 26.8% 24.1% 管理费用 203 263 338 424 盈利能力 EBIT 816 1,118 1,466 1,807 毛利率 37.3% 36.9% 36.6% 36.5% 财务费用 48 (17) (35) (73) 净利润率 12.3% 12.0% 11.8% 11.7% 资产减值损失 15 12 10 6 总资产收益率ROA 12.5% 13.4% 13.0% 12.8% 投资收益 76 71 36 38 净资产收益率ROE 20.6% 20.8% 20.9% 20.6% 营业利润 836 1,194 1,527 1,912 偿债能力 营业外收支 167 131 145 147 流动比率 1.7 2.0 2.0 2.2 利润总额 1,002 1,325 1,672 2,060 速动比率 1.3 1.6 1.7 1.8 所得税 172 277 337 399 现金比率 0.5 0.7 1.0 1.2 净利润 831 1,048 1,335 1,661 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 822 1,052 1,334 1,655 经营效率 EBITDA 914 1,217 1,582 1,936 应收账款周转天数 21.0 20.7 21.0 20.9 存货周转天数 68.2 74.0 71.5 71.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 货币资金 886 1704 3597 5678 每股指标（元） 应收账款及票据 428 497 648 809 每股收益 2.0 2.5 3.1 3.9 预付款项 36 71 93 103 每股净资产 9.3 11.8 14.9 18.8 存货 878 1121 1397 1750 每股经营现金流 2.7 1.9 4.4 4.8 其他流动资产 1655 1655 1655 1655 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4238 5444 7805 10434 估值分析 长期股权投资 237 237 237 237 PE 20 16 13 10 固定资产 1157 1378 1548 1711 PB 4.3 3.4 2.7 2.1 无形资产 222 251 282 312 EV/EBITDA 17.9 12.7 8.6 6.0 非流动资产合计 2323 2396 2426 2453 股息收益率 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 6561 7841 10231 12886 短期借款 31 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 720 944 1237 1505 净利润 831 1,048 1,335 1,661 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 113 111 125 135 流动负债合计 2523 2754 3810 4804 营运资金变动 242 (126) 588 447 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,136 832 1,867 2,057 其他长期负债 12 12 12 12 资本开支 274 53 10 14 非流动负债合计 12 12 12 12 投资 (713) 0 0 0 负债合计 2535 2767 3822 4817 投资活动现金流 (1,443) 17 26 24 股本 428 428 428 428 股权募资 426 0 0 0 少数股东权益 27 22 23 28 债务募资 (99) 0 0 0 股东权益合计 4026 5074 6409 8070 筹资活动现金流 37 (32) 0 0 负债和股东权益合计 6561 7841 10231 12886 现金净流量 (270) 818 1,894 2,081 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 顾家家居（603816） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师