迈瑞拟收购惠泰股权，强强联合拓宽心血管业务

2024年1月28日，迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深圳迈瑞科 技控股有限责任公司（下称：深迈控）收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。本次交易完成后，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。本次转让金额约66.5亿元。根据公告，截至《股份转让协议》签署日，成正辉持有惠泰医疗1669万股股份，占惠泰医疗总股本的24.97%，为惠泰医疗控股股东、实际控制人、董事长、总经理。股份转让协议一中成正辉拟转让股份总数6.24%，股份1转让完成后惠泰医疗董事长和法定代表人均应由受让方提名的人士担任，并拟由成正辉担任副董事长兼 人民币(元)成交金额(百万元) 总经理。 公司进军心血管领域，强强联合拓展版图。据EvaluateMedtech报告估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。在中国，心血管领域产品如电生理等市场 规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。 惠泰医疗研发能力将进一步增强，海外市场销售有望协同。惠泰 医疗在心脏电生理以及血管介入领域一直拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌有望通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营。 暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。 348.00 332.00 316.00 300.00 284.00 268.00 252.00 230130 230430 230731 231031 成交金额迈瑞医疗沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 21,026 25,270 30,366 35,449 42,927 51,772 货币资金 15,865 15,361 23,186 28,837 39,787 51,780 增长率 20.2% 20.2% 16.7% 21.1% 20.6% 应收款项 1,834 1,916 2,810 4,150 4,555 5,068 主营业务成本 -7,366 -8,843 -10,885 -12,372 -14,982 -18,068 存货 3,541 3,565 4,025 4,406 5,541 6,732 %销售收入 35.0% 35.0% 35.8% 34.9% 34.9% 34.9% 其他流动资产 392 492 585 709 610 690 毛利 13,660 16,427 19,480 23,077 27,945 33,704 流动资产 21,632 21,335 30,606 38,103 50,492 64,270 %销售收入 65.0% 65.0% 64.2% 65.1% 65.1% 65.1% %总资产 64.9% 56.0% 65.5% 72.8% 77.8% 81.4% 营业税金及附加 -218 -282 -348 -408 -494 -595 长期投资 90 106 129 130 132 134 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 4,129 4,898 6,064 6,944 7,224 7,377 销售费用 -3,612 -3,999 -4,802 -5,140 -6,439 -7,869 %总资产 12.4% 12.9% 13.0% 13.3% 11.1% 9.3% %销售收入 17.2% 15.8% 15.8% 14.5% 15.0% 15.2% 无形资产 2,574 6,504 6,759 6,947 6,864 6,980 管理费用 -897 -1,106 -1,320 -1,595 -1,889 -2,237 非流动资产 11,675 16,768 16,139 14,237 14,424 14,685 %销售收入 4.3% 4.4% 4.3% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 35.1% 44.0% 34.5% 27.2% 22.2% 18.6% 研发费用 -1,869 -2,524 -2,923 -3,580 -4,164 -5,022 资产总计 33,306 38,103 46,745 52,339 64,916 78,955 %销售收入 8.9% 10.0% 9.6% 10.1% 9.7% 9.7% 短期借款 0 85 97 0 0 0 息税前利润（EBIT） 7,064 8,516 10,088 12,354 14,960 17,980 应付款项 2,738 3,590 4,192 4,527 5,440 6,418 %销售收入 33.6% 33.7% 33.2% 34.9% 34.9% 34.7% 其他流动负债 5,498 4,954 7,481 5,284 7,219 8,343 财务费用 61 86 451 460 496 654 流动负债 8,236 8,629 11,770 9,811 12,660 14,761 %销售收入 -0.3% -0.3% -1.5% -1.3% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -140 -126 -108 0 0 0 其他长期负债 1,780 2,506 2,976 2,549 2,574 2,616 公允价值变动收益 0 10 -21 0 0 0 负债 10,016 11,135 14,746 12,360 15,234 17,377 投资收益 -4 1 -5 0 5 5 普通股股东权益 23,278 26,953 31,981 39,961 49,664 61,560 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润营业利润率营业外收支 7,45535.5%-17 9,06635.9%-49 10,99136.2%-37 13,22437.3%-37 15,86837.0%-37 19,04436.8%-37 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 13,42413 33,306 18,38615 38,103 23,76118 46,745 31,74118 52,339 41,44418 64,916 53,34018 78,955 税前利润利润率 7,43835.4% 9,01735.7% 10,954 36.1% 13,187 37.2% 15,831 36.9% 19,007 36.7% 比率分析 所得税 -779 -1,013 -1,343 -1,569 -1,884 -2,262 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.5% 11.2% 12.3% 11.9% 11.9% 11.9% 每股指标 净利润 6,660 8,004 9,611 11,617 13,947 16,745 每股收益 5.476 6.582 7.924 9.582 11.503 13.811 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 每股净资产 19.148 22.171 26.377 32.959 40.962 50.774 归属于母公司的净利润 6,658 8,002 9,607 11,617 13,947 16,745 每股经营现金净流 7.296 7.402 10.014 7.644 13.421 14.906 净利率 31.7% 31.7% 31.6% 32.8% 32.5% 32.3% 每股股利 1.000 1.500 2.500 3.000 3.500 4.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.60% 29.69% 30.04% 29.07% 28.08% 27.20% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 19.99% 21.00% 20.55% 22.20% 21.48% 21.21% 净利润 6,660 8,004 9,611 11,617 13,947 16,745 投入资本收益率 27.10% 27.74% 27.42% 27.22% 26.53% 25.72% 少数股东损益 2 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 623 843 1,019 716 824 910 主营业务收入增长率 27.00% 20.18% 20.17% 16.74% 21.10% 20.60% 非经营收益 158 -182 -395 619 39 38 EBIT增长率 48.64% 20.56% 18.46% 22.46% 21.10% 20.19% 营运资金变动 1,430 333 1,906 -3,684 1,461 379 净利润增长率 42.24% 20.19% 20.07% 20.92% 20.05% 20.07% 经营活动现金净流 8,870 8,999 12,141 9,268 16,272 18,073 总资产增长率 29.93% 14.40% 22.68% 11.97% 24.03% 21.63% 资本开支 -1,180 -1,381 -1,842 426 -1,048 -1,208 资产管理能力 投资 -20 -3,520 -37 0 0 0 应收账款周转天数 27.0 22.4 25.9 39.0 35.0 32.0 其他 -3,991 88 -1,341 -1 4 3 存货周转天数 143.8 146.7 127.3 130.0 135.0 136.0 投资活动现金净流 -5,191 -4,812 -3,220 425 -1,045 -1,205 应付账款周转天数 67.9 78.0 76.6 80.0 79.0 76.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 55.5 54.5 51.2 49.8 41.4 34.0 债权募资 0 -441 0 -359 0 0 偿债能力 其他 -1,853 -4,164 -5,194 -3,646 -4,250 -4,854 净负债/股东权益 -68.12% -56.68% -72.15% -72.13% -80.08% -84.09% 筹资活动现金净流 -1,853 -4,605 -5,194 -4,004 -4,250 -4,854 EBIT利息保障倍数 -115.0 -99.1 -22.4 -26.9 -30.2 -27.5 现金净流量 1,628 -590 3,841 5,689 10,978 12,013 资产负债率 30.07% 29.22% 31.55% 23.62% 23.47% 22.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为