事件点评：拟收购Creo Medical 51%股权，加速海外布局

南微医学（688029） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 事件点评：拟收购CreoMedical51%股权，加速海外布局 买入（维持） 2024年09月19日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1980 2411 2911 3481 4134 同比（%） 1.72 21.78 20.71 19.58 18.76 归母净利润（百万元） 330.54 485.92 608.71 763.67 931.63 同比（%） 1.78 47.01 25.27 25.46 21.99 EPS-最新摊薄（元/股） 1.76 2.59 3.24 4.07 4.96 P/E（现价&最新摊薄） 33.67 22.90 18.28 14.57 11.94 股价走势 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 南微医学沪深300 投资要点 事件：9月18日晚公司发布如下公告，公司拟通过全资子公司Micro-Tech(NL)InternationalB.V.（以下简称“南微荷兰”）使用自有资金不超过3,672万欧元（以中国人民银行于2024年9月18日公告的人民币汇率中间价计算，折合人民币约为28,948.21万元）购买CreoMedicalGroupplc（以下简称“Creo”）持有的CreoMedical S.L.U.（以下简称“CME”或“CreoMedical”）51%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，CME将成为公司控股子公司。 交易方CreoMedical专注于外科内窥镜领域微创手术设备开发和商业化：CreoMedical总部位于英国，在英国伦敦证券交易所上市（股票代码：CREO，已发行股份数361,779,870股）。CreoMedical专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，主要产品为CROMA，一种电外科平台，该产品可通过单个附件端口提供 微波和双极射频用于局部切割，为医生提供简化和可控的手术解决方案。公司生产的消化、泌尿、呼吸、一次性内镜等领域的医疗器械产品，其中内镜下耗材和一次性内镜等产品在2023年占CreoMedical收入的近70%。 CreoMedical渠道丰富：CreoMedical主要业务集中在西欧地区，覆盖英国、西班牙、法国、德国、比利时、卢森堡等国家。法国是CreoMedical收入占比最高的区域，2023年该区域产生的收入占CreoMedical收入的30%左右，其次是英国、比利时、西班牙、德国，4个区域合计占比60%左右，其他地区占比10%左右。Creo Medical主要服务的客户为医疗机构，包括公立医院、私立医院和诊所等。 CreoMedical近年来发展稳健：CreoMedical近年来收入和利润保持增长趋势。2022/2023/2024H1收入分别为2891万/3194万/1659万欧元，净利润为172.6万/346.8万/157.4万欧元，实现EBITDA为364.3万/489.6万/250.3万欧元。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/12倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。 2023/9/192024/1/192024/5/202024/9/19 市场数据收盘价(元) 59.24 一年最低/最高价 55.38/100.80 市净率(倍) 3.01 流通A股市值(百万元) 11,128.08 总市值(百万元) 11,128.08 基础数据每股净资产(元,LF) 19.66 资产负债率(%,LF) 14.81 总股本(百万股) 187.85 流通A股(百万股) 187.85 相关研究 《南微医学(688029)：2024年H1业绩点评：出海加速，毛利率净利率稳步提升》 2024-08-26 《南微医学(688029)：2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外市场逐步打开》 2024-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 南微医学三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,291 3,999 4,668 6,015 营业总收入 2,411 2,911 3,481 4,134 货币资金及交易性金融资产 1,209 2,053 2,228 3,670 营业成本(含金融类) 856 1,017 1,208 1,425 经营性应收款项 439 447 624 647 税金及附加 24 29 35 41 存货 522 354 686 541 销售费用 573 655 748 868 合同资产 0 0 0 0 管理费用 329 378 470 558 其他流动资产 1,121 1,146 1,130 1,157 研发费用 151 146 174 207 非流动资产 1,102 1,104 1,104 1,101 财务费用 (78) 4 5 9 长期股权投资 50 50 50 50 加:其他收益 5 6 2 2 固定资产及使用权资产 331 333 333 330 投资净收益 28 29 52 62 在建工程 364 364 364 364 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 89 89 89 89 减值损失 (36) 0 0 0 商誉 178 178 178 178 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 30 30 30 30 营业利润 555 717 895 1,090 其他非流动资产 60 60 60 60 营业外净收支 10 1 1 1 资产总计 4,393 5,104 5,772 7,116 利润总额 565 718 896 1,090 流动负债 650 890 787 1,187 减:所得税 70 93 116 142 短期借款及一年内到期的非流动负债 11 11 11 11 净利润 495 624 779 949 经营性应付款项 275 582 425 763 减:少数股东损益 9 16 16 17 合同负债 71 19 23 27 归属母公司净利润 486 609 764 932 其他流动负债 293 278 329 386 非流动负债 73 73 73 73 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.59 3.24 4.07 4.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 449 692 847 1,036 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 532 729 888 1,079 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 723 963 860 1,260 毛利率(%) 64.50 65.07 65.29 65.52 归属母公司股东权益 3,612 4,067 4,823 5,749 归母净利率(%) 20.15 20.91 21.94 22.54 少数股东权益 58 74 89 107 所有者权益合计 3,670 4,141 4,912 5,856 收入增长率(%) 21.78 20.71 19.58 18.76 负债和股东权益 4,393 5,104 5,772 7,116 归母净利润增长率(%) 47.01 25.27 25.46 21.99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 546 1,007 170 1,424 每股净资产(元) 19.23 21.65 25.67 30.61 投资活动现金流 (1,137) (10) 13 23 最新发行在外股份（百万股 188 188 188 188 筹资活动现金流 (114) (144) 0 0 ROIC(%) 11.25 15.27 16.16 16.64 现金净增加额 (666) 843 175 1,442 ROE-摊薄(%) 13.45 14.97 15.83 16.20 折旧和摊销 83 37 40 43 资产负债率(%) 16.45 18.87 14.90 17.71 资本开支 (253) (40) (39) (39) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.90 18.28 14.57 11.94 营运资本变动 46 375 (596) 495 P/B（现价） 3.08 2.74 2.31 1.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建