家用电器2023年5月月报：经济预期压制估值，重点关注空调产业

经济预期压制估值，重点关注空调产业 ——家用电器2023年5月月报 2023年6月1日 作者：洪吉然S0930521070002 证券研究报告 核心结论：经济预期压制估值，重点关注空调产业 投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局，关注后续二季度业绩催化。家电板块22年10月见底后逐步反弹（疫情管控措施优化+地产政策呵护+外资回补），主要涨幅集中在22年11月和23年1月。以10年为周期，截至2023年5月26日，家电板块PE（ttm）处于21%分位，风险溢价处于93%分位，估值水位仍然偏低，后续的上涨催化剂包括空调景气度超预期+618大促复苏+经济复苏政策催化。建议关注： （1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技； （4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利+地产复苏仍在进行时。23年1-4月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境正在变好：（1）成本红利：23年5月以来（截至5月26日）钢材、铜价格分别同比-16%、-9%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2且韧性较往年更强。（2）地产复苏：23年4月二手房交易价格环比涨幅回落，5月以来（截至5月27日）新房销售面积环比回落，需求侧复苏趋缓。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零 售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程。 白电（超配）：空调是当下景气度最高的子行业，建议重点关注。（1）国内：23年1-4月空调行业内销出货同比+21%，空调是当下家电所有品类中景气度最高、需求恢复最快的子行业（渠道补库+地产交付+需求顺延），建议重点关注。空调价格方面，4月格力/美的线 上均价同比+5%/+17%，线下均价同比+1%/+9%，美的23年对于份额的诉求或较高，不排除后续空调价格竞争会比21-22年激烈的可能。冰洗的景气度一般，1-4月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+3%/+1%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗 需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-4月空调行业出口累计同比-5%，预计海外需求有望在23Q2筑底并于下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（预计23年净利润增速是高个位数，增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升），建议关注海信家电（Q1业绩超预期）。 中庚基金 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。23年1-4月油烟机行业全渠道零售额累计同比-0.4%，销售恢复缓慢。23年1-4月集成灶行业全渠道零售额累计同比+2%，其中线下销售额回温明显(同比+10%），集成灶全渠道销售下降趋势终结。 大厨电景气度偏弱，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。2 核心结论：经济预期压制估值，重点关注空调产业 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，小熊电器异军突起。23年1-4月厨房小家电行业线上销售额累计同比-11%。1-4月美的、九阳、苏泊尔、小熊销额累计同比-2%/-17%/-4%/+13%，销量累计同比-3%/-7%/-6%/+12%。小熊电器表现突出，销额大幅优于行业平均，扩品类至刚需品种，一季报业绩显著超预期。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后或刷新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心观测点是外销去库存进度。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。 清洁电器（标配）：新参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，23年1-4月扫地机行业线上销售额同比-6%，其中科沃斯、石头销额分别同比-16%/+20%，销量同比+10%/+69%，行业整体以价换量，石头销量增长强于科沃斯（主要系石头去年同期基数较低+新品放量带动整体销售增长）。追觅保持高增长，1-4月销售额/销售量同比+8%/+312%，高营销投入持续给予同行竞争压力。预计2023年扫地机龙头的净利率触底回升，原因在于追觅IPO对盈利诉求会变强。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的 挤出效应。洗地机方面，23年1-4月洗地机行业销售额同比+12%，保持较高增长，其中添可销售额同比+12%，龙头增速持平于行业， 竞争格局仍较分散。行业也面临价格下沉，追觅10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至 2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值已经较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，23年1-4月行业出货量累计同比+7%，其中内销出货量累计同比+21%，外销出货量累计同比-5%，1-4月彩电销量提升主要由内销拉动，4月内销出货明显增长主要系下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光产品热销。1-4月智能微投行业销售额累计同比-2%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额累计同比-23%/+6%/-23%/-3%。峰米销额延续下降， 主因峰米激光微投产品价格带较高，居民消费意愿较低。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2023年PE（倍） 2023年g CAGR3PE/G （2022年-2025年）（G=CAGR3） 000333.SZ 美的集团 3,810.2 333.2 367.2 11.4 12.7% 10.9% 1.0 600690.SH 海尔智家 1,989.6 170.1 195.5 11.7 15.6% 14.6% 0.8 000651.SZ 格力电器 1,937.2 271.4 298.6 7.1 10.8% 10.0% 0.7 603486.SH 科沃斯 417.6 19.4 23.1 21.5 14.5% 16.1% 1.3 002032.SZ 苏泊尔 382.6 22.8 25.2 16.8 10.3% 10.5% 1.6 688169.SH 石头科技 287.9 13.7 16.4 21.0 15.7% 18.0% 1.2 002508.SZ 老板电器 233.6 19.7 22.0 11.9 25.2% 15.6% 0.8 002959.SZ 小熊电器 130.9 5.1 6.0 25.8 31.1% 21.4% 1.2 002242.SZ 九阳股份 120.3 7.2 8.4 16.7 36.3% 21.2% 0.8 688696.SH 极米科技 110.5 5.5 6.6 20.1 9.4% 15.4% 1.3 300894.SZ 火星人 98.8 4.3 5.3 22.9 37.4% 25.6% 0.9 300911.SZ 亿田智能 38.3 2.5 3.0 15.1 20.5% 18.7% 0.8 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2023年5月26日 目录 1、板块行情：经济呈现弱复苏，家电板块走势偏弱 2、经营环境：地产涨幅边际回落 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 1.1、行情复盘：今年以来家电板块实现反弹 板块表现：今年以来家电板块实现反弹。2023年1月1日至5月26日，申万家电行业上涨5.48%，位列31个申万一级行业第9位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为-0.53%、-0.07%、4.72%。从中信家电细分板 块来看，2023年初至5月26日黑色家电行业上涨31.13%，照明电工及其他行业上涨14.31%，小家电上涨3.41%， 厨房电器下跌3.73%，白色家电上涨4.79%。 图1：中信家电细分行业23年至今涨跌幅（%）图2：申万一级行业23年至今涨跌幅（%） 黑色家电Ⅱ(中信)照明电工及其他 家电(中信)小家电Ⅱ(中信) 创业板综厨房电器Ⅱ(中信) 中小板综白色家电Ⅱ(中信) 沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 传媒通信计算机 建筑装饰公用事业 电子石油石化机械设备家用电器非银金融 环保国防军工纺织服饰医药生物 银行汽车钢铁煤炭 有色金属轻工制造电力设备交通运输食品饮料基础化工社会服务 综合建筑材料农林牧渔美容护理房地产 商贸零售 -30 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.035.0 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2023年5月26日 目录 1、板块行情：经济呈现弱复苏，家电板块走势偏弱 2、经营环境：地产涨幅边际回落 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 7 2.1、本轮成本红利延或将续至23Q2 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 本轮成本红利或将贯穿22Q3-23Q2。家用电器的核心原材料（冷轧板、2019年2020年2021年 铜、铝）的价格自22年6月开始回落。考虑到价格的基数效应，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并可能延续至23年年中。具体数据看，22Q4钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-23%、-8%、-6%、-29%； 23Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-14%、-4%、-17%、-21%； 23年4月钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-17%、-7%、-14%、-26%； 23年5月以来（截至5月26日）钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-16%、 -9%、-10%、-24%。 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2022年2023年 吨） 2019年2020年 2021年 2022年2023年 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图3：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 2019年2020年2021年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019年2020年2021年2022年2023年 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 8000 2022年2023年 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：ifind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日8 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-0