光大证券家用电器2024年4月月报：估值持续修复，空调景气延续

估值持续修复，空调景气延续 ——光大证券家用电器2024年4月月报 洪吉然 •执业证书编号：S0930521070002 •电话：021-52523793 •邮件：hongjiran@ebscn.com 2024年5月9日 证券研究报告 投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。2024年1-4月，家电（中信）板块涨跌幅为+19.54%（排名第一），高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。（2）空调行业延续高景气。2024Q2空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商数据增长较快。（3）外销景气度高，建议关注出海方向。23H2、24年1-3月家电出口金额分别同比+9%、+16%，预计24H1出口延续去年下半年趋势，看好品牌出海方向 （建议关注海信视像、石头科技、科沃斯）。 行情复盘&外部环境：成本同比略有提升，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-4月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年4月，冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-6%、+11%、+8%、+6%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：2024年1-3月新房销售市场尚未回稳，1-3月全国商品房销售面积累计同比-19.4%，1-3月房地产竣工面积累计同比-20.7%。（3）海外市场：美国耐用消 费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。 白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：24年1-3月空调行业内销出货同比+17.0%，3月内销出货量出现同比上升。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上24年3月格力均价3842元/台（同比+1.7%），美的均价3807元/台（同比+10.5%），线下3月格力/美的零售均价同比+1.2%/-6.2%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回落，1-3月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+8.3%/-0.3%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1-3月空调行业出口同比+22%，预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩 稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年3月，油烟机行业全渠道零售额同比+1.9%，销售同比小幅回升；集成灶行业全渠道零售额同比-14.3%，其中线上/线下销售额降幅收窄(同比-42.4%/-9.3%）。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器，建议关注苏泊尔。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，24年2-3月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2024Q1扫地机行业线上销售额同比+36%，增长趋势向上（行业23Q3、23Q4销额同比分别为+0%、+17%）。进入2024年，科沃斯在通过老款降价的方式应对石头P103000元价格带的基础上，主动补齐T30系列（3000元价格带）新机型进行防御，并推出T30PRO、X20S往中高端价格带扩张产品矩阵；追觅在23年均价及份额双提升并成功守住高端份额，在24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御并有可能往2500元价格带扩张 产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUSPROAIR/芙万WIPERPRO）。2024Q1洗地机行业销售额同比+21%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。进入2024年，24Q1行业均价下滑明显，但随着添可主动降价至2200元，美的均价提升至2000元，头部品牌均价差距进一步缩小，加之追觅、海尔等品牌不再追随添可降价，行业均价预计企稳，24Q2开始竞争趋缓。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐石头科技，建议关注科沃斯。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，24年3月行业销量同比-8.6%，其中内销同比-13.6%，外销同比-6.8%，3月彩电内外销同比均下滑明显。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米 在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 重点公司盈利预测 表1：重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2025年归母净利润预测（亿元） 2024年PE（倍） 2025年PE（倍） CAGR3 （2023年-2026年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 4866.8 376.2 415.7 12.9 11.7 10.6% 1.2 600690.SH 海尔智家 2668.2 191.5 215.5 13.9 12.4 13.2% 1.1 000651.SZ 格力电器 2371.9 302.0 327.0 7.9 7.3 12.1% 0.6 688169.SH 石头科技 558.8 24.7 29.2 22.6 19.1 19.2% 1.2 002032.SZ 苏泊尔 475.2 23.8 25.9 20.0 18.3 9.2% 2.2 603486.SH 科沃斯 285.6 13.8 16.7 20.7 17.1 48.7% 0.4 002508.SZ 老板电器 224.8 19.5 21.6 11.5 10.4 10.2% 1.1 002959.SZ 小熊电器 91.7 5.0 5.7 18.2 16.1 12.3% 1.5 002242.SZ 九阳股份 89.0 4.9 5.6 18.1 15.9 15.7% 1.2 688696.SH 极米科技 68.5 2.1 3.0 32.3 22.8 45.0% 0.7 300894.SZ 火星人 68.4 3.2 3.5 21.6 19.7 12.7% 1.7 300911.SZ 亿田智能 30.0 2.0 2.2 14.7 13.5 9.1% 1.6 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2024年4月30日 目录 1、板块行情：4月家电板块持续反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值处于合理位置，适宜布局 5、风险提示 5 1.1、行情复盘：2024年1-4月家电板块表现优于市场 板块表现：2024年1-4月家电板块表现优于市场。2024年1-4月，家电行业上涨19.54%，位列30个中信一级行业第1位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为5.05%、-5.74%、-7.54%。从中信家电细分板块来看，2024年1-4月，白色家电上涨32.28%，黑色家电上涨9.82%，厨房电器上涨6.37%，小家电下跌0.34%，照明电工及其他行业下跌13.91%。 2024年4月家电板块表现优于沪深300和中小综指。2024年4月（截至4月30日），中信家电行业上升7.90%，位列31个中信一级行业第1位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为1.89%、0.22%、0.27%。从中信家电细分板块来看，2024年4月，白色家电行业上涨10.68%，照明电工及其他行业下跌3.14%，小家电上涨3.72%，厨房电器上涨6.30%，黑色家电上涨6.52%。 图1：中信家电细分行业24年至今涨跌幅（%）图2：中信一级行业24年至今涨跌幅（%） 25 白色家电Ⅱ(中信) 家电(中信)黑色家电Ⅱ(中信)厨房电器Ⅱ(中信) 沪深300小家电Ⅱ(中信) 中小板综创业板综 照明电工及其他 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 家电指数银行指数 石油石化指数有色金属指数 煤炭指数通信指数 电力及公用事业指数 交通运输指数 汽车指数钢铁指数 食品饮料指数非银行金融指数 建筑指数电力设备及新能源指数 基础化工指数 机械指数综合金融指数 建材指数农林牧渔指数轻工制造指数纺织服装指数 传媒指数商贸零售指数国防军工指数 医药指数消费者服务指数 电子指数计算机指数房地产指数 综合指数 -25 -20-10010203040 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2024年4月30日6 目录 1、板块行情：4月家电板块持续反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值处于合理位置，适宜布局 5、风险提示 7 原材料成本同比略有增长。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、铝、塑料（ABS））的价格自22年6月开始同比持续回落到23年6月。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并延续至23Q3，22Q2-23Q3成本红利比较明显，预计24年成本红利会收敛甚至不排除对利润率产生负向贡献的可能。具体数据看，2024年4月冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-6%、+11%、+8%、+6%，其中铜/铝/塑料（ABS）价格环比同样略有上升（+8%/+5%/+5%）。 图3：冷轧板价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/吨） 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月 2月 3月 4月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2020年2021年2022年 2023年2024年 80000