家用电器行业2023年7月月报：空调补库周期或超市场预期

空调补库周期或超市场预期 ——家用电器2023年7月月报 2023年8月4日 作者：洪吉然S0930521070002 证券研究报告 核心结论：空调补库周期或超市场预期 投资建议：空调经营韧性强、补库周期持续性或超市场预期，关注扫地机龙头业绩持续改善。家电板块22年10月见底后逐步反弹（疫情管控措施优化+地产政策呵护+外资回补），主要涨幅集中在22年11月和23年1月。2023年截至7月，家电（中信）板块涨幅18.34%，其中涨幅较高的子板块为黑色家电/照明，分别上涨33.03%/19.18%。进入下半年，空调方面，一线厂商整体库存较低，新冷年开盘补库存 +高温天气持续+经济复苏向好补库意愿向上，预计空调高景气度有望持续；可选家电方面，扫地机行业竞争格局趋缓+出口触底反弹，Q2龙头公司收入、净利润预计环比向上，业绩修复将持续兑现。建议关注：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器； （3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注 海信视像、海信家电。 行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利有望延续。23年1-7月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境正在变好：（1）成本红利：2023年7月，钢材、铜价格分别同比+3%、 +18%，考虑到成本变化传递至报表端有一定滞后性，成本红利贯穿至2023Q3。（2）地产复苏：23年6月二手房交易价格环比回落，出现下行压力，6月新房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额 储蓄仍有半年左右消耗过程。 白电（超配）：空调是当下景气度最高的子行业，建议重点关注。（1）国内：23年1-6月空调行业内销出货同比+25%，空调是当下家电所有品类中景气度最高、需求恢复最快的子行业（渠道补库+地产交付+需求顺延），建议重点关注。空调价格方面，线上6月格力均价 3617元/台（+1%），美的均价3367元/台（+10.6%）。线下方面，6月格力/美的零售均价同比+4%/+20%。冰洗的景气度一般，1-6月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+1%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2） 海外：23年1-6月空调行业出口累计同比-1%，预计海外需求有望在23Q2筑底并于下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（预计23年净利润增速是高个位数，增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。 核心结论：空调补库周期或超市场预期 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。2023年2季度，油烟机行业全渠道零售额同比+9.3%，销售逐步恢复；集成灶行业全渠道零售额同比-0.9%，其中6月线下销售额回温明显(同比+24.5%）。大厨电景气度偏弱，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的、小熊表现突出。2023Q2，厨房小家电行业线上销售额同比-23%，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比+7%/-26%/-19%/0%。美的、小熊电器表现突出，销额大幅优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后或更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心观测点是外销去库存进度。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，2023Q2扫地机行业线上销售额同比-5%，其中科沃斯、石头销额分别同比-3%/+19%，销量同比+31%/+72%，科沃斯销额同比下滑，销量同比大幅提升，石头销量亮眼、销额增速提高。此外，追觅销量保持很高的增长，2023Q2追觅销售量同比+50%，其营销费用投入较高。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强（冲刺IPO）。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面， 2023Q2洗地机行业销售额同比+13%，追觅和石头表现亮眼，销售额同比分别+311%/+2754%，添可销售额增速弱于行业较多，必胜 在国内品牌的冲击下丢失市场份额。龙头增速落后于行业，竞争格局仍较分散。行业也面临价格下沉，追觅22年10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，23年1-6月行业出货量累计同比+7%，其中内销出货量累计同比-1%，外销出货量累计同比+10%，1-6月彩电销量提升主要由外销拉动，主要系下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光产品热销。6月，智能微投行业销售额同比-21%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-34%/+13%/-34%/-9%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信家电、受益竞争格局改善+面板价格下行的彩 电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 3 请务必参阅正文之后的重要声明 重点公司盈利预测 表1：重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2023年PE（倍） 2024年PE（倍） CAGR3 （2022年-2025年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 4,166.03 333.11 367.16 12.51 11.35 11% 1.04 600690.SH 海尔智家 2,223.42 170.03 195.47 13.08 11.37 15% 0.78 000651.SZ 格力电器 2,182.73 271.15 297.79 8.05 7.33 10% 0.74 603486.SH 科沃斯 455.95 19.38 22.92 23.53 19.90 16% 1.24 002032.SZ 苏泊尔 403.43 22.44 24.79 17.98 21.75 10% 1.64 688169.SH 石头科技 362.28 13.91 16.66 26.04 16.27 19% 1.18 002508.SZ 老板电器 276.93 19.58 21.88 14.14 12.66 15% 0.82 002242.SZ 九阳股份 121.88 7.22 8.37 16.89 15.60 21% 0.69 002959.SZ 小熊电器 108.18 5.02 5.92 21.56 20.37 21% 0.86 300894.SZ 火星人 106.08 4.22 5.21 25.11 14.55 26% 0.80 688696.SH 极米科技 101.82 5.47 6.53 18.60 18.26 15% 1.02 300911.SZ 亿田智能 42.88 2.53 2.99 16.97 14.34 19% 0.77 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2023年7月31日 目录 1、板块行情：今年以来家电板块实现反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 1.1、行情复盘：今年以来家电板块实现反弹 板块表现：今年以来家电板块实现反弹。2023年1月1日至7月31日，申万家电行业上涨14.09%，位列31个申万一级行业第6位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为3.69%、2.89%、4.24%。从中信家电细分板 块来看，2023年1月1日至7月31日黑色家电行业上涨33.03%，照明电工及其他行业上涨19.18%，小家电上涨 9.07%，厨房电器上涨6.70%，白色家电上涨18.45%。 图1：中信家电细分行业23年至今涨跌幅（%）图2：申万一级行业23年至今涨跌幅（%） 50 黑色家电Ⅱ(中信) 照明电工及其他白色家电Ⅱ(中信) 家电(中信)小家电Ⅱ(中信)厨房电器Ⅱ(中信) 创业板综沪深300中小板综 05101520253035 40 30 20 10 0 -10 通信传媒计算机 建筑装饰非银金融家用电器 汽车石油石化机械设备 电子纺织服饰公用事业 环保钢铁 轻工制造 银行国防军工有色金属食品饮料建筑材料房地产交通运输基础化工农林牧渔社会服务电力设备 综合医药生物 煤炭美容护理商贸零售 -20 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2023年7月31日 目录 1、板块行情：今年以来家电板块实现反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 7 2.1、本轮成本红利或将延续至23Q3 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 本轮成本红利贯穿22Q3-23Q3。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、 2019年 2020年 2021年 铝）的价格自22年6月开始回落。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并可能延续至23Q3。具体数据看，22Q4钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-23%、-8%、-6%、-29%； 23Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-14%、-4%、-17%、-21%； 23Q2钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-19%、-9%、-15%、-30%； 2023年7月钢材、铜、铝、塑料价格分别同比+3%、+18%、+1%、 -25%。 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 8000 2022年2023年 图3：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/吨）图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 2019年 2020年 2021年 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 2022年2023年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2022年 2023年 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2022年 2023年 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 8000 资料来源：ifind，光大证券研究所，数据截至2023年7月31日8 2.1、本轮成本红