家用电器行业2023年8月月报：空调周期持续性或超预期，清洁龙头拐点将至

空调周期持续性或超预期，清洁龙头拐点将至 ——家用电器2023年8月月报 作者：洪吉然 •执业证书编号：S0930521070002 •电话：021-52523793 •邮件：hongjiran@ebscn.com 2023年9月13日 证券研究报告 核心结论：空调周期持续性或超预期，清洁龙头拐点将至 投资建议：空调补库周期持续性或超市场预期，关注扫地机龙头业绩拐点。家电板块22年10月见底后逐步反弹（疫情管控措施优化+地产政策呵护+外资回补），主要涨幅集中在22年11月和23年1月。2023年8月，家电（中信）板块涨跌幅为-3.6%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电分别下跌4.3%/6.5%/5.4%/5.0%，照明电工及其他涨幅为1.2%。空调方面，7月行业零售端数据同比承压，市场担心短期景气度问题，我们认为Q3行业零售同比会因为基数原因走弱，但考虑到本轮补库的韧性更强（龙头库存较低），空调内需增长的持续性可能超预期。清洁电器方面，市场并未在23Q2见到扫地/洗地龙头公司的业绩拐点，但我们认为清洁品类的利润率拐点并不遥远，品类出海的长期趋势比较确定。投资建议方面：（1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备 长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技；（4）海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信视像、海信家电。 行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利有望延续。23年1-8月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2023年8月，钢材、铜价格分别同比+5%、+11%，成本红利逐步褪去，但考虑到成本变化传递至报表端有一定滞后性，成本红利将贯穿2023Q3。（2）地产复苏：23年7月二手房交易价格环比回落，出现下行压力，7月新房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要 系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程。 白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：23年1-7月空调行业内销出货同比+25%，7月出货口径延续增长趋势，但零售端同比承压。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上7月格力均 价3787元/台（同比+4%），美的均价3458元/台（同比+16%）。线下方面，7月格力/美的零售均价同比+1%/+3%。冰洗的景气度一般，1-7月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+4%/+0.5%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明 显。（2）海外：23年1-7月空调行业出口累计同比+0.4%，预计海外需求有望在下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（23年净利润增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。 2 请务必参阅正文之后的重要声明 核心结论：空调周期持续性或超预期，清洁龙头拐点将至 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。2023年7月，油烟机行业全渠道零售额同比-4.2%，销售短期承压；集成灶行业全渠道零售额同比-7.7%，其中线上销售额回落幅度较大(同比-19.2%）。大厨电景气度偏弱，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023年7月，厨房小家电行业线上销售额同比-19%，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-2%/-29%/-21%/-19%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后或更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心观测点是外销去库存进度。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，2023年7月扫地机行业线上销售额同比+1%，其中科沃斯、石头销额分别同比+1%/+47%，销量同比+29%/+75%，科沃斯销售额同比小幅提升，石头销量亮眼、销额增速提高。此外，追觅销量保持很高的增长，7月追觅销售量同比+65%，其营销费用投入较高。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强（冲刺IPO）。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，2023年7月洗地机行业 销售额同比-12%，追觅和石头表现亮眼，销售额同比分别+71%/+89%，添可销售额增速弱于行业较多，必胜在国内品牌的冲击下丢 失市场份额。龙头增速落后于行业，竞争格局仍较分散。行业也面临价格下沉，追觅22年10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，23年1-7月行业出货量累计同比+6%，其中内销出货量累计同比-1%，外销出货量累计同比+8%，1-7月彩电销量提升主要由外销拉动，主要系下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光产品热销。7月，智能微投行业销售额同比-40%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-24%/-27%/-76%/-9%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注海信家电、受益竞争格局改善+面板价格下行的彩 电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 3 请务必参阅正文之后的重要声明 重点公司盈利预测 表1：重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2023年PE（倍） 2024年PE（倍） CAGR3 （2022年-2025年） PE/G （G=CAGR3；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 3,968.7 335.4 369.9 11.8 10.7 11.1% 1.0 600690.SH 海尔智家 2,117.7 170.0 194.8 12.5 10.9 14.5% 0.8 000651.SZ 格力电器 2,015.5 272.1 297.6 7.4 6.8 9.7% 0.7 688169.SH 石头科技 385.3 15.2 18.1 25.3 21.3 21.9% 1.0 002032.SZ 苏泊尔 384.1 22.3 24.7 17.2 15.6 9.7% 1.6 603486.SH 科沃斯 305.9 16.5 19.6 18.5 15.6 10.6% 1.5 002508.SZ 老板电器 260.9 19.4 21.8 13.5 12.0 15.4% 0.8 002242.SZ 九阳股份 106.6 6.6 7.6 16.2 14.0 17.3% 0.8 002959.SZ 小熊电器 93.5 4.9 5.9 18.9 15.8 21.1% 0.7 688696.SH 极米科技 85.2 4.9 5.9 17.6 14.6 11.4% 1.3 300894.SZ 火星人 83.6 3.9 4.7 21.5 17.9 20.1% 0.9 300911.SZ 亿田智能 42.7 2.5 3.0 16.9 14.4 18.1% 0.8 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2023年8月31日 目录 1、板块行情：今年以来家电板块实现反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 1.1、行情复盘：今年以来家电板块实现反弹 板块表现：今年以来家电板块实现反弹。2023年1月1日至8月31日，申万家电行业上涨8.29%，位列31个申万一级行业第4位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为-2.75%、-3.46%、-0.78%。从中信家电细分板 块来看，2023年1月1日至8月31日黑色家电行业上涨25.91%，照明电工及其他行业上涨20.63%，小家电上涨 3.62%，厨房电器下跌0.28%，白色家电上涨13.38%。 图1：中信家电细分行业23年至今涨跌幅（%）图2：申万一级行业23年至今涨跌幅（%） 黑色家电Ⅱ(中信)照明电工及其他 家电(中信)白色家电Ⅱ(中信)小家电Ⅱ(中信)厨房电器Ⅱ(中信) 创业板综沪深300中小板综 40 30 20 10 0 -10 -20 通信传媒计算机 家用电器石油石化非银金融机械设备 电子建筑装饰 汽车纺织服饰 环保公用事业轻工制造国防军工 钢铁银行 有色金属食品饮料建筑材料 煤炭房地产基础化工交通运输医药生物社会服务农林牧渔 综合电力设备美容护理商贸零售 -30 -5051015202530 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2023年8月31日 目录 1、板块行情：今年以来家电板块实现反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值水位偏低，适宜左侧布局 5、风险提示 7 2.1、本轮成本红利或将延续至23Q3 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 2018年2020年2021年 本轮成本红利贯穿22Q3-23Q3。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、 铝）的价格自22年6月开始回落。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并可能延续至23Q3。具体数据看，22Q4钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-23%、-8%、-6%、-29%； 23Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-14%、-4%、-17%、-21%； 23Q2钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-19%、-9%、-15%、-30%； 2023年8月钢材、铜、铝、塑料价格分别同比+5%、+11%、+1%、 -15%。 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2022年2023年 吨） 2018年 2020年2021年 2022年2023年 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图3：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2018年2020年2021年 2022年2023年 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2018年2020年2021年 2022年2023年 2月 3月 4月 5月