铜月报：内外共振力度削弱，铜价区间运行

内外共振力度削弱，铜价区间运行 美尔雅期货铜月报202305 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：5月市场悲观预期发酵一度打压价格跌至63000下方，往后看，海外方面在美联储尚未对降息做出更多表态的时候，由通胀目标制下的需求收缩为主线，具体表现为紧缩周期的两大现实冲击——金融体系的信贷收紧和制造业景气度的持续下滑，两者进一步降低海外经济实际增速，已经具备诱发衰退的前提。国内方面受需求不足与内生动力偏弱影响，由下游主动降价去库发起的逆向传导正影响上游 工业原材料价格继续调整，核心是耐用品消费不畅，产成品库存与订单制约工业企业利润修复，国内方面的工业领域自下而上的恶性传导已经给出了一个悲观需求预期的价格，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近，从而有望带动PPI止跌回升，来终止目前自下而上的恶性传导。 产业基本面：产业基本面来看，工业品悲观预期对期货价格的下杀都提高了价格的基差率，这一点在 铜品种上也有所体现，国内现货交投升水百元上方企稳，库存延续去化态势，月差也略有走阔，这对价 格阶段性止跌提供支撑；目前更弱的是海外端，LME五月累库3万多吨，注销仓单降至低位，现货贴水创新低，国内进口窗口打开，LME铜价格压力更大。 策略：综合来看，海外中期偏空的宏观逻辑不会发生大的变化，短期可能随着美债上限达成一致有一定乐观情绪释放；国内目前宏观逻辑依然偏空，但政策端的紧迫预期重燃，在经济数据尚未公布前，悲观氛围发酵空间有限；产业端内强外弱，阶段性的高基差提供一定支撑，铜价预计整体维持区间震荡，中线偏空，预计短期区间66000-63000元。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 海外中期逻辑依然偏空，前面所提到的两大现实冲击未现转机之前，整体经济积重难返，可以看到的是美国经济实际水平仍在继续下滑，同比指标仍处负值区间；欧元区的情况则更不乐观，从5月公布的PMI数据来看，制造业PMI已经下滑至2020年6月以来新低。 中国5月制造业PMI录得48.8%，低于预期值，连续两个月低于荣枯线，需求不足矛盾突出，价格分项回落幅度较大，反应当前下游主动降价去库已经在恶性传导中，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 海外在控通胀方面确实取得了一些成效，但整体通胀水平依然较高致使货币政策转向难度较大。从通胀预期的角度可以看到，目前十年期通胀预期水平回落至2.24%，目前实际CPI水平4.9%，在通胀目标制2%不变的情况下，货币政策不会转向，则通胀预期最终回落2%以下的概率较大，该角度对铜价估值有指引作用，将进一步压缩铜价上方空间。 国内目前的状况体现为内生动力不足，在几个主要的工业领域：基建，地产，汽车均出现了环比走弱的迹象，而终端消费不畅导致下游产成品库存累积，主动降价去库的负反馈机制使得上游原材料价格开始出现调整。从数据表现看就是CPI的持续回落影响PPI，最终导致两者同向下跌，供给的放量和需求不足形成的供需格局走弱。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年3月全球铜矿产量184.4万吨，同比增长2.44%，据国际铜业研究小组（ICSG），2023年第一季度，全球精炼铜市场供应过剩33.2万吨，去年同期为过剩8000吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 84 2,000 82 1,500 80 1,000 78 76 500 74 0 72 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 2507 6 200 5 1504 1003 2 50 1 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 00 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年4月中国铜矿砂及其精矿进口量210.3万吨，同比增加12%；1-4月我国铜矿砂及其精矿累计进口量875.9万吨，同比增长6.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截至5月26日SMM进口铜精矿指数报89.06美元/吨，5月TC上涨4.31美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；且较预期的95.39万吨多1.61万吨。1-4月累计产量为368.25万吨，同比增加35.29万吨，增幅为10.6%。 进入5月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，另外2家推迟到6月，该5家冶炼厂预计合计影响量达到3.03万吨。不过4月检修的冶炼厂在5月陆续复产有助于提升产量，但总产量仍会环比下降。综上所述，SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量为95.35万吨，环比下降1.65万吨降幅1.7%，同比上升16.4%。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，4月份国内未锻造铜及铜材进口量为40.73万吨，同比减少12.47%；1-4月份国内未锻造铜及铜 材进口总量为169.48万吨，累计同比减少12.6%。 据海关总署数据显示，2023年4月进口精炼铜21.67万吨，同比下滑25.16%，1-4月累计进口102.05万吨，同比下滑14.71%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年4月进口废铜14.54万吨，同比增长7.44%，1-4月累计进口62.65万吨废铜，同比增长12.3% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，本周（即5月20日-5月26日）再生铜制杆企业开工率为39.04%（调研企业：15家，产能148万吨 /年），较上周下降了14.07个百分点。 再生铜原料持货商捂货惜售情绪强烈，再生铜原料供给较上周大幅减少。大部分再生铜原料采购者表示采购不易，难以满足正常生产。从区域来看，虽各地再生铜原料供给都较为紧张，此外，由于前一段时间再生铜原料较为宽松 ，部分再生铜杆厂有转做阳极板现象，但由于目前精废价差持续位于优势线下方，阳极板生产利润被挤占，为此阳极板厂出现停炉现象，再生铜原料流入冶炼端的比重有所降低。 消费端，终端消费的内生动力有限，且由于精废杆价差一直处于优势线下方，再生铜杆的替代效应隐没，边际消费量下降速度较快。 废铜价格 精铜价格 含税价差 80,000 2,900 75,000 2,400 70,000 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 精废价差（含税） 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140