铜月报：中美经济复苏共振，铜价偏强震荡

2024年10月14日 中美经济复苏共振，铜价偏强震荡 核心观点及策略 宏观方面，美联储拉开久违降息大幕，但二次通胀风险以及就业市场的强韧性令年内降息预期随之下调，美联储或难以延续快速降息步伐，并转向中性宽松的政策路径；国内方面，央行坚持逆周期调节，宏观货币和财政政策有望同向发力提振经济，楼市政策继续松绑，整体中美经济或进入共振复苏周期。基本面来看，精矿供应趋紧未变，四季度废铜库存出清后国内产量有回落预期。需求端，线缆需求好转精铜杆开工率回升，传统行业复苏(除地产外)好于预期，新兴产业用铜将迎来需求旺季。库存方面，国内进入低库存状态，海外缓慢去库，全球显现库存压力得到明显缓解。整体来看，美联储未来政策路径将趋于中性宽松，中国宏观政策调控仍有发力空间，基本面矿端趋紧未改，电网投资和光伏电站装机有提速预期，整体预计铜价将进入区间震荡偏强走势。预计10月铜价将进入震荡偏强走势，沪铜主要波动区间在75000-82000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在9450-10500美元/吨之间。 风险点：美联储意外暂停降息，海外矿山提前复产 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、2024年9月铜行情回顾4 二、宏观经济分析6 1、美联储拉开降息大幕，欧元区通胀大幅降温6 2、美国制造业连续萎缩，欧元区制造业再创新低6 3、央行货币政策组合拳提振经济，财政政策有望持续加码7 三、基本面分析8 1、新增矿山产出稳定，现货TC仍低位运行8 3、10月进口量将呈现反弹，非洲铜进口比例激增12 4、伦铜交仓告一段落，国内社库逐步下滑13 5、电网投资建设提速，光伏电站进入旺季抢装期15 四、行情展望19 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速8 图表4美欧制造业PMI8 图表5中国GDP增速8 图表6中国PMI指数8 图表7ICSG全球精炼铜供需平衡走势10 图表8ICSG全球精炼铜产量变化11 图表9ICSG全球精炼铜消费变化11 图表10中国铜精矿现货TC走势11 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势11 图表12中国铜材产量及增速变化11 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11 图表14中国精炼铜产量变化12 图表15中国及全球精炼铜消费量变化12 图表16中国精炼铜进口量及增速变化12 图表17中国精炼铜出口量及增速变化12 图表18中国废铜进口单月变化13 图表19中国废铜进口累计变化13 图表21LME铜库存14 图表22SHFE和保税区库存走势14 图表23全球显性库存14 图表24COMEX美铜库存14 图表23电源投资完成额变化17 图表24电网投资完成额变化17 图表25房地产开发投资增速变化18 图表26房地产开工施工和竣工增速变化18 图表27空调产量增速变化18 图表28家用空调库存变化18 图表29汽车产量变化18 图表30新能源汽车产量及销量变化18 一、2024年9月铜行情回顾 2024年9月，铜价整体呈震荡上行走势，伦铜从9月初的8900美金一线获得支撑后一路上行至10100美元的相对高位，而沪铜则在71500阶段性企稳后，一路震荡上行至79500，9月铜价走势整体偏强。一方面，美联储9月降息50个基点超出市场预期，多数官员对未来降息持开放立场；另一方面，央行打出货币政策组合拳，将综合运用利率、准备金、再贷款以及国债工具全力提振经济，发改委公布一揽子增量政策计划，而9月制造业PMI回归荣枯线，中美经济的共振复苏预期提振市场风险偏好；与此同时，国内消费积极复苏后社会库存快速下降，基本面的结构改善对铜价形成正反馈。截至9月底，伦铜报收于9865美元/吨，月度涨幅达6.2%；沪铜报收于78830元/吨，月度涨幅为5.8%。8月人民币兑美元汇率加速升值主因美联储超预期降息引发中美利差收窄，沪伦比上降至8附近，铜价整体维持外强内弱的格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2023-10-10 2023-10-31 2023-11-21 2023-12-12 2024-01-02 2024-01-23 2024-02-13 2024-03-05 2024-03-26 2024-04-16 2024-05-07 2024-05-28 2024-06-18 2024-07-09 2024-07-30 2024-08-20 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2024-09-10 2024-10-01 7,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 9月以来，国内精铜终端消费快速恢复，一方面铜价未来预期得到改善，下游加工费回暖买兴尚佳，另一方面电网投资工程已开工项目加快赶工为完成全年目标，线缆企业开工率快速恢复拉动精铜制杆企业调高开工率。从电网投资端来看，两网9月工程类电网项目招标规模明显扩大，9月铜缆线企业的平均开工率升至80.8%，虽然同比仍低于往年同期接近7%但环比实现稳定增长，其中工程和地产类线缆订单边际向好，轨道交通订单增速尚佳；虽然空调行业进入冷年生产淡季，但铜板带市场开工仍然保持平稳，其中应用于新能源行业的汽车连接器、光伏焊带和通讯领域订单充沛，传统行业复苏对9月消费带来积极正向 拉动；从新兴产业来看，新能源汽车单月产销规模已破百万大关，而风光行业也将迎来10 月传统抢装旺季。从初端加工来看，精铜制杆企业电缆线杆加工费快速回升至450元/吨上方，8月精铜杆企业开工率继续回升至74.6%，其中大型企业开工率升至83%；而铜管行业因空调排产进入冷年，开工率进一步降至65.4%，铜箔企业开工率相对稳定在6成左右，主因新能源汽车增速平稳以及传统传统电子铜箔在印制电路板和覆铜板的需求也在回升，应用于新能源汽车的逆变器、车载电脑等大功率高电流的基板制造中的消费总量也在不断增加；铜板带企业在汽车连接器、光伏焊带和通讯领域订单充沛，整体传统行业的加快复苏带动初端加工回暖。9月社库在旺季中加速去库，与此同时现货已稳定维持升水状态，整体运行区间在15-150元/吨之间。华东8mmT1电缆线杆加工费逐步回归400-550元/吨，铜缆线订单充分释放带动精铜杆企业加快生产步伐；从近月盘面结构来看，近月B结构整体维持平稳状态，主因国内快速去库导致近月合约持续走强，而远月同样有需求增长预期的拉动，因此B结构难以走扩但将维持较长时间，截止9月底我国电解铜社会库存大幅降至15万吨以下，虽然节后社库小幅反弹，但预计整体仍将保持低位状态。随着未来铜价重心的上移，下游企业或转向谨慎并逐步放缓补库节奏，国内社库将进入低位震荡期，四季度国内宏观政策的全面发力将带动终端消费回暖，预计现货将维持小幅升水的状态。 元/吨 800 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水：1#电解铜上海有色 600 400 200 0 -200 2024-10-04 2024-09-04 2024-08-04 2024-07-04 2024-06-04 2024-05-04 2024-04-04 2024-03-04 2024-02-04 2024-01-04 2023-12-04 2023-11-04 2023-10-04 2023-09-04 2023-08-04 2023-07-04 2023-06-04 2023-05-04 2023-04-04 2023-03-04 2023-02-04 2023-01-04 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美联储拉开降息大幕，欧元区通胀大幅降温 美联储9月议息会议宣布下调联邦基金利率50个基点超出市场预期，鲍威尔会后表态是基于兼顾双重风险的平衡谨慎作出的决定，美联储不急于迅速降息，未来大幅降息不会是常规节奏，在9月非农数据意外强劲后其措辞更偏鹰派，称美国经济充满韧性，未来将维持中性的货币政策立场以继续扶持经济平稳软着陆，美联储没有预设既定的宽松路径，对就业市场保持强劲充满信心。我们认为虽然美联储拉开降息大幕，但首降幅度超预期并不意味着未来或延续快速降息，预防式的前瞻性调整更多是为了避免美国经济落入衰退陷阱，最新会议纪要显示虽然多数官员支持在通胀降温的同时大幅降息可以维持就业和整体经济的强度，但仍有部分决策者认为放缓降息步伐才更加符合逐步实现货币政策正常化的路径，也有更多的时间观察经济进程。美国9月非农新增25.4万人远超预期，9月失业率降至4.1%，低于预期的4.2%，主因政府部门劳动力人数显著增加和来自季节性的调整。美国9月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增长3.3%，食品、住房和交通成本的顽固导致CPI增速小幅高于预期，通胀下行进程或出现停滞风险，而近期美联储官员表态，当前政策重心已逐步转向维持强劲就业和促进经济增长，最新点阵图显示美联储将在2025年底逐步将联邦基金利率调降至3.25%—3.5%的目标区间。随着9月通胀数据反弹以及非农数据的大超预期，美元指数受此提振，国庆节后市场持续下调11月降息预期幅度至25个BP，最近 CME观察工具显示11月降息25个基点的概率超过80%，甚至有部分决策者对11月不降息持开放性态度，认为最新的通胀和就业表现或令美联储有能力保持耐心。当前“软着陆降息”仍是市场交易的主旋律，但美联储或无需持续快速降息以实现经济平稳软着陆。 欧央行9月调和CPI同比增速进一步降至1.8%，低于前值的2.2%，核心CPI环比降至 2.7%，通胀降幅超出欧央行预期。欧元区通胀的快速降温深化了市场对欧央行10月再度进 行降息的预期，当前市场普遍定价欧央行10月或再度降息25个基点。拉加德表示，其对欧元区通胀重返2%的中性目标愈发具有信心，地缘政治局势的缓和带动能源价格的大幅回落将显著缓解通胀压力，四季度的通胀率可能短暂上升，但良好进展增强了欧央行对通胀及时回归目标的信心。欧央行官员表示，预计将在2025年年底将利率调降至中性水平，欧 央行或在2025年底前降息6次将三大基准利率降至2%附近，以应对当前疲弱的经济状况。2、美国制造业连续萎缩，欧元区制造业再创新低 美国9月ISM制造业指数持平于47.2，低于预期的47.5，9月Markit制造业指数初值降为47，创八个月以来新低，ISM的分项数据中新订单指数为46.1，虽然环比回升但仍深陷萎缩，生产指数由大幅反弹至49.8，就业指数环比大幅萎缩至43.9连续第四个月萎缩， 物价支付指数仅为48.3，整体显示生产规模虽有所扩张，但企业招聘需求低迷工厂就业疲软，海外订单需求下降导致原材料等价格出现滑坡，生产商正在维持较低的库存水平运营，综合来看美国制造业仍无明显边际回暖迹象，美国三季度经济增速仍将受到拖累，9月降息幅度超预期符合美联储强化软着陆的用意，制造业的弱现实和货币政策的强预期形成鲜明反差。 欧元区9月制造业PMI初值回落至44.8，创年内新低，服务业PMI大幅降至50.5，商业活动同步出现下滑拖累经济增长前景，制造业恶化困境加剧，市场对欧央行10月重启降息来挽救经济的预期持续升温。其中，德国9月制造业PMI仅录得40.3，服务业PM