农业组策略日报：三大油脂继续下跌，马棕出口预期疲弱

中信期货研究|农业组策略日报 三大油脂继续下跌，马棕出口预期疲弱 报告要点 【异动品种】油脂：三大油脂继续下跌，马棕出口预期疲弱 逻辑：产业方面，SPPOMA数据显示马棕5月增产幅度较大，而马棕5月出口仍较低迷，且目前巴西大豆供应仍处高位，美豆种植顺利、天气条件较好，近日国内菜系和豆类库存增加，油脂供需面仍然偏弱。综上，近期油脂下行压力较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 摘要： 油脂：三大油脂继续下跌，马棕出口预期疲弱。蛋白粕：减仓下跌，关注天气炒作扰动盘面 花生：现货弱稳，期价偏弱震荡 玉米：玉米现货走强，盘面窄幅波动生猪：宰量下行，猪价偏弱运行 鸡蛋：需求平淡，现货偏弱震荡橡胶：宏观氛围偏弱拖拽盘面 纸浆：宏观氛围不佳，驱动纸浆转弱棉花：内外价格回调整理 白糖：市场信心减弱，糖价横盘震荡苹果：盘面宽幅震荡，静候套袋数据 2023-06-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 白糖 0.12% 玉米 0.08% 棉花 -0.03% 菜粕 -0.03% 花生 -0.17% 纸浆 -0.27% 生猪 -0.30% 橡胶 -0.55% 豆粕 -1.08% 鸡蛋 -1.12% 苹果 -1.94% 豆油 -3.42% 菜油 -3.74% 棕油 -4.03% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：三大油脂继续下跌，马棕出口预期疲弱（1）ITS和AmSpec数据显示，马棕5月出口分别环比下降0.8%和1.8%。逻辑：昨日国内三大油脂明显下跌，其中棕油跌幅最大。从宏观环境看，近日市场对美国债务上限的协议能否在两会通过表示担忧，且在欧美快速、大幅加息过后，后期海外发生金融风险、经济衰退的概率较大，近日宏观环境给油脂油料市场带来的下行压力增大。产业方面，SPPOMA数据显示马棕5月增产幅度较大，而马棕5月出口仍较低迷，且目前巴西大豆供应仍处高位，美豆种植顺利、天气条件较好，近日国内菜系和豆类库存增加，油脂供需面仍然偏弱。综上，近期油脂下行压力较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：减仓下跌，关注天气炒作扰动盘面（1）巴西谷物出口商协会（Anec）表示，该国5月大豆出口料为1，510万吨，此前一周预估为1，590万吨。逻辑：短期，海外阿根廷加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预增，但逐渐进入出口旺季尾声；美豆播种进度偏快，部分地区干旱为天气炒作埋下伏笔。中国进口大豆6、7月到港量大，油厂开机率大幅提升；下游饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。海关抽检导致的供需错配暂告结束，国内蛋白粕市场料反弹有限，后市偏弱。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预降。美豆下跌周期信号增强。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：现货弱稳，期价偏弱震荡 (1)期货方面,5月31日花生主力PKM收盘价9514元/吨,较上一交易日变化-0.17% (2)现货方面,5月31日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：从基本面情况来看，基层购销基本收尾，叠加近期天气影响，市场交易整体清淡。供应端：从团队近期河南调研结果来看，当前旧作花生米余量偏低，预计同比减少30-50%左右。当前去库速度相对较慢，但由于存货余量不多，花生库存压力较低。新作方面，大部分调研样本认为今年河南春花生面积预计减少30-50%，麦茬花生预增。全年恢复性增产，但仍不及前年。需求端，花生压榨持续处于深度亏损状态，花生需求偏低，且花生油消费逐步进入淡季，5月底至6月上旬油厂停机检修或增多，原料需求偏弱。综合来看，花生基本面仍维持购销两弱局面，进入6月后，气温升高不利于花生储存，或影响市场心态。短期关注夏花生播种、以及市场需求改善情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：玉米现货走强，盘面窄幅波动逻辑：国际方面：①美玉米播种进度收尾，作物优良率低于去年。USDA：美国玉米播种进度为92%，一周前81%，去年同期84%，五年同期均值84%。USDA：本周首次发布的作物评级显示，截至5月28日，美国玉米评级优良的比例为70%，低于去年同期的73%。②巴西二茬玉米收割开启，咨询机构看多产量前景。AgRural：将巴西玉米总产量预估从之前的1.251亿吨提高到1.274亿吨。巴西二季玉米收获工作已经开始，截至上周四，收割工作完成0.8%，落后于上年同期的1.2%。 震荡 巴西玉米丰产预期日益增加，价格更具优势，未来美玉米来自巴西出口竞争增强。并且美元持续走强，美玉米出口疲软，亦拖累美玉米上行空间。国内方面，预计新小麦在6月中旬迎来上市高峰期，近期华北地区降雨导致芽麦问题增多，或增加进入饲用领域量级，预计将进一步压制玉米价格。从库存结构来看，下游渠道库存亦偏低，深加工玉米库存、以及饲料企业玉米库存天数均有下降，未来随着季节性需求回暖，下半年消费存回升预期。综合来看，结构性利空因素逐步消化中，后期关注小麦上市高峰期对价格冲击情况，以及巴西二季玉米上市临近，包括替代品冲击压力的预期，供给的不确定性仍然给来玉米价格带较大波动性，需注意小麦玉米价格重心底部抬升的机会。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：宰量下行，猪价偏弱运行（1）5月31日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.39元/公斤，较上日变化-0.14%，较上周变化0.56%。（2）5月31日，生猪活跃合约LH2307收盘价15195元/吨，较上一个交易日变化-0.30%，较上周变化-2.41%。逻辑：供给方面，集团厂大猪基本消化，叠加二育开始进场，本周出栏体重再次边际下滑，供应压力逐渐减少。需求方面，天气逐渐转热，需求预期下行，样本宰量震荡盘整，白条走货一般，整体需求呈现疲态。冻品方面，库容率再次下跌，跟我们前期预期一致，冻品对需求支撑作用逐渐消失。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端，年内第二批冻肉收储工作若落实，或提振市场情绪。中期看，6-7月份猪价存抬升空间。根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。若供应缩量与二育进场共振，猪价或有节奏性走强。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：需求平淡，现货偏弱震荡（1）5月31日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4000元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-2.20%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4660元/500kg，较上日变化2.42%，较上周变化2.42%。（2）5月31日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4134元/500kg，较上一个交易日变化-1.12%，较上周变化0.49%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货不佳，需求整体平淡。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，且在梅雨季节来临前，老鸡淘汰积极性较高，淘汰量维持较高水平，日龄下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，市场看跌情绪较强，短期内蛋价或偏弱震荡，但6月有端午备货支撑。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计下半年有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：宏观氛围偏弱拖拽盘面（1）青岛保税区人民币泰混价格10540元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价基差为-1290；国产全乳老胶11550元/吨，-50。保税区STR20价格1345美元/吨，-10。（2）5月31日合艾原料市场报价：白片47.39，继上一次有报价跌0.63；烟片50.14平，涨0.03；胶水43.60平；杯胶39.45涨0.15。云南产区，胶水原料收购价格10.5-10.7元/公斤，胶块价格9.4-9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。逻辑：橡胶盘面近两日并无新的消息，在前期的收储传闻迟迟不落地的情况下，盘面逐渐回归基本面逻辑，叠加本周以来宏观氛围较弱拖拽盘面小幅下行。目前橡胶基本面依旧偏弱，下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期， 震荡 所以新胶进口出现一定季节性下滑，国内深色胶累库幅度有所下滑。但需求端来看，4月国内重卡需求依旧偏淡，且车市表现同样较弱，下游对原料的采购情绪仍不高。所以库存拐点近期能否出现尚不明确。不过目前出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率。盘面表现来看，后续继续下跌的空间有限，但上涨动力也明显不足，所以短期预计维持横向整理。操作上我们建议暂时观望为主。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：宏观氛围不佳，驱动纸浆转弱（1）针叶浆银星参考报价在5200-5200，-100/-100；俄针报价5000-5100，-100/-50；阔叶鹦鹉4400-4400，平。逻辑：纸浆期货依旧呈现的是横向震荡走势，总体变化不大。市场面，多空均无新增子弹。针叶的空方驱动（进口量偏高）还在，对单边价格形成压制。阔叶的强势也依旧在，在心态上会使得盘面存在利多或低位支撑。此轮盘面从5月初开始，盘面反弹的核心是：1、前期跌幅较大。2、阔叶浆氛围的好转。短期形成反弹的原因并不是非常核心的驱动。价格单边驱动依旧取决于进口量和进口价，这两者在最新的数据中并没有表现出持续的利多迹象。因此，中期驱动依旧偏空。随着接近1个月的盘整以及反弹，技术上的压力线已经逐步下压至当前价格运行水平。我们预计盘面或从此前的震荡反弹格局向震荡偏弱走势转变。操作上，可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。操作建议：小仓位偏空配置，突破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 棉花 棉花：内外价格回调整理数据1、棉花仓单15536张，折合62.14万吨，环比-160张，折合-0.64万吨；有效预报777张，折合3.11万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年5月30日，新疆地