农业组策略日报：马棕累库预期不变，油脂上涨动力减弱

中信期货研究|农业组策略日报 马棕累库预期不变，油脂上涨动力减弱 摘要：油脂：马棕累库预期不变，油脂上涨动力减弱 蛋白粕：现货价跌量缩，盘面延续弱势玉米：期现货整体偏弱调整 生猪：现货回调，盘面震荡运行 鸡蛋：走货渠道分散，东莞到货减少，期现震荡橡胶：橡胶板块看多氛围浓厚 合成橡胶：供应端支撑依旧较强 纸浆：现货成交偏刚需，浆价弱势震荡 棉花：关注仓单数量下降对ICE07合约的上行助推影响白糖：原糖价格拖拽，郑糖震荡下行 苹果：客商有序补货，产区交易清淡 2024-05-31 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】油脂：马棕累库预期不变，油脂上涨动力减弱 逻辑：因美豆种植进度加快及南美豆供应压力，周三美豆和美豆粕下跌，油粕比套利影响下美豆油上涨，昨日国内三大油脂震荡下跌，菜油相对偏弱。从宏观环境看，在美国通胀数据公布前，美债收益率走高，周三美元继续走强，原油价格下跌。产业方面，尽管马棕5月出口预期改善， 但马棕5月增产幅度预期较大，马棕5月累库压力仍较大，另随着买船的增加，国内棕油库存或将触底回升；巴西大豆收获基本完成，但巴西大豆预期产量仍存下调可能，而今年以来巴西生柴产量及对豆油消耗量增加提振南美豆油价格，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大，阿根廷大豆上市进度预期加快；近期美豆种植进度高于预期，未来2周美豆产区天气利于种植。新季加拿大菜籽种植面积预期减少，欧洲菜籽减产预期维持，国内菜籽库存环降，但菜油库存环增，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，在南美豆上市压力、美豆天气利于种植及棕油增产压力，近日油脂上涨动力预期减弱。 操作建议：观望。 风险因素：巴西大豆产量超预期，棕油如期增产，天气条件理想等利空油脂市场。 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 橡胶 1.46% 合成橡胶 0.76% 鸡蛋 -0.08% 生猪 -0.08% 苹果 -0.12% 纸浆 -0.25% 白糖 -0.27% 玉米 -0.29% 菜粕 -0.43% 棉花 -0.64% 豆粕 -0.80% 棕油 -1.48% 豆油 -1.52% 菜油 -2.61% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕累库预期不变，油脂上涨动力减弱 震荡 逻辑：因美豆种植进度加快及南美豆供应压力，周三美豆和美豆粕下跌，油粕比套利影响下美豆油上涨，昨日国内三大油脂震荡下跌，菜油相对偏弱。从宏观环境看，在美国通胀数据公布前，美债收益率走高，周三美元继续走强，原油价格下跌。产业方面，尽管马棕5月出口预期改善，但马棕5月增产幅度预期较大，马棕5月累库压力仍较大，另随着买船的增加，国内棕油库存或将触底回升；巴西大豆收获基本完成，但巴西大豆预期产量仍存下调可能，而今年以来巴西生柴产量及对豆油消耗量增加提振南美豆油价格，阿根廷大豆收获进度加快，丰产预期兑现概率较大，阿根廷大豆上市进度预期加快；近期美豆种植进度高于预期，未来2周美豆产区天气利于种植。新季加拿大菜籽种植面积预期减少，欧洲菜籽减产预期维持，国内菜籽库存环降，但菜油库存环增，近期菜油供需仍相对宽松。综上分析，在南美豆上市压力、美豆天气利于种植及棕油增产压力，近日油脂上涨动力预期减弱。操作建议：观望。风险因素：巴西大豆产量超预期，棕油如期增产，天气条件理想等利空油脂市场。 蛋白粕 蛋白粕：现货价跌量缩，盘面延续弱势 偏弱 （1）现货方面，今日油厂豆粕报价整体偏弱，其中沿海区域油厂主流报价在3380-3440元/吨，广东3420元/吨稳定，江苏3350元/吨跌30元/吨，山东3380元/吨跌10元/吨，天津3430元/吨跌10元/吨。（2）全国主要油厂豆粕成交18.29万吨，较前一日减少10.1万吨，其中现货成交10.08万吨，远月基差成交8.21万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率小幅下调至60.67%。逻辑：昨日现货成交缩量，内外盘延续下跌走势。国际方面，美国大豆种植进度加快，出苗率好于五年同期均值，南美收割近尾声。预计短期美豆盘面在区间上沿承压回调，符合我们的判断。未来市场方向仍取决于产区天气情况。NOAA预计北美6月有部分地区出现高温干旱。国内市场，豆粕延续弱势。盘面下跌，基差继续回升。现货方面，大豆到港量压力大，市场供应宽松，关注下游需求增长一般，养殖利润绝对值仍偏低，饲料企业大部分依然随采随用，前期贸易商基差合同空头回补。关注大豆到港不及预期、油厂降开机挺价、养殖利润继续回升、下游集中补库情况。操作建议：期货：观望。期权：买入期权做多波动率。风险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 玉米/淀粉 玉米：期现货整体偏弱调整 震荡 。 ， ， 价格表现：期货主力合约收盘价2422，较上一日结算价-7元，-0.29%，持仓变化-3万手。港口现货：北港二等主流价2370-2380，较昨日持平；广东港口2430-2450，较昨日下跌10元/吨逻辑：国内方面，期货端减仓下行，整体供需矛盾不突出，情绪偏弱。现货端贸易走货积极性提高局部供应增加，价格受到期货影响有所回落。东北深加工收购价格下跌10元/吨，华北深加工门前候车约800台，企业报价下跌10元/吨，广东销区终端采购谨慎，成交清淡。国内小麦价格继续下跌10-30元/吨，新麦预期增产，陈麦承压运行。阿根廷玉米有望在7月份开始出口至我国补充供应市场供应格局仍有调整空间。国际方面，美玉米高位回落，天气改善推动种植加速，考虑美小麦市场反弹，以及出口订单，制约玉米市场的下跌空间。截至5月26日，美国玉米播种进度为83%，上周70%，去年同期89%，五年同期均值82%。操作建议：短期主力合约区间2350-2550。南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士本周维持2023/24年度阿根廷玉米产量预期不变，仍为4700万吨。2023/24年度巴西玉米产量预期同样不变，仍为1.12亿吨。南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士本周维持2023/24年度阿根廷玉米产量预期不变，仍为4700万吨。2023/24年度巴西玉米产量预期同样不变，仍为1.12亿吨。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：现货回调，盘面震荡运行 震荡 （1）5月30日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价17.58元/公斤，较上日变化-0.40%，较上周变化6.74%。（2）5月30日，生猪活跃合约LH2409收盘价17905元/吨，较上一个交易日变化-0.08%，较上周变化-2.95%。逻辑：从基本面边际变化来看，驱动二育进场因素进一步减弱。具体来看：1）压栏驱动下，均重重回上行趋势，活体库存小幅增加；2）天气转暖，肥猪价格下跌，标猪持续上行，全国平均标肥价差由负转正；3）天气转暖，料肉比再度增加，同时采猪成本抬升，二育回到仅增重不赚钱的场景，平均二育利润也环比转弱。4）随着气温逐步上升，五一节后屠宰量持续走弱，且高猪价加深对于消费的抑制，白条走货不佳。短期来看，上一周，在散户出栏积极性放缓+集团厂缩量控价+二育仍有入场截流出栏的共振下，市场看涨情绪推高猪价，创今年来新高。往后看，在上述基本面边际变化之下，我们认为，利多驱动暂告一段落，高价之下+临近五月末+天气转暖料肉比增加，理论上二育将阶段性熄火，从而减缓对猪价的助推。与此同时，随着出栏均重重回上升趋势，以及端午窗口期的不断缩短，未来市场将面临的是五一节后压栏猪的释放时期。短期，是理论供应缩减与抛压增加的博弈，猪价如期回调。操作建议：投机：前期多单离场，观望为主；套保：可考虑18500附近逐步建仓。风险因素：疫情、养殖情绪、政策。 鸡蛋 鸡蛋：走货渠道分散，东莞到货减少，期现震荡 震荡 （1）5月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3760元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-2.08%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4390元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%。（2）5月30日，鸡蛋活跃合约JD2409收盘价3942元/500kg，较上一个交易日变化-0.08%，较上周变化-1.67%。逻辑：基本面边际收紧力度有限，快速拉涨后盘面或被高估，主要逻辑依旧围绕“逢高沽空”思路运行。主要原因在于供应端延续递增趋势，需求淡季降至。1）开产：根据蛋鸡生命周期推算，5月 份新增高峰蛋鸡存栏为去年12月份~今年1月份补苗量，对应同比分别+20%、17%，位于近四年来最高位，预计未来新开产蛋鸡仍然以增为主。2）淘鸡：伴随着近期养殖利润持续亏损，淘鸡量逐步走高，淘鸡日龄也回落至500天上下，这是即期的供应端利好体现。但是，一方面，根据17~19个月前补苗情况推算，当前可淘老鸡有限，难以出现集中淘汰导致供应快速缩量的场景，因此，边际利多相对有限，预计开产仍高于淘汰量。另一方面，在快速的非常规拉涨之后，淘鸡量又再度出现明显的下滑，同时淘鸡日龄再度回升至503天，对于供应再度给到偏空驱动。3）5月下旬起，南方梅雨季降至，拖累鸡蛋需求。同时，五一节后下游补库力度较强，或部分端午备货前置，导致后续需求走弱概率增加。4）库存方面，随着蛋价逐渐上涨，终端对高价货源的接受程度有限，加之端午节前备货渐近尾声，下游采购积极性有所放缓，各环节库存有所增加。往后看，当前受资金扰动，现货依旧抗跌，但梅雨可能迟到，但终将来临。时间窗口临近6月，现货有回调压力，建议关注逢高沽空JD2409机会。操作建议：远月逢高空思路为主。风险因素：疫情、消费超预期、饲料成本上行超预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：橡胶板块看多氛围浓厚 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格14850元/吨，+50，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-720；国产全乳老胶14850元/吨，+250。保税区STR20现货1855美元/吨，+55。（2）5月30日泰国原料市场报价：白片无报价；烟片86.38，+0.92；胶水80.7，+0.3；杯胶62，+0.5。逻辑：天然橡胶在前一日夜盘高开，NR依旧在橡胶板块中走势最强。昨天日内虽有回落但整体幅度非常有限，价格重心进一步上移，近期易涨难跌。我们认为在商品普涨提供的基础上，天然橡胶自身的供应问题成为了市场看好这一品种的主要推动。由于泰国南部产区尚未进入大面积开割，整体供量仍处于较低水平。与此同时，由于开割初期产地库存通常存在补库行为，以及近期听闻泰国正在准备应对EUDR，存在一定围原料或惜售的行为，推涨原料价格不断走强，尤其是杯胶价格已超过年内前高，涨至过去7年来的最高位置。另一方面，现货近期出现了供应紧缺的情况，国内人民币泰混价格同样强势上涨。后续短期来看，随着天气的转好，产区在六月上旬存在大面积开割预期，但能否如期放量仍需持续关注原料价格的变化。而在需求端也并未出现超预期的利多。尽