公司点评报告：新能源业务表现优异，重点项目持续推进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 新能源业务表现优异，重点项目持续推 进 ——博威合金(601137)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-02-14) 收盘价(元)18.43 一年内最高/最低(元)21.80/9.42 沪深300指数4,145.29 市净率(倍)2.47 流通市值(亿元)136.50 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)7.46 每股经营现金流(元)0.75 毛利率(%)12.38 净资产收益率_摊薄(%)7.15 资产负债率(%)56.03 总股本/流通股(万股)79,004.50/74,064.92B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 博威合金沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27%2022.02 -37% -47% 2022.06 2022.10 2023.02 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年02月14日 事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润5.22-5.85亿元，同比增长68.25%-88.56%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.50-6.13亿元，同比增长121.52%-146.90%。 投资要点： 公司是全球有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一。公司的产品覆盖17个合金系列，100多个合金牌号，为下游近30个行业提供专业化产品与服务，满足了客户的一站式采购需求。公司着力于为客户创造价值，对于特殊客户的特定材料要求，提供定制化的合金设计方案以满足其个性化需求。公司是国家级博士后工作站、国家认定企业技术中心和国家认可实验室，是国家级重点高新技术企业，是国际铜业协会（IWCC)的董事单位和技术委员会委员。公司是有色金属合金材料制备技术的引领者，技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三个方面，以此引领行业发展。公司已形成了完备的自主知识产权体系和产品系列，公司有色合金新材料数字化研发平台已建成，利用大数据分析、计算仿真、知识图谱、数字孪生和数据中台等五大关键使能研发，通过需求转化、产品设计、应用技术研究、高通量实验、知识重用等模块实现了数字化全流程研发体系的建设。 公司2022年光伏组件销量大幅提升，虽受限于疫情扰动及宏观经济下行导致铜合金业务经营业绩有所下滑，公司2022年整体经营业绩表现亮眼。公司前三季度营收与盈利均实现大幅增长，2022年前三季度公司营业收入为97.59亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长60.56%；实现扣非归母净利润 4.01亿元，同比增长81.97%。预计公司第四季度实现归母净利润1.01-1.64亿元，预计同比增长110.42%-241.67%；实现扣非归母净利润1.49-2.12亿元，预计同比增长432.14%-657.14%。2022年上半年，由于疫情反复、俄乌冲突导致物流受阻、下游开工率不足、原材料价格上涨，公司上半年合金业务销量和盈利与年初经营目标相比存在一定差距，上半年公司合金业务销量同比减少4.52%，净利润同比减少9.76%。2022年上半年公司合金棒材、合金线材、合金带材和精密细丝销量3分7别79为6吨、14504吨、2077115吨15和7吨，全年销量目标达成率分别为35.66%、 42.04%、31.96%和45.93%。受益于博威尔特在北美市场表现优异、越南至美国海运费价格快速下行、光伏组件销量大幅增长等因 素，公司新能源业务盈利能力大幅提升，光伏组件业务销量同比增长185.00%、新能源板块净利润同比增长338.64%。随着国内经济逐步回暖、疫情防控政策优化，合金板块业务有望持续修复。 公司重点项目持续推进。公司年产5万吨特殊合金带材项目已完成设备与产线的调试工作，目前正全力推进各汽车电子客户的新产线认证工作，但受疫情影响，整体进度与预期相比有所延迟；6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁、汽车等行业结构件的焊接，认证周期、试用周期漫长，目前已通过部分客户认证并开始试用，公司正全力配合客户试用积累数据，尽快进入量产阶段；在贝肯霍夫(越南)31,800吨棒、线项目中，公司重点实施线材项目的安装、调试工作，并逐步进入试产试销阶段；氧化铝弥散铜项目产线设备安装、调试完成，产品系列化研究已经完成，并已取得客户的认证通过，进入试产试销阶段；智能终端镜头专用材料项目已经获得授权6项中国发明专利，因国际专利申请周期较长，目前仍在审查之中，产线的安装调试工作已经完成，批量化全流程已经打通，开始全面进行标杆客户的认证工作。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.71元、1.09元和1.36元，按照2月14日18.43元的收盘价计算，对应的PE分别为25.99倍、16.88倍和13.57倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铜价波动加大；受到国内经济回暖修复、疫情防控政策优化等因素影响，预计公司下游需求有望逐步提升。公司2022年整体经营业绩表现亮眼，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）国际贸易争端；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,589 10,038 12,837 15,639 18,023 增长比率（%） -0.04 32.27 27.88 21.83 15.24 净利润（百万元） 429 310 560 864 1,074 增长比率（%） -2.54 -27.66 80.57 54.28 24.32 每股收益(元) 0.54 0.39 0.71 1.09 1.36 市盈率(倍) 33.95 46.93 25.99 16.85 13.55 资料来源：中原证券 图1：公司主营业务构成占比（亿元）图2：公司主营业务毛利率 120 100 80 60 40 20 0 40.28% 39.71% 25.37% 17.96% 19.99% 17.31% 12.74% 16.17%16.04% 14.11% 13.23%14.70% 12.56% 3.90% 5.61% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 45% 1.66 16.76 0.84 14.46 0.79 15.18 0.71 15.14 57.50 60.59 41.60 44.79 90.73 7.67 1.97 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 铜合金光伏组件其他业务 铜合金光伏组件其他业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营业总收入及同比图4：公司归母净利润及同比 100.3897.59 75.9275.89 57.58 60.65 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（亿元）同比(%) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 580% 4.40 4.29 4.21 3.41 3.06 3.10 5 460% 440% 3 320% 2 20% 1-20% 1 0-40% 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：阴极铜期货收盘价（连一；元/吨）图6：光伏经理人指数（SMI）：电池组件 80,00077 75,00072 70,00067 65,000 62 60,000 55,00057 50,00052 45,00047 40,00042 2018-02-13 2018-08-13 2019-02-13 2019-08-13 2020-02-13 2020-08-13 2021-02-13 2021-08-13 2022-02-13 2022-08-13 2023-02-13 35,00037 资料来源：上海期货交易所，中原证券资料来源：Solarzoom，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,342 6,319 7,747 9,358 11,088 营业收入 7,589 10,038 12,837 15,639 18,023 现金 785 1,229 1,693 2,094 2,644 营业成本 6,395 8,806 11,199 13,568 15,616 应收票据及应收账款 964 1,153 974 1,259 1,506 营业税金及附加 32 28 27 30 32 其他应收款 56 68 74 82 99 营业费用 133 132 128 134 144 预付账款 173 104 269 285 312 管理费用 266 305 341 385 425 存货 1,989 3,329 4,309 5,172 6,025 研发费用 208 309 389 469 523 其他流动资产 377 435 428 466 501 财务费用 103 131 133 164 182 非流动资产 4,760 5,506 5,931 6,150 6,215 资产减值损失 -14 -8 -52 -10 -11 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 34 36 38 41 固定资产 2,658 2,939 3,658 4,134 4,369 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 289 281 282 282 282 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 1,814 2,286 1,990 1,733 1,564 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9,103 11,825 13,678 15,508 17,302 营业利润 469 301 592 904 1,117 流动负债 3,360 5,405 5,470 6,110 6,706 营业外收入 3 41 3 4 4 短期借款 1,794 2,780 1,917 2,280 2,518 营业外支出 9 4 2 2 2 应付票据及应付账款 978 1,493 1,805 2,009 2,207 利润总额 463 338 593 906 1,119 其他流动负债 588 1,132 1,747 1,821 1,981 所得税 34 28 33 42 45 非流动负债 568 1,001 2,324 2,649 2,773 净利润 429 310 560 864 1,074 长期借款 284 704 2,025 2,348 2,468 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 284 297 299 301 305 归属母公司净利润 429 310 560 864 1,074 负债合计 3,928 6,406 7,793 8,759 9,479 EBITDA 841 730 1,195 1,548