专题 | 新湖期货–“金宏汇”:债务上限已决,加息预期再起,短期谨慎为上

本周以来海外市场风险偏好有所回落，临近周末有所好转。一方面在于前半周美国债务上限谈判进展缓慢；另一方面周初公布美国PMI数据中服务业延续强劲，支撑美国经济有韧性，市场对于经济软着陆预期升温，同时联储官员鹰派讲话以及通胀的粘性依旧较强也导致市场对于6月再度加息预期升温。受此影响，欧美股市大幅走弱。但是本周后期美国债务上限谈判取得积极进展，周日最新消息称已经达成协议，后续等待参议院以及众议院的表决。受此影响，美国三大股指止跌回升。而欧股方面受到欧元区经济持续走弱、欧元的持续贬值以及作为欧洲火车头的德国经济连续两个季度负增长陷入“技术性衰退”等因素影响，欧洲主要股指集体下跌。本周美元以及美债收益率持续走强，再创阶段新高。大宗商品方面，在OPEC+的原油供应最近几周持续减少、国际能源署上调了2023年全球石油需求增长预期，市场预期未来原油供需紧张，原油价格延续上周反弹趋势。黄金在美元、美债收益率大幅走强、通胀下行的情况下大幅走弱。铜等有色金属延续震荡偏弱。 国内方面，主要资产依旧延续股债汇商齐跌局面。当前国内经济的“弱复苏”的预期是影响市场走势的主要因素，“弱现实”也被市场持续定价。此外，海外债务上限谈判以及联储加息前景的再度朴树迷离同样令市场趋于谨慎。A股出现较大幅度调整、人民币汇率逼近7.10。十年国债收益率震荡走强。商品方面整体继续承压下行，有色以及黑色板块均呈现先抑后扬走势，前半周已经笼罩在悲观氛围内，但是本周后期在政策预期传闻的影响下均有所反弹。化工板块仍是各版块中表现最弱的。农产方面，国内农产品强弱格局较上周有所变化。油粕、玉米、生猪等饲料养殖板块止跌或小幅反弹。上周表现非常强势的棉花、白糖则高位大跌，花生盘面也有转折性大跌。 整体看，过去一周海外市场的关注点随着债务谈判的重启、达成原则协议，逐渐转向由服务业强劲支撑的经济软着陆以及联储宽松预期降温上来。而国内整体依旧笼罩在经济弱现实的氛围中。目前看，国内宏观方面的压力有增无减，终端资金的掣肘以及居民加杠杆的迟疑都对国内需求复苏形成了明显拖累。另外，多数工业品需求逐步步入淡季的现实压力下，商品板块几乎全线回落。 关于美国债务上限，目前看已经达成原则协议，最终完成提升上限只是时间问题。周末美国财政部长耶伦就债务上限问题致函国会领袖称，财政部将在6月5日耗尽所有非常规方式，触及债务上限。这比耶伦此前一再重申的截止期6月1日推迟了四天。媒体称，协议将上调后的债务上限保持两年，并在两年内限制政府支出，尽管总支出受限，国防支出明年还增长。周日媒体消息称，美国众议院议长麦卡锡表示就美国债务上限达成了原则协议。这也是市场普遍预期的。美国有官员称，在达成了原则性协议后，众议院可能下周二投票表决，参议院次日投票。因此看持续多月的美国债务上限谈判闹剧终将落下帷幕。单从债务上限谈判闹剧即将落幕的角度看，短期美债收益率以及美元可能面临一定的调整压力。 不过，在美国经济软着陆预期以及再度加息预期明显升温的支撑下，美元以及美债收益率仍延续强势。本周二公布美国5月Markit制造业PMI初值录得48.5，创两个月以来新低，重回50荣枯线下方，不过同期Markit服务业PMI初值录得55.1，高于预期52.6和前值53.6，达到近13个月以来的最高水平。与此同时，欧元区5月制造业PMI初值录得44.6，不及预期46和前值45.8，为2020年5月以来新低：5月服务业PMI初值录得55.9，略高 通胀降速放缓，同样也支撑经济呈现一定韧性，也导致主要央行在高通胀和衰退风险之间进 于预期的55.6，前值为56.2。当下欧美两大经济体的制造业普遍持续收缩，但强劲的服务业却令 退维谷，加息预期仍有摇摆。美国的PMI数据显示美国经济阶段依旧处于滞胀阶段，服务业需求强劲带动终端价格上涨，但是制造业企业对未来的盈利预期并没有能够受到拉动，企业已经开始主动去库，以应对经济的下行。导致制造业企业预期不强的原因在于5月份由于招聘难度的降低，更多的劳动力供给回到了市场上，以及原材料到货的效率更高了，所以企业的生产实际上是上行的，但是另一方面以新订单指数衡量的需求仍然在走弱。同时新出口订单也在快速的回落。所以企业面临的需求也是实打实的在走弱。在这种组合之下企业是没有扩产的计划的。并且预示着未来的招聘很可能也要放缓。同样在欧洲方面5月欧洲的PMI也不乐观。欧元区整体的服务业PMI稍有回落仍然在扩张区间。同时制造业PMI继续超预期回落，欧洲的数据劈叉更加明显。 短期看，欧美两大经济体服务业和制造业数据劈叉值得注意，首先说明加息的效果开始在制造业上体现了，已经抑制了制造业企业扩张的意愿。虽然当前企业面临招工难的问题，所以仍然需要去增加招工去弥补它现在超负荷生产的效率，但是企业的招工意愿也是受到了对于未来预期的下行以及融资利率比较高的抑制，招工意愿会越来越低，可能会对未来的就业形成持续的压力。其次，由于美国服务业在经济中占的比重比较大，因此也带动美国经济体现一定的韧性。市场对于后续经济软着陆的预期不断升温，也会继续推动市场的加息预期增强。如果一旦继续加息，会进一步抑制企业的融资意愿。而对于欧洲而言，由于其制造业在经济中的占比要比美国高不少，那么制造业的持续萎缩也预示着，欧洲经济大概率要先于美国经济陷入衰退了。这也在一定程度上继续支撑美元维持强势。此外也可以从欧洲火车头德国经济中看到衰退的迹象。最新数据显示德国GDP已经连续两个月负增长，已经构成了技术性违约。 除了美国PMI数据中的服务业强劲支撑美国经济软着陆预期升温，同时提升联储六月加息预期。商务部公布一季度GDP终值上修至1.3%，一季度核心个人消费支出环比上修至5.0%，另外周五晚间公布核心PCE同比4.7%，环比创新高，凸显通胀难降。同时联储官员继续释放鹰派信号。被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者认为，美国消费者上个月支出大幅增加，通胀加速，这可能会使美联储关于是否在6月再次加息的辩论复杂化。市场对于6月7月再度加息的预期不断升温。CME利率期货显示6月加息概率超7 成，7月加息概率接近3成，年内降息次数再度降至1次。美国债务上限问题解决以后，预计后续关于美国经济软着陆以及联储政策走向将再度成为市场关注焦点。 接下来重点关注5月31日和6月2日美国就业数据；6月13日美国CPI数据，重点在于关注核心通胀中住房租金分项下行拐点是否确认；6月14日美联储议息会议加息与否以及联储最新点阵图对后续降息的指引。 本周在国内方面，一是最新公布的EPMI数据超预期回落，预示着即将公布的官方PMI数据大概率持续走弱；二是本月LPR报价在MLF降息预期落空后保持连续8个月持平，意味着央行将继续实施稳健略宽松货币政策，进一步宽松的空间有限。4月国内新增信贷投放规模虽回落，但企业中长期贷款仍延续扩张态势，反映目前利率水平整体处于合理区间，降息的紧迫性下降；而4月国内消费和房地产复苏节奏偏慢，主要是居民就业收入及经济恢复信心延续的影响，降息的短期刺激作用不大。三是商品市场的负反馈再度发酵：一方面周度螺纹300万吨以下的表需水平使得市场对于需求的信心再度落空。在成本端继续松动、终端采购疲弱的双重作用下，与国内宏观经济关系紧密的黑色板块价格整体进一步下行。另一方面，随着玻璃价格的持续走弱，市场对于5月竣工走弱的预期升温。本月公布4月经济数据显示地产板块中除竣工同比增速表现较为亮眼之外，其他数据乏善可陈。但进入5月后玻璃期货价格持续下行，且从百年建筑网组织的保交楼项目交付情况调研成果来看，虽然当前全国保交楼项目交付状况有所推进，但各地进展情况分化明显，河南等重点地区保交楼项目推进进展仍然偏慢，大部分项目虽复工但实际恢复进度不如预期。上述迹象可能表明保交楼项目推进仍有较大阻力，关注5月地产竣工转弱的可能性。整体从国内经济的超预期走弱以及近期股债汇商的持续走弱来看，年初市场对于经济复苏的分歧逐渐趋于一致。当前基本可以看做是金融市场上的衰退预期升温，反应出的逻辑接近衰退，而经济上并没有衰退，只是动能在走弱。对于国内经济而言，依旧是地产链条偏弱的问题，居民资产负债表收缩的倾向没有改观，近期也看到销售数据也不好了。这些带来国内的实际需求缺少弹性，无法有效对冲海外去库存的压力。在这样的背景下，本周后期开始，市场开始预期刺激政策的出台，因此看到周五市场出现一定的反 弹。关于政策刺激，依旧维持二季度出台刺激的可能性不大，毕竟二季度同比数据在低基数下不会太差。7月份可能是一个观察时点。接下来两个月若经济景气连续录得收缩区间，消费和房地产复苏未能恢复进一步改善，接下来可能成为新一轮的政策宽松脉冲时间点，对后市提振的可能更大。 总结来看，国内经济动能走肉、经济弱复苏，强预期尚未完全启动；海外债务上限谈判达成但美国经济延续韧性叠加联储6月再度加息概率飙升，美元大概率延续偏强，大宗商品方面依旧建议以弱势对待。本周后期国内一些工业品出现反弹倾向，这可能和旺季向淡季切换的博弈以及市场开始预期政策刺激的到来有一定关系。因此从配置角度讲，仍以避险资产为主，风险资产暂不作配置建议。 一、经济弱现实下政策强预期升温以及止盈压力下，债市短线承压 本周十年国债继续在2.7%附近徘徊，尽管市场对基本面走弱的预期有所强化，但市场仍被恐高和止盈情绪主导，长端缺少继续向下突破的动力。具体而言，周一，资金面维持宽松，债市延续积极情绪。周二，地方债务问题搅动市场，市场对基本面的悲观情绪加重，债市延续走强。周三，消息面平静，受止盈情绪影响收益率小幅回调。周四，跨月因素导致7天资金利率走高，长端全天震荡偏弱。周五，受特别国债传闻影响，A股和商品 价格上涨，债市出现调整。全周来看，十年国债活跃券230004累计上行0.4bp，十年国开活跃券230205累计上行0.65bp。 盘面上看，本周国债期货先扬后抑。进入5月上中旬以来，受新公布4月数据不断印证经济弱复苏、通缩压力隐现引发降息预期、银行下调存款上限、美国债务上限谈判引发避险情绪升温、国内货币政策不会转向等利好云集以及利好于月中兑现以及降息预期落空后债市止盈压力隐现，国债期货延续强势。就本周来看，最新公布的EPMI数据环比继续回落至50.7%，除就业指数环比回升以外其余分项都继续回落，由此预计月底PMI数据大概率延续下降趋势。此外近日还有疫情相关消息，钟院士判断6月会出现疫情高峰以及近期上海多家医院发烧门诊暴增。虽然现在疫情对市场影响有限，但在经济恢复如此关键的时刻。对市场的扰动影响不容忽视！本周前期债市一度走强。但是随着经济弱现实的延续，市场对于强预期不断升温，因此债市出现一定的调整。后期来 看，财政政策前置发力后，二季度明显后继乏力，经济修复动能明显走弱，经济大概率延续弱复苏局面。同时在去年低基数高同比背景下，预计二季度政策处于观察期，经济基本面以及政策面仍对债市偏友好；叠加短期美国债务上限谈判仍悬而未决、全球地缘局势可能持续发酵避险情绪不减下，短期债市依旧有支撑，调整压力有限。警惕地产链条持续走弱下，政策预期升温带来的利空影响。 二、加息预期升温叠加经济软着陆预期升温，金价短期偏弱 盘面上看，本周以来内外盘金价均承压下行。本周先后公布美国PMI数据显示服务业PMI延续韧性支撑经济、商务部公布一季度GDP终值上修至1.3%，一季度核心个人消费支出环比上修至5.0%，凸显通胀难降。市场对于经济软着陆的预期不断升温。本周以来市场对于6月加息预期再度升温，CME利率期货显示6月加息概率以超五成。与7月会议挂钩的掉期合约利率升至5.37%，意味着接下来两次议息会议都会加息。从联储官员表态来看，官员们在是否进一步加息方面存在分歧，强调行动取决于数据的决策模式，以及年内不可能降息。受此影响，美元以及美债收益率继续大幅上行，在通胀趋于下行的背景下，短期金价明显承压。此外，尽管本周关于美国债务上限的谈判再度开启，目前看进展有限，短期避险情绪升温，一定程度限制金价跌幅。短期市场仍需关注关于美国债务上限谈判的进一步消息，市场情绪存在反