港股策略周报（2023年5月第3期）：美国债务上限还将如何影响国内市场？

2023年5月31日 策略研究 美国债务上限还将如何影响国内市场？ ——港股策略周报（2023年5月第3期） 要点 一周市场回顾 本周港股小幅下跌。海外方面，美国债务上限谈判取得进展，但危机仍未解除。当地时间5月26日，美国总统拜登同众议院共和党籍议长麦卡锡就未来两年提高联邦政府债务上限、为大部分联邦财政开支设定上限接近达成初步协议，但白宫和共和党高层继续就政府支出水平争论不休，协议尚未最终敲定。美国债务违约问题的悬而未决使得担忧逐步影响全球市场，当下仍需美国两党在未来的债务上限的谈判中缩小分歧；国内方面，5月27日，国家统计局发布数据，1-4月工业企业利润总额同比下降20.6%，其中4月单月工业企业营收同比增长3.7%，受工业生产继续恢复、产销衔接水平提升影响，4月企业营收增长加快，利润降幅较一季度继续收窄。总体来看，工业企业效益延续恢复态势，但整体需求不足制约明显。受此影响，本周恒生香港35、恒生综指、恒生指数、恒生中国企业、恒生科技的涨跌幅分别为-3.48%、-4.68%、-4.73%、-5.38%和-5.44%。 一周热点事件回顾及点评 海外方面，美国债务上限谈判重现曙光。5月1日，美国财政部长耶伦就曾警告称美国可能最早于6月1日出现债务违约。5月12日耶伦又发出警告，如果不能提高债务上限，联邦政府将不得不在某些支付事项上违约，点燃了投资者的恐慌情绪。5月17日，拜登表示会就预算达成协议，而且美国不会违约，国会众议院议长麦卡锡也回应本周有望达成债务上限协议。而之后，债务上限问题的谈判又陷入僵局。5月24日，美国财政部长耶伦再度警告称，如果国会仍不采取行动提高债务上限，美国政府“极有可能”在6月初陷入债务违约，而这是不可接受的。5 月25日，麦卡锡承认共和党对国防建设的希望将不得不削减，就国防开支达成共识是民主党取得的重大胜利，至此美国债务上限谈判重现曙光。 此次债务上限情形类似于2011年债务上限危机。首先，当前与2011年债务上限时期的政治环境比较相似。2010年，经过中期选举，共和党取得众议院，民主党仍掌控参议院，总统为民主党，美国国会面临分裂局面；而目前2023年，共和党是美国国会参议院多数党，众议院多数党则是民主党，两党存在较大分歧，针对预算削减和债务上限调整互不让步，情形较为类似。其次，当前经济环境与2011年类似，美国经济整体较为疲弱，经济景气度持续下行。 历史经验显示，债务上限危机对美股、美债、美元都存在负面影响，且这种影响在“X日期”快要到来时最显著，当债务上限危机解除之后，市场风险偏好会迎来修复。美股方面，可以看到标普500指数在两次危机“X日期”来临之前中都出现了大幅下跌，之后逐渐修复；美债方面，在“X日期”到来之前短期美国国债收 益率上行，而长期美国国债收益率下行，这是因为投资者担忧短期债务违约风险，避险需求上升；国内方面，债务上限危机对港股和A股均有一定的负面影响。 下周策略前瞻 港股估值处于历史低位，具有配置价值。港股当前估值再次回到低位，配置性价 比凸显。未来随着国内经济基本面企稳复苏，海外流动性压力缓解，港股资金面 将得到改善。不过仍需持续关注海外风险因素对股市的冲击。下半年美国经济预计将出现温和衰退。港股短期内不可避免地会面临波动回调风险。 风险分析：1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、美国债务上限还将如何影响国内市场？3 1.1、一周市场回顾3 1.2、一周热点事件回顾及点评4 1.3、下周策略前瞻9 2、市场表现与核心数据11 2.1、市场表现回顾11 2.2、资金与流动性概览12 2.3、板块盈利与估值13 3、风险分析14 中庚基金 1、美国债务上限还将如何影响国内市场？ 1.1、一周市场回顾 本周港股小幅下跌。海外方面，美国债务上限谈判取得进展，但危机仍未解除。当地时间5月26日，美国总统拜登同众议院共和党籍议长麦卡锡就未来两年提高联邦政府债务上限、为大部分联邦财政开支设定上限接近达成初步协议，但白宫和共和党高层继续就政府支出水平争论不休，协议尚未最终敲定。美国债务违约问题的悬而未决使得担忧逐步影响全球市场，当下仍需美国两党在未来的债务上限的谈判中缩小分歧；国内方面，5月27日，国家统计局发布数据，1-4月工业企业利润总额同比下降20.6%，其中4月单月工业企业营收同比增长3.7%，受工业生产继续恢复、产销衔接水平提升影响，4月企业营收增长加快，利润降幅较一季度继续收窄。总体来看，工业企业效益延续恢复态势，但整体需求不足制约明显。受此影响，本周恒生香港35、恒生综指、恒生指数、恒生中国企业、恒生科技的涨跌幅分别为-3.48%、-4.68%、-4.73%、-5.38%和-5.44%。 图1：港股本周各指数涨跌幅情况 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 恒生香港35恒生综指恒生指数恒生中国企业恒生科技 资料来源：Wind，数据截至2023/5/25 行业方面，本周港股电力设备及新能源领涨，国防军工、有色金属领跌。电力设备与新能源方面，国家统计局发布数据，4月份，发电6584亿千瓦时，同比增长6.1%，增速比3月份加快1.0个百分点，日均发电219.5亿千瓦时。1—4月份，发电27309亿千瓦时，同比增长3.4%。夏季用电高峰期将至，我国用电需求也持续攀升，电力供需仍呈现偏紧格局，企业业绩有望在二季度进入上升通道；有色金属方面，国际金价近期持续回落。上周，国际金价跌破2000美元/盎司整数关口，全周下跌近1.9%。5月22日收盘，COMEX6月黄金期货结算价收跌0.22%，报1977.2美元/盎司。 图2：本周港股电力设备及新能源领涨，国防军工、有色金属领跌 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 % 电农家医食传基轻石通机中银计电房交商综非钢消煤汽综建电纺建有国力林电药品媒础工油信械信行算力地通贸合银铁费炭车合材子织筑色防 设牧饮 备渔料及 新能源 化制石工造化 港机及产运零金行者股公输售融金服 通用融务事 业 服金军 装属工 资料来源：Wind，数据截至2023/5/25 本周美股指数涨跌不一。本周美股主要受债务上限谈判及AI主题主导。债务上限谈判方面，5月25日，麦卡锡承认共和党对国防建设的希望将不得不削减，就国防开支达成共识是民主党取得的重大胜利，美国债务上限谈判重现曙光。但5月26日，据美国媒体报道，美国白宫和众议院之间仍存在重大分歧，关于美债上限问题的谈判仍未达成协议，道指、标普仍维持震荡态势。AI主题方面，龙头股英伟达表现强劲，市值逼近万亿美元大关，AI主题板块齐涨，带动纳指连续走强。此外，本周四公布了美国一季度经济数据，经季节和通胀调整后的实际GDP（国内生产总值）年率增长1.3%，但通胀指标PCE增速超预期增加，表明当前美国通胀仍居高不下，信贷紧缩的压力较大。本周标普500、纳斯达克指数分别上涨0.32%、2.51%，道琼斯工业指数下跌1%。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数 资料来源：Wind，数据截至2023/5/26 1.2、一周热点事件回顾及点评 昆明城投负面不实消息散播，各地城投债或背负一定潜在压力。5月24日，昆明市国有资产监督管理委员会网站发布“严正声明”称，近日，其关注到部分微信群和网络媒体出现了题为“昆明银行口专家路演要点”和《昆明城投专家会议纪要》的不实信息传播，给昆明市国有企业和有关方面造成不良影响，为此其 已经采取法律手段依法维护自身合法权益。但近些年城投债出现过危机的时刻屡屡发生，如兰州城投标债在2022年8月就出现过兑付“虽迟但到”的技术性违约，兰州城投相关人士接受第一财经采访时表示，受疫情影响，公司资金归集出现一点波折，耽误了时间，但在8月29日晚，大额打款渠道开通之后，已及时把资金兑付到上清所，上清所给投资人做了清算；无独有偶，2022年底遵义道桥155.94亿银行贷款宣布展期20年，前十年不付息；2022年9月至2023年 2月，柳州城投累计5张商业票据也发生逾期。结合城投债数据可以看出，2022 年Q4城投债季度净融资额转负，为2019年以来首次，并且可以发现，从2022年Q1开始连续4个季度城投债净融资额保持下跌趋势，说明各地城投债融资能力减弱，融资水平持续低迷。 图4：2022年Q4城投债季度净融资额为负，为2019年以来首次 2019Q1Q2Q3Q42020Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q4 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 季度净融资额（亿元） 资料来源：东方财富，wind 城投债区域分化明显，警惕下沉信用风险。由全国城投债存量规模数据可知，目前全国城投债区域分化明显，排名前四的省份分别为：江苏、浙江、山东、四川，该四省份的城投债存量合计规模占全国总量的接近50%，其余省市的城投债规模相对有限，总体分布特征是南方规模大于北方、东部强于西部。在区域分化明显的现状下，布局城投债需正视区域风险，警惕信用下沉。今年发生的昆明城投事件属于云南省，而云南省存量规模位列全国第21位，并且遵义和柳州所对应的贵州和广西省也属于存量规模不大的省份。短期内城投债与房地产行情挂钩明显，或仍保持很长时间的走弱态势，基本面预期较低。 图5：2023年各地城投债存量规模，区域分化明显 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 江苏浙江山东四川湖南湖北江西重庆安徽河南广东福建天津陕西上海贵州广西北京河北新疆云南吉林山西甘肃辽宁西藏黑龙江宁夏海南内蒙古青海 0 城投债余额(亿元) 资料来源：ifind，数据截至20230527 经济稳增长压力下地方政府显性债务持续增长。近年来在经济下行压力下，以地方政府直接债务为主的显性债务规模大幅攀升。为应对疫情对经济的冲击，2020年除增发万亿抗疫特别国债、新增万亿财政赤字外，地方政府债务新增限 额增至4.73万亿元，较2019年增加1.65万亿元，其中专项债务3.75万亿元， 一般债务0.98万亿元。自2021年经济稳步企稳后地方显性债务压力仍不减， 截至2022年年底，我国地方政府债务余额达35万亿元。 图6：中国地方政府显性债务压力持续上行（亿元）图7：地方政府杠杆率持续增长（%） 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 201420152016201720182019202020212022 地方政府债务余额yoy(右轴) 25%35 20%30 15%25 10%20 5%15 0%10 -5%5 -10%0 资料来源：iFind，数据截至2022年资料来源：iFind，数据截至2022年12月 显性债务持续上升但整体可控，地方政府信用水平将回升。由于疫情后经济增速下滑，地方财政收入减少，地方债务水平上升，近期出现的多起地方债风波引发市场对于地方政府信用水平下降可能会引起的系统性风险的担忧。近年来监管部门对地方政府债券的管理不断加强，比如财政部于2020年12月出台《地方政府债券发行管理办