大类资产与金融市场监测周报2023年5月第四周：美加息预期、债务上限谈判冲击市场

——大类资产与金融市场监测周报2023年5月第四周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年5月26日 美加息预期、债务上限谈判冲击市场 本报告提及本周指2023年5月19日-5月25日。 影响市场核心信息：鲍威尔讲话表态、美联储5月会议纪要、美国债务上限谈判 进程；大国关系等。 大类资产表现：美债利率上行，美元指数上涨打压所有资产表现，整体资产较上周分化多数下行，仅布油、纳指微涨，黑色系、恒生科技领跌。美元＞中国国债 ＞人民币＞美债。 全球央行利率变化及预期：全球各地区预期分化但仍多数预期加息。鲍威尔鸽派讲话及5月美联储会议纪要显示官员对后续加息存在分歧等事件共同作用下美国加息预期有所回升，英国4月CPI下行不及预期带动英国加息预期再走强。相较上周，3M内政策利率预期美国+21BP到5.34%、欧元区+45BP到3.7%、英 国+58BP到5.08%，相较于上周变动：美国+12BP、欧元区+7BP、英国+27BP。 美国加息路径预测：鲍威尔讲话释放6月暂停加息信号，5月会议纪要显示美联储在进一步加息上存分歧，债务上限谈判后续美债供给或增加，影响值得关注。本周市场对于后续美联储的货币政策走向出现调整，分歧较大。市场预计6月不加息而7月加息概率飙升(46.5%)，但与不加息概率(40.4%)相差不远，市场预 期出现分歧；预期降息推迟至12月，年底将降50BP至4.75%-5%区间。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期基本持平略上至2.25%；6M隐含利率上行收于5.17%。 国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储继续缩表，本周缩表幅度收缩至205亿美元，美 联储持有美债规模略阔3.5亿美元。外国央行小幅增持70.8亿美债至29730亿 美元幅度略扩张。美债流动性指数较上周下至2.4%左右，美债流动性略改善。美商业银行系统流动性：美国银行业流动性压力仍较大，但仍有边际缓解趋势。近一周货币基金继续净流入467亿美元幅度再度扩张。逆回购占比指标继续略下行但仍高位震荡。美联储贴现窗口使用额本周再下行至42亿美元，在两周的回升后本周大幅回落基本已至银行业风波前水平。联邦基金市场每日成交量在上周大幅回升后本周继续回升但幅度收窄至140亿（上周520亿）美元至6350亿美元左右，银行仍在联邦基金市场获取现金； 商业银行的数据滞后两周，至5月10日：所有商行储蓄继续流出269亿美元；大小商行包括准备金的现金资产占比在3月中上旬分别触及低点后快速回升，本周11.14%和7.61%，大行继续下行，小行连续回升但仍在相对低位压力仍大。美元流动性：资金利率利差继续小幅回落，美元流动性紧张边际改善。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、欧经济不确定性下调，美、日略上行；芝加哥联储数据（滞后一周）显示金融环境边际收紧有所放缓。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三美国、中国、加拿大，净流出前三是日 本、中国香港、德国。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回升，市场活跃度有所上行，市场风险偏好略升。 3、中国权益市场资金：北向本周净流出201.14亿元；南向本周净流入52.62亿元；融资买入占比在7.67%左右震荡下行。 国内债市：资金利率整体小幅下行；本周央行7天逆回购由净回笼转为净投放 50亿元，国库现金定存投放500亿元；国债收益率曲线整体下移；信用债收益 率仍多数下行，信用利差上行，等级利差分化。 风险提示：美债务违约风险、银行业风波发酵超预期、海外衰退风险、地缘政治风险 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/5/19大类资产与金融市场监测周报: 关注美债务上限谈判，国内经济数据发布 2023/5/17海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性—2023年5月月中报告 2023/5/12大类资产与金融市场监测周报:美通胀超预期下行，关注国内复苏可持续性 2023/5/11社融不及预期，居民融资需求脉冲回落—4月金融数据速评 2023/5/4美联储后续加息可能降低，降息周期启动依赖通胀数据—2023年5月美联储议息会议简评 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/2/16国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期8 三、国际流动性监测10 3.1美债流动性和央行操作10 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表10 3.3商业银行系统流动性12 3.4美元流动性13 3.5金融条件13 3.6资本流动与风险偏好14 四、国内债市15 �、本周重要事件及投资日历17 附录20 插图目录21 表格目录22 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/5/12至2023/5/18本周2023/5/19至2023/5/25上轴2023年2月至今上轴2023年3月8日至今 -80-65-50-35-20-51025 美元指数10Y中国国债期货 人民币10Y美国国债 ICE布油棕榈油CBOT小麦COMEX黄金 CRB指数COMEX铜COMEX白银 SHFE铝 NYMEX天然气 螺纹钢铁矿石SHFE锌 焦煤焦炭 MSCI新兴市场 MSCI全球MSCI发达市场 纳斯达克指数标普500指数创业板指 上证指数恒生指数恒生科技 -15 -10-50 5101520 2530 3540 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：鲍威尔讲话表态、美联储5月会议纪要、美国债务上限谈判进程；大国关系等。 1、本周资产表现：美债利率上行，美元指数上涨，整体资产较上周分化多数下行，仅布油、纳指微涨，黑色系、恒生科技领跌。美元＞中国国债＞人民币＞美债。 1）汇率和债市：美元走强，10Y美债收益率上行；人民币贬值，10Y国债收益率略上行。 2）大宗：本周CRB指数转跌； 能源多数下跌：布油小幅上涨，天然气、焦煤、焦炭转跌；贵金属下行：黄金、白银下跌； 工业品普跌：有色金属锌、铝、铜下跌；螺纹钢、铁矿石均转跌。 3）股市：基本全面下跌。MSCI发达市场、新兴市场转跌；国内A股上证指数、创业板指均下跌，港股恒生指数下跌，恒生科技转跌；美股多数转跌，纳指小幅上涨基本持平。 2、2023年3月8日（银行业风波）至今，美债利率、美元指数下行；全球资产表现多数下跌，股市美股上涨，贵金属表现最好。 涨幅居前：白银、纳指、黄金；跌幅居前：焦煤、焦炭、铁矿石。 3 人民币贬值，国债利率下行，A股、港股多数收跌。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数（0.7%）小幅走强。表现最好：美元、卢布上涨；港币小幅下行；表现最差：新西兰元、澳元、加元下跌； 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.07、1.24、139.47；美元兑人民币即期、3个月、6个月远期汇率均上涨贬值，远期保持升值预期。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/5/12至2023/5/18本周2023/5/19至2023/5/25上轴2023年3月8日至今 -30-25-20-15-10-50510 美元指数 卢布印度卢比瑞士法郎 港币10Y中国国债期货 欧元人民币英镑日元加元 10Y美国国债 澳元 新西兰元 -5-21 4710 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 1.50USD/CNY即期USD/CNY3个月远期 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 50 USD/CNY6个月远期 右轴中美利差BP 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周转跌，表现和上周差距较大。涨幅居前：CZCEPTA、镍、布油； 跌幅居前：焦炭、焦煤、锌、铁矿石、螺纹钢。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/5/12至2023/5/18本周2023/5/19至2023/5/25上轴2023年3月8日至今 -160-140-120-100-80-60-40-20020 CZCEPTA LME镍 美元指数ICE布油NYMEX原油 棕榈油CBOT小麦COMEX黄金 CRB指数DCE聚丙烯COMEX铜 钢铁行业COMEX白银 石油石化行业有色金属行业 SHFE铝 NYMEX天然气煤炭行业螺纹钢铁矿石SHFE锌 焦煤焦炭 -20-1001020304050 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 10Y-2Y利差 CRB指数右轴 2Y美债收益率 美元指数右轴 10Y美债收益率 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 120 115 110 105 100 95 90 85 80 1.4权益市场 全球主要股指：多数下跌。表现相对较好：韩国股指、日本股指、俄罗斯股指，收涨；表现较差：恒生科技、恒生指数、上证指数，收跌。 主要市场及风格整体下行：新兴市场>发达市场；风格方面，全球成长>全球价值。 A股：主要股指均下跌，科创板>创业板指>中证500＞沪深300＞上证指数＞上证50；新股指数>绩优股指数>高市盈率指数>亏损股指数>微利股指数>低市盈率指数；中盘>小盘>大盘。 中美行业表现：A股仅医疗保健行业小幅上涨；美股仅信息技术行业上涨涨幅相对较大。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/5/12至2023/5/18本周2023/5/19至2023/5/25上轴2023年3月8日至今 -50-30-1010 上周2023/5/12至2023/5/18本周2023/5/19至2023/5/25上轴2023年3月8日至今 -20-15-10-50510 韩国综合日经225 俄罗斯MOEX印度SENSEX30 纳斯达克指数标普500指数创业板指英国富时100 欧元区STOXX50道琼斯工业指数 沪深300上证指数恒生指数恒生科技 -8-32 712 MSCI发达市场成长MSCI全球成长MSCI新兴市场成长MSCI新兴市场 MSCI全球MSCI发达市场MSCI新兴市场价值MSCI全球价值MSCI发达市场价值 -3-1 13579 资料来源：Wind，中国银河证券