国内观察： 2023年12月PMI：PMI继续回落，需求仍显不足

总量研究 2023年12月31日 PMI继续回落，需求仍显不足 ——国内观察：2023年12月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 相关研究 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力 ——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大 ——2022年11月PMI 3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI 4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显 ——2023年1月PMI 5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI 6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI 7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI 9.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI10.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI11.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI 12.经济恢复向好，发展质量提升— —国内观察：2023年9月PMI 13.PMI回落，经济恢复还需巩固——国内观察：2023年10月PMI 14.PMI稳中略降，需求有待加力恢复 ——国内观察：2023年11月PMI 投资要点 事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为49%，前值 49.4%；非制造业PMI为50.4%，前值50.2%。 核心观点：12月，制造业PMI环比回落，主要分项指数多数回落，反映经济景气度有所下降。但今年12月环比降幅明显小于去年，考虑到2022年12月基数偏低，因此今年12月经济同比表现可能相对较好。制造业供需均有回落，但生产指数仍保持在扩张区间，国际贸易受阻或致原材料价格回升，出厂价格则受需求不足影响下降，各规模企业景气度均出现下滑。结构上，高技术制造业、装备制造业等新动能供给端景气度较高；农副食品加工、食品饮料等消费品行业受元旦、春节临近带动发展信心较强。非制造业方面，受寒潮天气等因素影响，部分地区与出行相关的行业活跃度下降；京沪楼市新政带动房地产需求回暖，土木工程建筑业指数大幅上升显示基建投资继续发力。往后看，预计在双节假期带动下，交通出行、住宿餐饮、文体娱乐等消费活动有望升温，但未来仍需着力扩大国内需求。 今年四季度制造业PMI持续回落。下半年以来，制造业PMI分别为49.3%、49.7%、50.2%49.5%、49.4%、49%。12月制造业PMI环比回落0.4个百分点，表明经济恢复动能仍需加 强。除供货商配送时间指数环比持平外，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数均环比回落。生产指数保持扩张，需求相对偏弱。12月生产和新订单指数分别为50.2%、48.7%环比分别下降0.5个、0.7个百分点。从需求端来看，制造业市场需求相对偏弱，12月反映 需求不足的企业比重环比上升0.2个百分点至60.8%。同时，新出口订单指数环比下降0.5个百分点至45.8%，为今年最低，或受欧美消费市场备货季节性放缓等因素影响。从生产端来看，尽管生产指数环比回落，但已连续7个月在扩张区间。其中，装备制造业和高技术制造业生产指数全年均值都明显高于全部制造业，表明制造业新动能供给景气度较高。 原材料价格回升，出厂价格下降。12月原材料购进价格指数环比上升0.8个百分点至51.5%，结束了连续2个月的下行态势。12月受红海局势紧张等因素影响，全球供应链受到 一定冲击，导致国际贸易在一定程度上受阻，国际大宗商品价格上涨。从出厂价格来看，市场需求相对偏弱导致产品销售价格有所下降，12月出厂价格指数环比回落0.5个百分点 至47.7%。各规模企业PMI均环比回落。12月，大、中、小型企业PMI分别为50%、48.7% 47.3%。其中，大型企业PMI环比降0.5个百分点；中型企业PMI环比降0.1个百分点；小型企业PMI环比降0.5个百分点。12月各规模企业景气度均有所下滑，大型企业受市场需求不足影响相对较大，小型企业新订单指数仍低位运行，未来促内需政策或将继续发力。 寒潮天气导致居民跨区域消费减少，双节假期有望带动相关消费活动升温。12月，服务业商务活动指数为49.3%，环比持平。从行业看，12月部分地区受寒潮天气等因素影响，与 出行相关的行业市场活跃度明显回落，航空运输、水上运输、住宿等商务活动指数均降至46%以下。临近年底，预计在元旦、春节假期带动下，交通出行、住宿餐饮、文体娱乐等消费活动有望升温，或将带动服务业商务活动指数回升。 京沪楼市新政带动建筑业需求回暖。12月，建筑业商务活动指数环比上升1.9个百分点至56.9%。从需求看，京沪楼市新政带动房地产销售明显回暖。截至12月30日，12月30城商品房成交面积环比增长26%，同时12月建筑业新订单指数环比上升2个百分点。分行业看 12月房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有所上升，其中土木工程建筑业指数升幅更为明显，显示基建投资继续发力，或受增发国债项目落实所带动。 风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：需求不足制约经济恢复4 2.非制造业PMI：服务业稳定，建筑业明显回升6 3.核心观点7 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330城商品房销售面积，万平方米7 事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为49%，前值49.4%；非制造业PMI为50.4%，前值50.2%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：需求不足制约经济恢复 今年四季度制造业PMI持续回落。下半年以来，制造业PMI分别为49.3%、49.7%、50.2%、49.5%、49.4%、49%。12月制造业PMI继续回落，表明经济恢复动能仍需加强。从12月制造业PMI来看，环比下降0.4个百分点至49%。在构成制造业PMI的5个分类指数当中，除供货商配送时间指数环比持平外，生产、新订单、原材料库存、从业人员四个指数均环比回落。 生产指数保持扩张，需求相对偏弱。12月生产和新订单指数分别为50.2%、48.7%，环比分别下降0.5个、0.7个百分点。从需求端来看，12月制造业市场需求相对偏弱。统计局 数据显示，12月反映需求不足的企业比重环比上升0.2个百分点至60.8%，已连续三个月上升。同时，新出口订单指数环比下降0.5个百分点至45.8%，为今年最低值，或受欧美消费市场备货季节性放缓等因素影响。分行业来看，上月运行态势较好的装备制造业和高技术制造业市场需求增速稳中趋缓，两个行业的新订单指数环比均有回落，但仍保持在扩张区间。消费品制造业市场需求在连续4个月增长后有所下降，新订单指数降至收缩区间。从生产端 来看，尽管12月生产指数环比回落，但自今年6月以来已连续7个月保持在扩张区间。其中，新动能供给表现较好。统计局数据显示，装备制造业和高技术制造业的生产指数全年均值都明显高于全部制造业生产指数全年均值，表明制造业新动能供给景气度较高。 此外，与近5年同期均值相比，12月生产和新订单指数表现均相对偏弱。12月生产指数低于近5年同期均值的50.7%，新订单指数低于近5年同期均值的49.4%。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 546000 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI)点 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 原材料价格回升，出厂价格下降。12月原材料购进价格指数环比上升0.8个百分点至51.5%，结束了连续2个月的下行态势。12月受红海局势紧张等因素影响，全球供应链受到一定冲击，导致国际贸易在一定程度上受阻，国际大宗商品价格上涨。从出厂价格来看，由于市场需求相对偏弱，产品销售价格有所下降，12月出厂价格指数环比回落0.5个百分点至47.7%。整体来看，12月制造业原材料和产成品价格指数差有所扩大。 各规模企业PMI均环比回落。12月，大、中、小型企业PMI分别为50%、48.7%、47.3%。其中，大型企业PMI环比降0.5个百分点；中型企业PMI环比降0.1个百分点；小型企业PMI环比降0.5个百分点。从供需看，12月各规模企业生产和新订单指数均环比下 降，其中，大型企业新订单指数环比降幅较大（0.9个百分点），小型企业新订单指数环比降幅较小（0.2个百分点）。整体而言，12月各规模企业景气度均有所下滑，大型企业受市场需求不足影响相对较大，小型企业新订单指数仍低位运行，未来促内需政策或将继续发力。 企业预期稳中向好。12月，制造业生产经营活动预期指数为55.9%，较11月上升0.1个百分点，连续6个月位于55%以上较高景气区间，反映企业对市场预期保持乐观。分行业看，受元旦、春节临近带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等消费品行业生产经营活动预期指数均升至60%以上高景气区间，企业对近期行业发展信心较强。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，%