国内观察：2023年10月PMI：PMI回落，经济恢复还需巩固

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人：高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.5%，前值50.2%；非制造业PMI为50.6%，前值51.7%。 ➢核心观点：10月，制造业PMI结束连续4个月环比回升之势，主要分项指标均有回落。制造业供给端表现相对较好；需求端回落相对较大。价格指数高位回落，其中基础原材料价格降幅较大，企业成本压力或有所缓解。结构上，装备制造业需求环比回升是亮点，小企业新订单指数也环比回暖。非制造业方面，服务业和建筑业景气水平均有回落。服务业内部分化较为明显，交通出行、住宿餐饮等行业活跃度较高，但批发业和金融业出现季节性回调。建筑业回落2.7个百分点，但仍保持稳定增长，楼市需求有所回暖，基建活动稳定发力。往后看，伴随冬季到来，消费品制造、石油等行业需求或将进一步释放，近期增发国债支持基建等稳增长措施也有望带动投资回升，经济回稳向好有基础，但还需巩固。 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力——2022年10月PMI2.PMI延续下滑，经济下行压力较大——2022年11月PMI3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显——2023年1月PMI5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI9.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI10.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI11.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI12.经济恢复向好，发展质量提升——国内观察：2023年9月PMI ➢制造业PMI环比四连升后回落。自5月降至年内低点后（48.8%），6月至今，制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%、50.2%、49.5%。在经历连续4个月环比回升后，10月制造业PMI出现回落，主要分项指标均有下降，指向经济恢复基础仍需进一步巩固。 ➢供需环比均有回落，但生产指数仍位于扩张区间。10月生产和新订单指数分别为50.9%、49.5%，环比分别回落1.8个、1个百分点。从需求端来看，或受季节性因素影响，10月国内市场需求有所回落，但结构中也有积极因素，装备制造业新订单指数环比上升0.7个百分点至52.2%。从生产端来看，受9月较高基数（52.7%）、10月工作日偏少、需求回落等因素影响，生产扩张速度有所放慢，但生产活动总体保持稳定，生产指数仍位于荣枯线之上。 ➢价格指数高位回落，企业成本压力有所缓解。10月原材料购进价格指数环比下降6.8个百分点至52.6%，结束连续4个月的上升态势。原材料价格回落叠加需求减少，对产成品价格的支撑力度也有所减弱，10月出厂价格指数环比下降5.8个百分点至47.7%。价格指数高位回落的主要原因是基础原材料的价格下行，进而带动下游行业原材料采购价格的下降，从企业角度来看，10月原材料成本压力较9月有所缓解。 ➢大型企业PMI仍高于荣枯线，小型企业需求环比回暖。10月，大、中、小型企业PMI分别为50.7%、48.7%、47.9%。其中，大型企业PMI环比回落0.9个百分点，仍处扩张区间；中、小型企业PMI环比分别回落0.9个、0.1个百分点。从供需看，大型企业生产和新订单指数均连续6个月运行在扩张区间，显示大型企业供需较为稳定。中小型企业生产指数环比均有回落，小型企业新订单指数环比回暖0.7个百分点，小企业需求端有所改善。 ➢服务业结构分化，假期相关消费表现较好，批发业和金融业季节性回调。10月，服务业商务活动指数环比下降0.8个百分点至50.1%。从需求看，服务业新订单指数为46.2%，环比降1.2个百分点。从行业看，国庆假期叠加杭州亚运会赛事，推动交通出行、住宿餐饮等行业活跃度上升明显。批发业和金融业的季节性回调可能是非制造业PMI回落的重要原因。 ➢基建稳定发力。10月，建筑业商务活动指数环比回落2.7个百分点至53.5%，连续三个月位于53%以上。受益于前期政策推动，10月30城商品房成交面积同比-6.3%，降幅较9月明显收窄（9月为-22.3%），楼市需求端有所回暖。与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57%以上较高运行水平，基建投资活动稳定发力。 ➢风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：供需环比回落，企业预期乐观................................42.非制造业PMI：服务业结构分化，基建稳定发力.........................63.核心观点.....................................................................................84.风险提示.....................................................................................8 图表目录 图1 GDP增速与PMI，%.............................................................................................................4图2制造业PMI，%.....................................................................................................................5图3制造业PMI各分项，%..........................................................................................................5图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%.............................................................................5图5 BDI指数，点..........................................................................................................................5图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%..............................................................................6图7大、中、小企业PMI，%.......................................................................................................6图8原材料和产成品库存指数，%................................................................................................6图9生产经营活动预期指数，%...................................................................................................6图10非制造业PMI，%................................................................................................................7图11非制造业PMI各分项，%....................................................................................................7图12建筑业PMI，%...................................................................................................................7图13地方政府新增专项债发行规模，亿元..................................................................................7 事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.5%，前值50.2%；非制造业PMI为50.6%，前值51.7%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：供需环比回落，企业预期乐观 制造业PMI环比四连升后回落。自5月降至年内低点后（48.8%），6月至今，制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%、50.2%、49.5%。在经历连续4个月环比回升后，10月制造业PMI出现回落，指向经济恢复基础仍需进一步巩固。从10月制造业PMI来看，环比回落0.7个百分点至49.5%。在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产、新订单、原材料库存、供货商配送时间、从业人员指数环比全面回落。 供需环比均有回落，但生产指数仍位于扩张区间。10月生产和新订单指数分别为50.9%、49.5%，环比分别回落1.8个、1个百分点。从需求端来看，10月国内市场需求环比回落相对较大。十一长假过后，消费品需求出现季节性放缓，增速高位回落，消费品制造业新订单指数环比下降0.9个百分点至51.8%。同时，外需也出现小幅回落，10月新出口订单指数环比下降1个百分点至46.8%。统计局调查数据显示，10月反映市场需求不足的企业比重为59.9%，较上月上升1.2个百分点。尽管市场需求总体回落，但结构中也有积极因素，装备制造业新订单指数环比上升0.7个百分点至52.2%，铁路船舶航空航天运输设备、电气机械器材等细分行业市场需求均有回升。从生产端来看，受9月较高基数（52.7%）、10月份工作日偏少、市场需求回落等因素影响，生产扩张速度有所放慢，但生产活动总体保持稳定，10月生产指数仍位于荣枯线之上。此外，与近5年同期均值相比，10月生产指数高于近5年同期均值的50.7%，新订单指数略低于近5年同期均值的49.8%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数高位回落，企业成本压力有所缓解。10月原材料购进价格指数环比下降6.8个百分点至52.6%，结束了连续4个月的上升态势。原材料价格回落叠加需求减少，对产成品价格的支撑力度也有所减弱，10月出厂价格指数环比下降5.8个百分点至47.7%。中采数据显示，10月价格指数高位回落的主要原因是基础原材料的价格下行，基础原材料行业购进价格、出厂价格指数环比分别下降10.1个、12.1个百分点，降幅较大。基础原材料价格下降也带动下游行业原材料采购价格的下降，装备制造业、高技术制造业、消费品制造业购进价格环比分别下降4.2个、1.5个、4.9个百分点。从企业角度来看，10月原材料成本压力较9月有所缓解，反映原材料成本高的企业比重较上月下降1个百分点。分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化