有色与新材料套利周报：宏观面有所改善，关注做空锌锡比值机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面有所改善，关注做空锌锡比值机会 ——有色与新材料套利周报20230530 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.05.19-2023.5.26） 品种强弱 国内经济复苏放缓及海外衰退预期对有色仍有压力，美国债务上限谈判达成初步协议，宏观面悲观情绪缓和。有色供需延续偏紧局面，库存去化速度继续加快，部分 有色 绝对库存偏低的品种现货端明显走强，这对价格有支撑。中短期来看，供需偏紧对价格有支撑，若美国债务上限达成一致，或存在反弹要求。 LME：铅、铜、铝、镍、锡、锌SHFE:锡、铜、铅、铝、不锈钢、 锌 从时间跨度内价格运行上来看，LME和SHFE有色品种除铅外均有下跌，LME锌下跌为7.06%，沪锌跌3.8%，为跌幅最深品种，而SHFE锡则一枝独秀，涨幅5.45%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内当前供需面偏紧，海外消费偏弱，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、国内复产预期较强，供给压力相对较大，后期内外比值或继续回落，铝内外正套持有。3、国内需求随着消费淡季的来临逐渐走弱，锌锭库存去化放缓， 跨市 本周镍锡进口维持亏损，铝铅锌进口亏损扩大，铜进口盈利扩大。 但绝对库存较低，建议内外盘套利滚动参与反套；铅沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，铅跨市建议观望。4、镍进口资源计价模式切换，内外盘观望为主。5、锡内外库存表现有差异，但国内去库拐点可能已经到来，随着国内锡锭逐渐趋紧，内外价差驱动因素影响减弱，建议跨市正套暂离场观望。风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铝升水回落，铜锌锡升水走强，铅镍贴水收窄。期限结构：上海有色品种back普遍走强，不锈钢back走弱；LME金属锡维持Back，铅由Contango转为back，其他品种均为Contango。 1、国内铜延续去库，沪铜跨期可继续滚动参与。铝价差回升，而下游需求已经明显放缓，预计后续去库速度将放缓，短期挤仓情绪或回落，建议跨期正套观望。2、国内供给回升预期逐步兑现，但绝对库存较低，跨期套利建议滚动参与正套；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、电解镍进口维持偏亏损，价格经历快速下杀成交好转，库存大幅去化，然周内或存一定量集中到货预期，镍跨期短线建议正套暂止盈；钢厂控货挺价行为持续，不锈钢社会库存去化相对顺畅，然钢厂库存及增产压力依旧较大，成交表现一般，跨期建议暂观望。4、锡锭矿端扰动逐步往锭端传导，部分企业停产检修也带来供应扰动同时预计消费有望逐步改善，伴随着进口窗口封闭，国内锡供需有望偏紧，建议锡跨期正套继续持有。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 目前镍和不锈钢比值重心有所回落，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.94；锌锡比值目前在0.09附近。 不锈钢上冲动能不足，镍市场也经历快速下杀，两品种单边有利驱动偏有限，综合考虑持有成本和品种间基本面情况，短期可维持观望，中线继续关注。同时，锡供需维持偏紧局面，一旦宏观改善，反弹空间较大，而目前随着消费淡季的来临，锌锭库存去化放缓，锌锡有下行空间，建议关注做空锌锡比值机会。风险点：宏观不确定性；需求大幅改善 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 5月26日 5月19日 变动 涨跌幅 LME铜 8139 8242 -103 -1.25% LME铝 2243 2284 -41 -1.80% LME锌 2338 2516 -178 -7.06% LME铅 2076 2057 19 0.90% LME镍 21035 21470 -435 -2.03% LME锡 24850 25405 -555 -2.18% SHFE铜 64870 64650 220 0.34% SHFE铝 17680 17805 -125 -0.70% SHFE锌 19135 19890 -755 -3.80% SHFE铅 15225 15320 -95 -0.62% SHFE镍 162140 166310 -4170 -2.51% SHFE锡 208210 197450 10760 5.45% SHFE不锈钢 14900 15060 -160 -1.06% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6%LME铜LME铝LME锌 12% LME铅LME镍LME锡 5%10% 4%8% 3%6% 2%4% 1%2% Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 May-23 May-23 May-23 May-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 May-23 May-23 May-23 May-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：本周镍锡进口维持亏损，铝铅锌进口亏损扩大，铜进口盈利扩大。 1、国内当前供需面偏紧，海外消费偏弱，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、国内复产预期较强，供给压力相对较大，后期内外比值 或继续回落，铝内外正套持有。3、国内需求随着消费淡季的来临逐渐走弱，锌锭库存去化放缓，但绝对库存较低，建议内外盘套利滚动参与反套； 铅沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，铅跨市建议观望。4、镍进口资源计价模式切换，内外盘观望为主。5、锡内外库存表现有差 异，但国内去库拐点可能已经到来，随着国内锡锭逐渐趋紧，内外价差驱动因素影响减弱，建议跨市正套暂离场观望。 风险点：海外宏观面反复、供应中断、国内消费复苏不及预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铝升水回落，铜锌锡升水走强，铅镍贴水收窄。 风险点：国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-04-272022-07-272022-10-272023-01-272023-04-27 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2022-04-282022-07-282022-10-282023-01-282023-04-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-04-272022-08-272022-12-272023-04-27 -600 2022-04-282022-08-282022-12-282023-04-28 沪