有色与新材料套利周报：镍估值角度偏高，继续关注镍不锈钢比值沽空机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 镍估值角度偏高，继续关注镍不锈钢比值沽空机会 ——有色与新材料套利周报20230509 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色与新材料套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.04.28-2023.05.05） 品种强弱 4月美国就业数据好于预期，这说明美国经济具有一定韧性，衰退预期的炒作有所缓和；同时，周一国内股市大涨提振市场乐观情绪，有色金属价格震荡止跌。而就 有色 供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，但有色整体延续偏紧局面。中短期来看，有色金属震荡整理的格局并未 LME：镍、锡、锌、铅、铜、铝 SHFE：镍、锡、不锈钢、铜、锌、铅、铝 改变，供应端受扰动的品种表现相对会偏强一些。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场除铜、铝外都出现反弹，SHFE市场除铝下跌1.09%，其余均有所上涨。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜、铝、铅沪伦比值变化不大，进口亏损保持；镍沪伦比值下跌，进口亏损扩大；锡、锌沪伦比值上升，进口亏损收窄。 1、铜：国内铜消费有所走弱，国内铜库存去化放缓，铜内外价差驱动减弱，建议铜内外盘暂观望；2、铝：上周进口亏损小扩，但整体进口亏损在千元内波动，内外盘均无明显驱动，内外套利维持观望；3、锌：非农数据略超预期，海外衰退炒作有所降温，而国内库存开始累积，内外盘反套建议止盈离场；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，铅跨市建议观望；5、镍：电解镍进口资源计价模式切换，内外盘观望为主；6、锡：锡进口窗口关闭，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂时观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜延续去库，沪铜跨期可继续滚动参与；2、铝：国内铝出库量持续回落至低位，铝锭库存去化维持，铝棒库存小幅累积，铝价差小幅回升，预计后续去库速度将小幅放缓，建议跨期正套止盈； 期现方面：铜、铅现货小幅贴水，其他品种均偏升水状态。 3、锌：国内供给回升预期逐步兑现，库存上周已经开始累库，锌跨期套利建议暂时观望；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望； 跨期 期限结构：铜、锌、铅月间正价差（spread）稍有收窄铝月间正价差稍有走阔，锡大体平水状态；LME金属仅有锡维持Back，其他品种均为Contango或大体平水状态。 5、镍：电解镍进口亏损，同时价格高位市场成交相对一般，国内社会库存大体保持，镍跨期短线继续暂保持观望为主；6、不锈钢：不锈钢社会库存去化相对顺畅，然钢厂库存压力依旧较大成交表现一般，警惕后续钢厂交仓行为发生，跨期建议暂观望；7、锡：鉴于目前沪锡呈小幅back结构，市场未来有较强复苏预期且供应端出现较强扰动，可继续关注跨期正套。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 不锈钢虽负反馈结束存疑，然下方空间相对有限；而镍自身 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值小幅下 估值角度价格偏高，产业链全面过剩悄然演绎，下方空间有 跨品种 跌为主，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值 望节节打开，当前低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未 约为11.6。 完全明朗，短时阶段性震荡企稳，但中线有明显走弱风险，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色与新材料套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 5月5日 4月27日 变动 涨跌幅 LME铜 8580 8594 -14 -0.16% LME铝 2321 2326 -5 -0.21% LME锌 2681 2654 27 1.02% LME铅 2107 2097 11 0.50% LME镍 24705 24145 560 2.32% LME锡 26050 25710 340 1.32% SHFE铜 66890 66370 520 0.78% SHFE铝 18180 18380 -200 -1.09% SHFE锌 20955 20830 125 0.60% SHFE铅 15250 15270 -20 -0.13% SHFE镍 183260 179420 3840 2.14% SHFE锡 208830 206050 2780 1.35% SHFE不锈钢 15510 15320 190 1.24% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6%LME铜LME铝LME锌 12% LME铅LME镍LME锡 5%10% 4%8% 3%6% 2%4% 1%2% Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 May-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 May-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铅沪伦比值变化不大，进口亏损保持；镍沪伦比值下跌，进口亏损扩大；铝、锡、锌沪伦比值上升，进口亏损收窄。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费有所走弱，国内铜库存去化放缓，铜内外价差驱动减弱，建议铜内外盘暂观望；2、铝：上周进口亏损小扩，但整体进口亏损在千元内波动，内外盘均无明显驱动，内外套利维持观望；3、锌：非农数据略超预期，海外衰退炒作有所降温，而国内库存开始累积，内外盘反套建议止盈离场；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望；5、镍：电解镍进口资源计价模式切换，内外盘观望为主；6、锡：锡进口窗口关闭，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 数据来源：WindBloombergSMM中信期货研究所10 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值平衡比值 锌三月比值 平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042022/12 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.2 7.7 8.5 8.0 7.2 6.7 6.2 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜、铅现货小幅贴水，其他品种均偏升水状态。 本周重点关注：铜锡跨期正套。 风险点：供应回升，消费不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 上海现货-沪铜三月 800 上海现货-沪铝三月 2500 600 2000 1500 1000 500 0 -500 400 200 0 -200 -400 -1000 2022-04-132022-07-132022-10-132023-01-132023-04-13 -600 2022-04-142022-07-142022-10-142023-01-142023-04-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -2