金融衍生品策略日报：股市积极布局小盘成长，债市情绪仍偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-05-05 股市积极布局小盘成长，债市情绪仍偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端节后情绪改善，积极布局IM进攻；债市多头情绪进一步释放。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日沪指低开高走，放量收涨，实现日线四连阳。利空因素已温和计价，随着情绪企稳，预计后市可重启攻势，弹性最大的IM优先。1）排除消费主线，节后资金获利离场，昨日消费链领跌。2）高股息存不确定性，家电龙头更改分红计划，引发投资者抛售，红利指数一年半新高下，加仓赔率下降。3）小盘股有一定业绩支撑，传媒、计算机、机械、光伏等行业一季报净利润增速改善幅度靠前，在业绩真空期，一季报超预期行业的景气改善难证伪，有炒作机会。4）IM超跌最深，反弹的弹性最大。 期权方面，市场情绪指标整体回暖但节奏上仍有一定差异，50、300标的相关期权持仓量PCR上行幅度较强，但500、1000相关成长板块持仓量PCR上涨幅度放缓，创业板ETF期权持仓量PCR走弱，市场呈现分化。期权隐波走势回落，期权市场成交额走弱，资金尚未布局趋势行情。基本面方面，市场依旧偏向谨慎，权重股拉升指数，但市场整体赚钱效应不佳，外资小幅流出。市场短期缺乏主线，期权端建议偏向保护看跌为主。 国债方面，昨日国债期货市场情绪整体较强，T主力合约高开后于高位震荡，最终收涨。现券方面，10Y国债活跃券利率开盘迅速定价至MLF点位附近，随后出现上行，日内在 2.76附近窄幅震荡。资金面整体仍较为宽松，市场做多情绪较强，各期限利率均有所下行。短期看，经济基本面对债市的利空作用逐渐减弱，政策面上的利空因素或也较少，在经济修复减缓和政策支持不强的条件下，债市情绪可能仍将偏强。不过随着10Y国债利率逐渐接近MLF利率，也需要对做多保持谨慎。建议交易性需求谨慎偏多。基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）二次疫情大规模爆发；2）美国政府债务危机提前爆发；3）市场流动性持续萎缩；4）经济修复不及预期；5）海外地缘政治风险发酵 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：节后情绪改善，积极布局IM进攻 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.35点、2.11点、-5.79点、-8.77点，较上一交易日变化0.84点、-2.53点、-19.15点、-23.86点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9.6点、12.6点、21.6点、23.2点，环比变化1点、1.8点、-1点、3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-723手、1934手、-3060手、-1563手； （4）沪股通净买入19.44亿元，深股通净卖出33.83亿元。 逻辑：昨日沪指低开高走，放量收涨，实现日线四连阳。利空因素已温和计价，随着情绪企稳，预计后市可重启攻势，弹性最大的IM优先。1）指数全天走高，说明早盘低开已基本计价PMI弱势、重要会议无强刺激政策等利空因素，且外盘金融风险对国内扰动有限。2）市场情绪明显回暖，昨日涨停个股超100家，其中18家晋升2连板，隐波和偏度回落，资金重回进攻态 震荡 度。3）海外不确定性落地，美联储5月议息会议结束，市场关注加息终止： 美联储决定加息25BP，政策声明删除了“额外政策收紧”和“足够限制性货币政策”立场，市场短期博弈流动性放松时点临近，估值端和汇率端压力缓解。 进攻风格上看好IM：1）排除消费主线，节后资金获利离场，昨日消费链领跌。2）高股息存不确定性，家电龙头更改分红计划，引发投资者抛售，红利指数一年半新高下，加仓赔率下降。3）小盘股有一定业绩支撑，传媒、计算机、机械、光伏等行业一季报净利润增速改善幅度靠前，在业绩真空期，一季报超预期行业的景气改善难证伪，有炒作机会。4）IM超跌最深，反弹的弹性最大。 操作建议：IM多单持有 风险因子：1）二次疫情大规模爆发，2）美国政府债务危机提前爆发观点：期权端对冲为主 逻辑：期权方面，市场情绪指标整体回暖但节奏上仍有一定差异，50、300 标的相关期权持仓量PCR上行幅度较强，但500、1000相关成长板块持仓量PCR上涨幅度放缓，创业板ETF期权持仓量PCR走弱，市场呈现分化。期权隐 波走势回落，期权市场成交额走弱，资金尚未布局趋势行情。基本面方面， 震荡 市场依旧偏向谨慎，权重股拉升指数，但市场整体赚钱效应不佳，外资小 幅流出。市场短期缺乏主线，存量市下大盘强势则需要给予成长板块相应的调整空间，期权端建议偏向保护看跌为主。 操作建议：开局对冲防御为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：多头情绪进一步释放 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为41944手、40219手、震荡 17166手、4220手，1日变动-9395手、3165手、-5452手、-159手，持 仓量分别为169733手、92530手、54308手、6731手，1日变动-5014手、 -4949手、-1687手、361手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.500元、0.265元、0.175元、0.600元，1日变动-0.040元、-0.020元、-0.005元、0.010 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.675元、100.560元、302.795元、207.055元，1日变动-0.010元、 0、-0.010元、-0.070元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.107元、0.097元、0.013元、0.108元，1日变动-0.084元、-0.038元、0.014元、-0.310元。 （5）央行昨日开展330亿元7天期逆回购，当日有930亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.15%、0.06%、0.04%和0.48%。昨日国债期货市场情绪整体较强，T主力合约高开后于高位震荡，最终收涨。现券方面，10Y国债活跃券利率开盘迅速定价至MLF点位附近，随后出现上行，日内在2.76附近窄幅震荡。资金面整体仍较为宽松，市场做多情绪较强，各期限利率均有所下行。短期看，经济基本面对债市的利空作用逐渐减弱，政策面上的利空因素或也较少，在经济修复减缓和政策支持不强的条件下，债市情绪可能仍将偏强。不过随着10Y国债利率逐渐接近MLF利率，也需要对做多保持谨慎。建议交易性需求谨慎偏多。基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）海外地缘政治风险发酵 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/05/04 02:00 美国 联邦基金目标利率(%) 5 5.25 2022/05/04 09:45 中国 中国财新制造业PMI 50 50.3 49.5 2022/05/05 20:30 美国 美国4月非农就业人口变动季调后(万) 23.6 17.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.就美联储加息对A股市场的影响，国泰、招商、海富通等16家基金公司表示，本次美联储加息符合市场此前预期，判断风险事件导致年内四季度依然存在降息可能性。此外，随着美联储加息周期的结束，预计全球风险资产的估值压制因素有所缓解，继续看好以A股为代表的权益资产的配置价值。（中国基金报） 2.欧洲央行行长拉加德：不会暂停加息，大家都同意需要提高利率，今天的加息决定几乎获得全票支持，逐步回归更标准的加息幅度是合理的，部分委员建议加息50个基点是合适的，不依赖于美联储，如果美联储暂停加息，欧洲央行可以收紧货币政策，不会做出关于降息的承诺。 3.美国上周初请失业金人数24.2万人，预期24万人，前值自23万人修正至22.9 万人；四周均值23.925万人，前值自23.6万人修正至23.575万人；至4月22日当 周续请失业金人数180.5万人，预期186.5万人，前值自185.8万人修正至184.3万人。 4．42家A股上市银行的一季报已披露完毕。行业发展呈现三大特点：一是资产负债规模扩张提速，营收却出现回落，凸显“让利不让市场”；二是信贷投放力度在加大，结构更趋优化，发展质效也更高；三是息差收窄势头已企稳，资产质量稳健且拨备充足，“让利不让风险”同样鲜明。（券商中国） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/112022/09/112022/11/112023/01/112023/03/11 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.35 0.84 -5.00 IC IC当月 -5.79 -19.15 -1.01 IH IH当月 2.11 -2.53 -3.81 IM IM当月 -8.77 -23.86 -5.70 跨期价差 IF IF01-IF00 -9.60 -1.00 1.40 IF02-IF01 -29.20 0.00 6.20 IF03-IF02 -2.80 3.00 -0.40 IC IC01-IC00 -21.60 1.00 11.80 IC02-IC01 -66.60 -6.60 5.80 IC03-IC02 -49.40 10.60 -7.20 IH IH01-IH00 -12.60 -1.80 -6.40 IH02-IH01 -26.20 1.40 2.00 IH03-IH02 7.60 -0.40 0.60 IM IM01-IM00 -23.20 -3.60 11.60 IM02-IM01 -64.60 1.20 12.40 IM03-IM02 -57.20 -0.20 37.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20