金融衍生品策略日报：股市资金切向小盘，债市阶段看多十债

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-02-01 股市资金切向小盘，债市阶段看多十债 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 股市资金流向小盘，看好IM，期权可适当布局波动率买方；债市阶段性看多10Yr国债。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要： 股市见交易主线从消费链向复苏预期切换，小盘成长风格走势强于大盘风格，业绩预告和1月PMI数据更强化中期业绩复苏逻辑，股市中期维持修复。短期来看，因资金流向小盘，对指数权重影响下降，震荡概率上升，结构上有利小盘，继续看好IM。期权端降波趋势不减，波动率买方可适当布局。债市主要交易PMI数据，纵向对比PMI数值和收益率绝对点位，目前10Yr收益率点位计入了较2019和2021更高的复苏预期，对10Yr国债转为阶段性看多。中期一季度来看，基本面、政策面、市场情绪均对债市偏利空，交易性需求谨慎偏空。 风险点：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期；3）疫情反复；4）通胀超预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：资金向小盘成长切换中 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于12.74点、11.65点、12.85点、12.72点，较上一交易日变化6.09点、10.77点、13.58点、6.38点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-11.2点、-5.4点、-1.8点、-10.8点，环比变化-0.6点、-2.2点、-7.2点、-11.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1860手、-3583手、-4878手、12手； （4）沪股通净买入60.77亿元，深股通净买入40.67亿元。 逻辑：昨日股市低开收跌，短期资金调仓导致震荡，非趋势性回调，不改中期修复态势。市场情绪持续偏暖，北向单日净流入再超百亿，成交额维持高位，各指标未见拐点。风格上继续看好小盘成长：1）年报业绩预告发布完毕，交易主线从节日和疫后修复转向强复苏预期，昨日消费链和业绩预告亏损较多的计算机、电子领跌，高景气机械和顺周期煤炭、有色等领涨；日内中证1000和上证50走势劈叉，小盘收涨，资金出现明显切换。2）1月制造业和服务业PMI均超预期，重回荣枯线以上，显示实体经济信心有效改善，经济进入复苏轨道，强化中期业绩改善预期，此时小盘弹性更高。3）ChatGPT、钙钛矿电池等成长概念炒作，7连板继续，小盘股赚钱效应维持。4）回溯2011年以来春节后走势，中证1000跑赢沪深300的胜率更高，高beta行业有超额收益。综上，看好IM。 操作建议：多单持有，IM优先 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期观点：降低预期 逻辑：昨日标的表现分化，整体表现偏弱，中证1000指数领涨，上涨0.2%， 中证500ETF微涨，其余标的跌幅均超1%。期权端成交规模萎缩，成交额较上一个交易日降低约30%。期权全品种成交额PCR/成交量PCR拐点出现，但是目前仍在较低水平。波动率方面，降波趋势不减，多数品种来到近半年来较低水平，波动率买方可适当布局；而从波动率曲面来看，短期认购仍强于短期认沽，叠加北向资金延续节前交投情绪，反映市场情绪仍偏暖，但市场缺乏明确的交易共识，推测后市反复震荡概率偏强。故操作建议备兑为主。 操作建议：备兑策略 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期观点：10Yr收益率相对PMI定价过高 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为80192手、63505手、52025 手，1日变动6068手、8072手、13364手，持仓量分别为153344手、93661手、41397手，1日变动-8908手、-3412手、378手； 震荡修复 震荡 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.860元、0.575元、0.275元，1日变动-0.050元、-0.015元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.715元、100.850元、303.415元，1日变动0.045元、0.030元、0.105元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.435元、0.226元、0.068元，1日变动-0.034元、0.000元、0.000元。 （5）央行昨日开展4710亿元7天期逆回购，当日有3010亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.18%、0.11%和0.06%。昨日，央行开展4710亿大额公开市场操作，但由于跨月刚性需求，资金面并不宽松。昨日国债延续上涨，原因一则昨日股市抛压较重，抑制债券空头情绪；二则PMI数据出炉，利空落地。由于今年春节恰逢感染高峰结束，人流、物流、线下接触消费快速回补带动1月PMI数据反弹和预期改善，属于情理之中。但复苏的趋势和弹性需等待传统开工旺季和购房旺季时进一步确认。一季度来看，基本面、政策面、市场情绪均对债市偏利空，交易性需求谨慎偏空。但结合1月PMI数值和目前10Yr收益率点位纵向对比来看，50.1的PMI可以对应到2019年11月，2020年4-5月，2021年11月。三个阶段都可以对应复苏预期开始积累或复苏初期，在这三个阶段，10Yr收益率至少低于MLF利率10bp。目前10yr高于MLF17bp，计入了较2019和2021更高的复苏预期。在此绝对点位处，我们对10Yr国债转为阶段性看多。国债空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。跨期策略：跨期价差进一步走阔可能性仍然较大。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/01/3023:30 美国 美国1月达拉斯联储制造业活动指数 -20 -15.5 -8.4 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 47 49.8 50.1 2023/01/3109:30 中国 中国1月官方非制造业PMI 41.6 51.5 54.4 2023/01/3123:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 108.3 109 2023/02/0123:00 美国 美国1月ISM制造业PMI 48.4 48 2023/02/0203:00 美国 美国1月联邦基金利率目标下限(%) 4.25 4.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行：国务院总理李克强30日到人民银行、外汇管理局考察，主持召开座谈会。他强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻党中央、国务院部署，进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务水平，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展。金融系统要继续提升服务实体经济水平，这关系市场预期，稳定的预期是市场经济的“硬通货”。要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大金融对扩大内需、优化结构的支持，改善民营经济和中小微企业融资环境，防范化解金融风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 2.消费和外资：1月30日，全国商务工作电视电话会议在京召开。会议明确，做好2023年商务工作，要坚持系统思维，守正创新，坚定信心，更好实现优化疫情防控与推动商务发展、质的有效提升与量的合理增长、国内循环与国际循环、开放发展与维护安全的有机统一。重点做好六方面工作：一是把恢复和扩大消费摆在优先位置，二是更大力度推动外贸稳规模、优结构，三是更大力度吸引和利用外资，四是培育国际经贸合作新增长点，五是深化多双边经贸合作，六是提升维护经济安全能力。 3.电影票房：灯塔专业版数据显示，截至1月31日16时20分，2023年度大盘票房(含预售)突破100亿，刷新中国电影市场年票房最快破100亿纪录。截至目前，2023年实时票房前三名为《满江红》《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 7000 6000 投放量到期量 2.5 5000 24000 1.53000 12000 0.51000 0 2022/04/082022/06/082022/08/082022/10/082022/12/08 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 80% 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/05/272022/08/272022/11/27 2022/01/112022/05/112022/09/112023/01/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2021/10/152022/02/152022/06/152022/10/15 2022/12/082022/12/202022/12/302023/01/122023/01/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 50 40 30 20 10 0 -10 -20 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/12/08 2022/12/20 2022/12/30 2023/01/12 202