金融衍生品策略日报：股市看好小盘成长，债市维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-5-30 股市看好小盘成长，债市维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：趋势乐观，看好小盘成长。股指期权：成长板块有望筑底反弹。国债期货： 债市谨慎看多。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：趋势乐观，看好小盘成长。1）外部风险消除，趋势上可以更乐观：周日美国两党就债务上限达成最终协议。2）关注风格配置，经济持续弱修复，利好成长风格：观察经济修复程度的下一个节点是周三公布的5月PMI，预计将再度确认弱势，强化成长风格优于价值，利好概念炒作。3）成长风格内部分化，小盘成长占优：①IF受海外通胀粘性和美联储6月加息概率提升的扰动，叠加人民币汇率高位，估值端承压。②小盘成长具备反弹条件，如科创50换手率已接近年内低位，MO期权持仓量PCR确立震荡上行趋势，又有英伟达业绩等AI主题催化。综上，建议继续持有科创50、TMT、中证1000。 股指期权：成长板块有望筑底反弹。创业板ETF期权的持仓量PCR不出意料转弱，但其下行幅度有限。究其原因，我们认为创业板ETF期权持仓量PCR已经见底，情绪继续向下空间有限；另外观测到平值日内隐波的波动明显升高，且倾向于买权，这表明抄底资金逐步进场博弈，可适当关注其超跌反弹行情。整体期权市场成交额依旧低迷，隐含波动率处于偏弱运行阶段。基本面方面，首先从价格走势看，半导体行业很大幅度了受到了日本管控出口的影响；城投债压力下的地产板块持续走弱；两条主线压制叠加外资持续流出，指数难有趋势行情。但另一方面，目前成长板块底部基本确认，中期具备技术反弹空间，期权端也可跟随市场情绪适当布局。 国债期货：情绪有所恢复。上周五或受特别国债相关消息面因素影响，债市有所调整，10Y国债收益率上行至2.721%，而昨日情绪又有所好转。目前来看，特别国债推出的可能性较低。一者，特别国债不是经常性使用的工具。二者，虽然今年政府性基金收入仍呈现一定下滑，但是公共财政收支压力有所缓解，1-4月公共财政收入同比增长11.9%。三者，当前财政发力空间以及可使用的工具仍相对充足。另外，昨日央行公开市场操作也仍较为积极。目前来看多头仍未消退，不过考虑前期利率快速下行以及当前对稳增长政策发力的预期或有所增强，债市在当前位置可能有所盘整。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：趋势乐观，看好小盘成长 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-8.94点、-12.09点、-9.36点、-8.72点，较上一交易日变化1.01点、3.13点、3.03点、1.89点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于26.2点、31.2点、19.2点、14.6点，环比变化-0.6点、0.6点、0.6点、-3.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3412手、-2198手、-3635手、768手； （4）沪股通净买入3.57亿元，深股通净买入10.8亿元。 逻辑：昨日沪指震荡收涨，情绪回暖中，我们看好后市权益修复，风格上首推小盘成长。1）外部风险消除，趋势上可以更乐观：周日美国两党就债务上限达成最终协议，避免政府关门及连带的全球系统性风险，又有中美 商务部长会晤，重建两国外交经济联络，外部风险落地，叠加昨日成交额 震荡 回升、北向回流，股市震荡修复趋势无忧。2）关注风格配置，经济持续弱 修复，利好成长风格：4月经济数据和高频水泥螺纹等库存数据疲弱，叠加城投事件，引发市场担忧信用风险凸显，强化稳增长预期。观察经济修复程度的下一个节点是周三公布的5月PMI，预计将再度确认弱势，强化成长风格优于价值，利好概念炒作。3）成长风格内部分化，小盘成长占优： ①IF受海外通胀粘性和美联储6月加息概率提升的扰动，叠加人民币汇率高位，估值端承压。②小盘成长具备反弹条件，如科创50换手率已接近年内低位，MO期权持仓量PCR确立震荡上行趋势，又有英伟达业绩等AI主题催化。综上，建议继续持有科创50、TMT、中证1000。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）5月PMI高于预期，2）美国5月失业率低于预期观点：情绪具备反转空间 逻辑：昨日权益市场震荡为主，创业板指走势低迷，全天下跌1.14%。期权 方面，创业板ETF期权的持仓量PCR不出意料转弱，但其下行幅度有限。究其原因，我们认为创业板ETF期权持仓量PCR已经见底，情绪继续向下空间有限；另外观测到平值日内隐波的波动明显升高，且倾向于买权，这表明抄底资金逐步进场博弈，可适当关注其超跌反弹行情。整体期权市场成交 额依旧低迷，隐含波动率处于偏弱运行阶段。基本面方面，首先从价格走震荡势看，半导体行业很大幅度了受到了日本管控出口的影响；城投债压力下 的地产板块持续走弱；两条主线压制叠加外资持续流出，指数难有趋势行情。但另一方面，目前成长板块底部基本确认，中期具备技术反弹空间，期权端也可跟随市场情绪适当布局。 操作建议：低吸成长，持续布局 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 国债期货 观点：情绪有所恢复 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为64128手、43777手、26765手、6163手，1日变动-8885手、976手、5014手、-369手；持仓量分别为161414手、90433手、42498手，1日变动5503手、2173手、2376手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.355元、0.200元、 -0.015元、0.180元；1周变动分别为-0.035元、-0.030元、-0.050元、 0.180元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.260元、100.445元、303.150元、207.480元，1日变动0.080元、 0.055元、0.190元、0.210元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.300元、0.113元、-0.064元、0.490元，1日变动-0.112元、-0.051元、-0.041元、-0.102元； （5）央行昨日开展250亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别震荡上涨0.14%、0.11%、0.08%和0.19%。昨日国债期货表现较为强势，T主力 合约开盘后整体一路上行。现券方面，10Y国债收益率也再度下行至2.70%附近。上周五或受特别国债相关消息面因素影响，债市有所调整，10Y国债收益率上行至2.721%，而昨日情绪又有所好转。目前来看，特别国债推出的可能性较低。一者，特别国债不是经常性使用的工具。二者，虽然今年政府性基金收入仍呈现一定下滑，但是公共财政收支压力有所缓解，1-4月公共财政收入同比增长11.9%。三者，当前财政发力空间以及可使用的工具仍相对充足。另外，昨日央行公开市场操作也仍较为积极。目前来看多头仍未消退，不过考虑前期利率快速下行以及当前对稳增长政策发力的预期或有所增强，债市在当前位置可能有所盘整。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-5-31 中国 中国5月官方制造业PMI 49.2 2023-6-1 美国 美国5月ISM制造业PMI 47.1 47 2023-6-2 美国 美国5月非农就业数据 25.3 18 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：中国载人航天工程办公室副主任林西强表示，近期，我国载人月球探测工程登月阶段任务已启动实施，计划在2030年前实现中国人首次登陆月球。目前，中国载人航天工程办公室已全面部署开展各项研制建设工作，包括研制新一代载人运载火箭（长征十号）、新一代载人飞船、月面着陆器、登月服等飞行产品，新建发射场相关测试发射设施设备等。 2.中共中央政治局：中共中央总书记习近平在主持学习时强调，教育兴则国家兴，教育强则国家强。建设教育强国，是全面建成社会主义现代化强国的战略先导，是实现高水平科技自立自强的重要支撑，是促进全体人民共同富裕的有效途径，是以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的基础工程。要全面贯彻党的教育方针，坚持以人民为中心发展教育，主动超前布局、有力应对变局、奋力开拓新局，加快推进教育现代化，以教育之力厚植人民幸福之本，以教育之强夯实国家富强之基，为全面推进中华民族伟大复兴提供有力支撑。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/042022/10/042022/12/042023/02/042023/04/04 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -8.94 1.01 2.79 IC IC当月 -9.36 3.03 12.16 IH IH当月 -12.09 3.13 1.70 IM IM当月 -8.72 1.89 9.07 跨期价差 IF IF01-IF00 -26.20 0.60 1.00 IF02-IF01 4.20 0.20 5.80 IF03-IF02 2.00 -2.40 -1.60 IC IC01-IC00 -19.20 -0.60 -1.40 IC02-IC01 -25.00 0.00 -0.40 IC03-IC02 -48.40 0.20 -3.60 IH IH01-IH00 -31.20 -0.60 -0.20 IH02-IH01 5.80 2.60 5.40 IH03-IH02 14.40 0.40 2.80 IM IM01-IM00 -14.60 3.80 -0.80 IM02-IM01 -35.80 -0.20 1.60 IM03-IM02 -39.00 2.20 8.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5