金融衍生品策略日报：股市关注小盘前低支撑，债市情绪分化

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-27 报告要点 股指期货：TMT补跌，小盘关注前低支撑 股指期权：短期买跨 国债期货：债市情绪分化 股市关注小盘前低支撑，债市情绪分化 摘要：股指期货：TMT补跌，小盘关注前低支撑。市场当下的核心问题在于主线极其不明朗， 其一，中央经济工作会议之后，对于政策期待减弱，且两会时点尚远，当下并不具备炒作政策主线的基础，其二，外资近期更加倾向布局日韩等亚太市场，10年美债利率下行及汇率升值的利好均未兑现，大盘成长及外资重仓方向缺少增量资金支持，其三，小盘股炒作氛围在游戏新规之后削弱，量化止盈或降低小市值因子权重均可能诱发小盘阶段波动，资金在等待更好的机会。故当下市场仍处于构筑底部，但反弹时点不确定的时段。策略角度，可适当左侧布局，但一旦小盘跌破10月前低，也需做好破位加速下行的准备。 股指期权：短期买跨。我们发现：（一）风格角度，期权投资者更加青睐中证1000指 数；（二）昨日中证1000指数大幅下跌，点位逼近10月下旬的前低，但即便如此，在看涨期权侧依旧积聚大量交易头寸；（三）另外观察到，MO成交额PCR与成交量PCR比值再次走高，以及MO看涨看跌期权隐波同时走强，以上几点证据均暗示期权市场投资者抄底动向明显，节前买跨投资者进场布局。期权端从交易层面可续持牛市价差组合，把握节后潜在反弹行情，短期也可适当买入跨式策略防范下方破位。50指数标的相关期权隐波微笑异动，关注波动率套利机会。 国债期货：债市情绪分化。近期，债市表现较好主要有3点支撑：一是央行公开市场操作持续大额净投放以维护年末流动性合理充裕，对债市情绪造成一定的支撑；二是存款利率调降后，市场对于明年年初宽货币的预期增强，部分配置盘开始提前布局；三是近期股市表现欠佳，部分资金或回流至债券市场避险。但是，临近年末，仍需提防资金面大幅波动的风险以及关注12月PMI数据超预期的风险。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：TMT补跌，小盘关注前低支撑 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于8.61点、7.59点、12.12点、-14.99 点，较上一交易日变化-0.14点、1.35点、11.29点、3.14点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.4点、-4.4点、7.6点、26.2点,环比变化3.0点、0.6点、-2.6点、1.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化3177手、2251手、4933手、7022 手； 逻辑：昨日全A指数跌超1%，TMT重挫，量能维持在6000亿附近，超4000家个股下跌。历史上，缩量阴跌以及强势方向补跌往往是市场进入底部区域的标志，从近期市场表现来看，量能萎缩及小盘补跌的特征均已出现，故 部分资金猜测底部将至。而市场当下的核心问题在于主线极其不明朗，其筑底一，中央经济工作会议之后，对于政策期待减弱，且两会时点尚远，当下 并不具备炒作政策主线的基础，其二，外资近期更加倾向布局日韩等亚太市场，10年美债利率下行及汇率升值的利好均未兑现，大盘成长及外资重仓方向缺少增量资金支持，其三，小盘股炒作氛围在游戏新规之后削弱，量化止盈或降低小市值因子权重均可能诱发小盘阶段波动，资金在等待更好的机会。故当下市场仍处于构筑底部，但反弹时点不确定的时段。策略角度，可适当左侧布局，但一旦小盘跌破10月前低，也需做好破位加速下行的准备。 操作建议：IM多单持有，以前低为止损线风险因子：1）外资撤离 观点：短期买跨 逻辑：昨日权益市场震荡走弱，沪指收跌0.68%，中证1000指数下行1.47%。期权方面，沪深300股指期权看涨期权成交量提升6900张，看跌期权成交量提升4617张；中证1000股指期权看涨期权成交量提升15025张，看跌期权成交量提升9801张。这四组数据横向对比后我们发现：（一）风格角度，期权投资者更加青睐中证1000指数；（二）昨日中证1000指数大幅下跌，点位逼 近10月下旬的前低，但即便如此，在看涨期权侧依旧积聚大量交易头寸； 震荡 （三）另外观察到，MO成交额PCR与成交量PCR比值再次走高，以及MO看涨 看跌期权隐波同时走强，以上几点证据均暗示期权市场投资者抄底动向明显，节前买跨投资者进场布局。期权端从交易层面可续持牛市价差组合，把握节后潜在反弹行情，短期也可适当买入跨式策略防范下方破位。50指数标的相关期权隐波微笑异动，关注波动率套利机会。 操作建议：续持牛市价差组合、短期买跨风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：债市情绪分化 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为64092手、54282手、37187手、27724手，1日变动2070手、1279手、-2880手、4544手，持仓量分别为192716手、111946手、66866手、41302手，1日变动-260手、 -916手、194手、1052手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.145元、0.085元、-0.008元、0.240元，1日变动0.020元、0.015元、0、0.050元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.245元、100.119元、302.483元、206.715元，1日变动0.020元、 0.019元、0.058元、0.340元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.155元、-0.125元、-0.215元、-0.019元，1日变动-0.036元、0.015元、-0.022元、0.076元。 （5）央行昨日开展3830亿元7天期和850亿元14天期逆回购操作，当日 1190亿元逆回购到期。震荡 逻辑：昨日国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 变化0.00%、0.02%、0.03%和-0.32%。日内看，T主力合约小幅低开后持续上行，但午后开始下行，整体呈现“倒V”型走势，最终收于102.845。现券方面，短端表现优于长端，十年期国债收益率上行约1BP，至2.58%。近期，债市表现较好主要有3点支撑：一是央行公开市场操作持续大额净投放以维护年末流动性合理充裕，对债市情绪造成一定的支撑；二是存款利率调降后，市场对于明年年初宽货币的预期增强，部分配置盘开始提前布局；三是近期股市表现欠佳，部分资金或回流至债券市场避险。但是，临近年末，仍需提防资金面大幅波动的风险以及关注12月PMI数据超预期的风险。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/12/26 日本 11月失业率:季调(%) 2.5 2.5 2.5 2023/12/27 中国 11月工业企业利润:累计同比（%） -7.8 美国 12月里奇蒙德联储制造业指数:季调 -5.0 2023/12/28 日本 11月工业生产指数:季调:环比（%） 1.25 -1.40 美国 12月23日当周初次申请失业金人数:季调(人) 205000 11月成屋签约销售指数（2001年=100） 71.4 2023/12/31 中国 12月官方制造业PMI 49.4 12月官方非制造业PMI:商务活动 50.2 12月官方综合PMI:产出指数 50.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.12月26日，乘联会秘书长崔东树发文称，2023年1-11月进口车进口71.9万台，同比降12%。11月汽车进口8.28万台，同比增长21%，近期汽车进口逐步回暖，换购需求增大，对11月带来增量。考虑前期疫情和芯片短缺导致的国际供给不足，近期国际汽车生产回暖，加大进口车增量推动全年恢复增长的潜力仍较大。 2.12月26日，国家发改委副主任李春临表示，将利用超大规模市场优势扩大内需。此举旨在构建东中西部产业梯度转移格局，并通过全国土地二级市场交易服务平台促进土地资源市场化配置，盘活存量资源。同时，加快多式联运标准化建设，深入实施商贸物流高质量发展行动和县域商业建设行动，以更好发挥统一大市场对扩大内需的支撑作用。 3.国务院任免国家工作人员。任命刘苏社为国家发展和改革委员会副主任；任命陆磊为中国人民银行副行长；任命吴海平为海关总署副署长；任命孟扬为国家市场监督管理总局副局长；任命付万军为国家金融监督管理总局副局长；任命李路明为清华大学校长（副部长级）。免去孟扬的国务院副秘书长职务；免去刘国强的中国人民银行副行长职务；免去陆磊的国家外汇管理局副局长职务；免去王希勤的清华大学校长职务。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/03/082023/05/082023/07/082023/09/082023/11/08 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.61 -0.14 0.85 IC IC当月 12.12 11.29 18.79 IH IH当月 7.59 1.35 5.60 IM IM当月 -14.99 3.14 10.55 跨期价差 IF IF01-IF00 2.40 -3.00 0.00 IF02-IF01 12.20 2.80 5.80 IF03-IF02 -0.40 1.60 2.40 IC IC01-IC00 -7.60 2.60 1.80 IC02-IC01 -11.80 -1.20 2.60 IC03-IC02 -60.20 5.40 9.20 IH IH01-IH00 4.40 -0.60 0.40 IH02-IH01 6.80 0.80 2.00 IH03-IH02 3.00 -3.00 -1.80 IM IM01-IM00 -26.20 -1.00 -0.80 IM02-IM01 -22.