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业绩亮眼,全年高复苏可期

2023-04-28蔡欣、周铁西南证券小***
业绩亮眼,全年高复苏可期

投资要点 业绩摘要:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收28.8亿元,同比增长6.1%,实现归母净利润7.3亿元,同比增长16.5%。单Q4实现营收6.6亿元,同比下降12.2%,实现归母净利润1.5亿元,同比下降6.9%。 2023Q1公司实现营收10.8亿元,同比上升33.1%;实现归母净利润3亿元,同比上升41.4%,业绩强劲复苏。 23Q1盈利能力显著改善。2022年公司毛利率达77.4%,同比上升0.7pp,主要受益于公司加强电商布局,引流线下优质客户带动线上毛利率显著提升。分产品来看,公司主营产品上衣/外套/下装的毛利率分别为79.9%(+0.7pp)/75.9%(-0.9pp)/79.7%(-0.1pp);分渠道来看,线上/直营/加盟毛利率分别为63.4%(+12.5pp)/82.1%(+1.0pp)/71.0%(+2.1pp)。费用率方面,公司总费用率为45.9%,同比下降2pp。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.9%(-2.4pp)/6.8%(+1pp)/3.5%(+0.4pp)/-0.3%(-1.1 pp)。综合来看,2022年公司净利率为25.2%,同比上升2.3pp。2023Q1公司毛利率达75.7%,同比上升0.2pp。费用率方面,公司总费用率为40.4%,同比下降2.3pp。分拆来看,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.3%(-1.3pp)/4.9%(-0.5pp)/3.0%(-0.1pp)/-0.8%(-0.4pp)。综合来看,2023Q1公司净利率为27.9%,同比上升1.6pp。 新零售成效显著,加盟渠道表现亮眼。2022年公司线上/直营/加盟分别实现营收1.7亿元/17.8亿元/9.4亿元,分别同比+37%/-7%/+37.1%,营收占比分别为5.8%(+1.3pp)/61.7%(-8.7pp)/32.5%/+7.4pp。线上高增长主要受益于公司加大与电商平台合作力度(报告期内公司在淘宝、抖音平台新开设三家店铺),并将线下优质VIP客户通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式进行线上引流。截至2022年底公司线下共有门店1191家,同比净增加91家; 其中直营579家(+47家)/612家(+44家)。 库龄结构健康,现金流变动合理。截至2022年底,公司存货余额同比增长12.9%,主要系销售规模增长所致;其中1年以内存货占比54.5%,2年以内存货占比79.1%,库龄结构健康。22年底公司经营性现金流净额同比增长5%,23Q1经营活动产生的现金流净额增长8.7%。 收购国际奢侈品牌,打开成长空间。2023年4月4日公司公告收购“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”两大国际奢侈品牌,有望与主品牌形成协同效应,进一步强化比音勒芬高端时尚定位,推进品牌国际化、高端化布局。此外考虑到两大国际奢侈品牌在国内渠道数量较小,截至2022年底分别有46家/53家门店,未来仍有较大扩张空间。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、2.09元、2.52元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不及预期的风险;终端消费修复不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。 指标/年度

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