1-2月销售亮眼，全年高增可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月16日 1-2月销售亮眼，全年高增可期 安井食品(603345) 评级： 买入 股票代码： 603345 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 176.54/102.0 目标价格： 总市值(亿) 478.07 最新收盘价： 163.00 自由流通市值(亿) 478.07 自由流通股数(百万) 293.29 事件概述 公司公告经初步核算，2023年1-2月期间公司实现营业收入25.8亿元，同比增长约37.4%。 分析判断: ►餐饮复苏+预制菜高增，1-2月收入高增长 公司1-2月收入高增长，主要得益于主业快速恢复+新柳伍并表，剔除新柳伍并表影响（22年1-2月收入 1.3亿元），我们预计公司主业收入增速在25-30%之间，主业恢复进程较佳。具体来看，1-2月B端需求快速恢复，受疫情放开叠加元旦春节旺季提振，公司快速响应市场需求，加快生产周转和市场补库存，市场动销较好；C端锁鲜装和预制菜需求不减，特别是公司预制菜业务在三路并进策略下预计享受行业红利，规模快速成长。考虑春节错峰影响，我们预计2月增速环比1月改善明显。 3月虽为销售淡季，但预计仍将稳健增长，Q1主业有望延续1-2月趋势，一季度收入高增可期。 ►持续加码预制菜，23年持续高增可期 公司持续加码预制菜布局，22年完成新柳伍收购，我们预计23年公司将继续按照“自产（安井小厨）+并购（新宏业/新柳伍等）+贴牌（冻品先生）”三路并进的策略深度布局预制菜业务，预制菜将是公司未来发展的重点方向和重要增量。 展望23年，收入端主业快速增长可期，一方面B端特别是小B客户需求恢复是大概率事件，另一方面公司也在积极跟踪市场变化，紧抓行业恢复机遇，叠加预制菜增量，收入延续高增趋势可期。成本端鱼糜等核心原材料高位回落，费用端预计投放效率持续提升；综合来看，利润率有望稳中有升。 长期来看，公司产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持BC兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新公告，我们上调公司22-24年营业收入121.3/153.1/184.1亿元的预测至121.8/153.1/189.1亿元；上调22-24年EPS3.46/4.43/5.50元的预测至3.72/4.72/5.81元；对应2023年3月15日163.00元/股收盘价，PE分别为44/35/28倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,965 9,272 12,175 15,314 18,913 YoY（%） 32.2% 33.1% 31.3% 25.8% 23.5% 归母净利润(百万元) 604 682 1,091 1,385 1,705 YoY（%） 61.7% 13.0% 59.9% 27.0% 23.1% 毛利率（%） 25.7% 22.1% 22.5% 22.8% 23.2% 每股收益（元） 2.06 2.33 3.72 4.72 5.81 ROE 16.4% 13.4% 17.7% 18.3% 18.4% 市盈率 80.78 71.49 43.82 34.51 28.04 资料来源：wind、华西证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,272 12,175 15,314 18,913 净利润 687 1,099 1,392 1,713 YoY(%) 33.1% 31.3% 25.8% 23.5% 折旧和摊销 251 168 182 193 营业成本 7,221 9,436 11,822 14,525 营运资金变动 -407 552 -343 -108 营业税金及附加 59 77 96 119 经营活动现金流 538 1,698 1,118 1,731 销售费用 849 1,047 1,286 1,551 资本开支 -908 -1,076 -1,217 -1,198 管理费用 320 390 475 605 投资 662 -200 -200 -200 财务费用 1 -76 -60 -49 投资活动现金流 -216 -1,155 -1,296 -1,323 研发费用 88 122 153 189 股权募资 0 49 0 0 资产减值损失 -11 0 0 0 债务募资 579 0 0 0 投资收益 99 122 123 76 筹资活动现金流 -76 -213 -112 -11 营业利润 860 1,386 1,767 2,177 现金净流量 244 329 -290 397 营业外收支 19 14 6 6 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 879 1,400 1,773 2,183 成长能力（%） 所得税 193 301 381 469 营业收入增长率 33.1% 31.3% 25.8% 23.5% 净利润 687 1,099 1,392 1,713 净利润增长率 13.0% 59.9% 27.0% 23.1% 归属于母公司净利润 682 1,091 1,385 1,705 盈利能力（%） YoY(%) 13.0% 59.9% 27.0% 23.1% 毛利率 22.1% 22.5% 22.8% 23.2% 每股收益 2.33 3.72 4.72 5.81 净利润率 7.4% 9.0% 9.1% 9.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.8% 9.6% 10.5% 10.6% 货币资金 1,145 1,475 1,185 1,581 净资产收益率ROE 13.4% 17.7% 18.3% 18.4% 预付款项 92 119 163 190 偿债能力（%） 存货 2,414 3,473 4,056 5,062 流动比率 1.38 1.25 1.27 1.33 其他流动资产 709 959 1,399 1,814 速动比率 0.59 0.50 0.48 0.52 流动资产合计 4,361 6,026 6,803 8,647 现金比率 0.36 0.30 0.22 0.24 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.4% 45.0% 42.0% 41.7% 固定资产 2,899 3,542 4,240 4,941 经营效率（%） 无形资产 500 677 917 1,123 总资产周转率 1.06 1.07 1.16 1.18 非流动资产合计 4,411 5,331 6,371 7,379 每股指标（元） 资产合计 8,771 11,357 13,173 16,026 每股收益 2.33 3.72 4.72 5.81 短期借款 256 256 256 256 每股净资产 17.30 21.02 25.74 31.55 应付账款及票据 1,652 2,489 2,918 3,579 每股经营现金流 1.84 5.79 3.81 5.90 其他流动负债 1,243 2,093 2,187 2,665 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,150 4,838 5,362 6,501 估值分析 长期借款 141 141 141 141 PE 70 44 35 28 其他长期负债 336 136 36 36 PB 9.87 6.47 5.28 4.31 非流动负债合计 477 277 177 177 负债合计 3,628 5,115 5,539 6,678 股本 244 293 293 293 少数股东权益 70 78 85 94 股东权益合计 5,144 6,242 7,635 9,348 负债和股东权益合计 8,771 11,357 13,173 16,026 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。