业绩延续亮眼增长，全年高成长确定性较强

学大教育（000526.SZ） 业绩延续亮眼增长，全年高成长确定性较强 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现营业收入16.20亿元（YoY+29.43%），实 现归母净利润1.62亿元（YoY+81.82%），剔除股权支付影响后实现归母净利润1.78亿元 （YoY+100.38%），其中2024Q2实现营业收入9.15亿元（YoY+24.81%），实现归母净利润1.11亿元（YoY+32.95%），实现扣非归母净利润1.06亿元（YoY+21.94%），利润创同期历史新高。 教育业务支撑业绩持续亮眼增长。营收端分业务看，2024H1个性化教育收入（传统校区） 13.19亿元（YoY+29.34%），全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元 （YoY+23.68%），职业教育收入2083万元（YoY+48.97%），文化阅读收入1256万元 （YoY+373.14%），其他收入3862万元（YoY+46.54%），各项业务均实现较高增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期因此H1为高中业务旺季，而全日制业务艺考、中高考复读培训及双语学校则有望支撑淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2024H1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）14.82亿元，同比+29.67%，合同负债5.76亿元，同比+19.75%，奠定后续业绩增长基础。 盈利能力持续改善，报告期内还款提速。公司2024H1毛利率达36.04%（YoY+0.96PCTs），预计主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升，归母净利率达9.97%（YoY+2.87PCTs），公司持续推进降本增效，盈利能力持续增长；销售/管理/研发费用率分别达 5.71%/14.83%/1.04%（YoY+0.01PCTs/+1.09PCTs/+0.11PCTs），预计主要由于教培业务扩张以及股权激励成本导致费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。此外，2024年公司加速还款进度，报告期内已偿还借款本金人民币2.15亿元，并另于2024年8月偿还借款本 金人民币2亿元，截至2024年8月28日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币 1.99亿元，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。 供给改善+需求韧性赋予个性化教育业务成长确定性。2024年2月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，重点强调良性监管态度，2024年8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，其中将“教育和培 买入（维持） 股票信息 行业教育 前次评级买入 08月28日收盘价（元）55.86 总市值（百万元）6,883.33 总股本（百万股）123.22 其中自由流通股（%）96.59 30日日均成交量（百万股2.62 股价走势 学大教育沪深300 160% 124% 88% 52% 16% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 训消费”亦列为促消费板块，同时“双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格 局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至目前共有240余家个性化学习中心、3所全日制学校与30余所全日制基地，预计内生人效持续提升，我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。 职教业务24H1收入超2000万，目前已收购7所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双 头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 络，目前已收购7所职业学校，报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作，陵矶新港校区 预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模，2024H1职教业务实现收入2083万元（YoY+48.97%），未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。 投资建议：考虑2024半年报符合业绩预告中值，我们小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元，同增68.9%/27.8%/23.1%，现价对应PE27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,798 2,213 2,792 3,430 3,894 增长率yoy（%） -28.9 23.1 26.2 22.8 13.5 归母净利润（百万元） 14 154 260 332 409 增长率yoy（%） -102.5 1,035.2 68.9 27.8 23.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 1.25 2.11 2.69 3.32 净资产收益率（%） 2.6 25.8 29.0 27.0 25.2 P/E（倍） 508.1 44.8 26.5 20.7 16.8 P/B（倍） 15.8 11.4 8.0 5.8 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 1、《学大教育（000526.SZ）：业绩符合预期，内生外延打造高成长性》2024-04-28 2、《学大教育（000526.SZ）：职业教育再下一城，业务布局稳步推进》2024-02-03 3、《学大教育（000526.SZ）：业绩创历史新高，教培+ 职教双头并进》2024-01-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 975 914 799 1375 1619 营业收入 1798 2213 2792 3430 3894 现金 875 807 625 1230 1394 营业成本 1294 1405 1711 2117 2385 应收票据及应收账款 28 22 52 32 67 营业税金及附加 8 11 10 14 17 其他应收款 51 56 99 78 130 营业费用 117 164 209 257 273 预付账款 5 6 7 9 9 管理费用 257 347 441 542 604 存货 1 11 3 14 5 研发费用 24 27 34 41 47 其他流动资产 16 13 13 13 13 财务费用 66 59 27 4 -26 非流动资产 2207 2239 2153 2057 2015 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 85 60 36 11 -13 其他收益 17 14 18 16 16 固定资产 171 164 186 207 206 公允价值变动收益 -3 -3 -4 -5 -5 无形资产 32 25 9 -7 -24 投资净收益 3 3 15 11 9 其他非流动资产 1919 1990 1922 1845 1846 资产处置收益 15 3 8 10 9 资产总计 3182 3152 2952 3432 3634 营业利润 63 226 396 487 625 流动负债 2475 1933 1561 1804 1692 营业外收入 5 1 3 3 3 短期借款 1099 0 0 0 0 营业外支出 14 6 13 13 12 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 54 221 385 477 616 其他流动负债 1376 1933 1561 1804 1692 所得税 43 68 144 170 233 非流动负债 283 629 560 489 421 净利润 11 152 241 307 382 长期借款 0 338 269 198 130 少数股东损益 -3 -1 -19 -25 -26 其他非流动负债 283 291 291 291 291 归属母公司净利润 14 154 260 332 409 负债合计 2758 2563 2120 2293 2113 EBITDA 245 309 514 615 663 少数股东权益 -13 -14 -34 -59 -85 EPS（元） 0.11 1.25 2.11 2.69 3.32 股本 118 122 123 123 123 资本公积 859 930 930 930 930 主要财务比率 留存收益 -538 -384 -144 163 546 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 437 604 865 1197 1606 成长能力 负债和股东权益 3182 3152 2952 3432 3634 营业收入(%) -28.9 23.1 26.2 22.8 13.5 营业利润(%) 112.9 260.9 75.0 23.0 28.4 归属于母公司净利润(%) -102.5 1035.2 68.9 27.8 23.1 获利能力毛利率(%) 28.0 36.5 38.7 38.3 38.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.8 7.0 9.3 9.7 10.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.6 25.8 29.0 27.0 25.2 经营活动现金流 216 607 338 725 233 ROIC(%) 1.0 9.0 15.7 16.8 17.3 净利润 11 152 241 307 382 偿债能力 折旧摊销 151 90 141 158 82 资产负债率(%) 86.7 81.3 71.8 66.8 58.1 财务费用 66 59 27 4 -26 净负债比率(%) 154.3 46.4 -0.2 -59.5 -59.9 投资损失 -3 -3 -15 -11 -9 流动比率 0.4 0.5 0.5 0.8 1.0 营运资金变动 -173 169 -52 272 -191 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.7 0.9 其他经营现金流 164 139 -3 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -95 -139 -37 -46 -26 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.1 资本支出 78 130 -62 -71 -17 应收账款周转率 62.4 88.6 75.5 82.1 78.8 长期投资 1 -7 23 25 24 应付账款周转率 25041.7 27197.3 27197.3 27197.3 27197.3 其他投资现金流 -15 -16 -75 -92 -19 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -577 -483 -74 -42 每股收益(最新摊薄) 0.11 1.25 2.11 2.69 3.32 短期借款 -46 -1099 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 4.93 2.74 5.89 1.89 长期借款 0 338 -70 -70 -68 每股净资产(最新摊薄) 3.54 4.90 7.01 9.70 13.02 普通股增加 0 4 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 71 0 0 0 P/E 508.1 44.8 26.5 20.7 16.8 其