22Q3业绩亮眼，全年高增可期

事件：公司披露三季报。2022年前三季度实现营收19.09亿元，同比+36.58%；实现归母净利2.44亿元，同比+204.76%；实现扣非归母净利2.16亿元，同比+240.33%。其中，22Q3实现营收6.95亿元，同比+82.33%；实现归母净利0.78亿元，同比+1629.31%；实现扣非归母净利0.70亿元，同比+3361.69%，超我们预期。 火锅底料、冬调放量，营收实现高速发展。分产品看，22Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收3.18/2.31/1.32/0.01/0.07亿元，同比+107.7%/38.5%/126.0%/-68.5%/+11.8%，火锅底料和冬调进入旺季，拉动Q3营收高增。公司品牌力逐步增强+优商扶商政策推进，集中资源优化经销商和市场建设，提高经销商利润，头部经销商贡献提升，同时公司发力终端陈列、基础建设等，提高产品可见度，推动终端自然动销。冬调8月开始促进经销商提前备货，订单量可观，虽然9月成都疫情封控部分影响生产和发货，但Q3冬调仍有较好表现，我们预计冬调全年有望实现稳健增长。 分渠道看，22Q3经销商/定制餐调/电商/直营商超分别实现营收5.59/0.76/0.47/0.05亿元，同比+89.1%/38.4%/86.3%/317.6%，定制餐调基本恢复正常水平，疫情扰动缓解。分地区看，22Q3西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南分别实现营收1.81/1.27/1.82/0.45/0.79/0.34/0.39亿元 ， 同比+57%/179%/22%/23%/13946%/240%/100%，华北高增主要系21Q3低基数。优商扶商的分级运营模式效果逐步体现，22Q3经销商数量为3362家，较22Q2增加134家，渠道效率稳步提升，运营效率持续优化。 成本仍承压，费投效率提升，盈利能力大幅改善。22Q3天味实现毛利率32.67%，同比-0.85pct，主要系油脂、辣椒等原材料价格上涨，叠加产品结构变化，毛利率较低的定制餐调占比提升。费用方面，22Q3销售费用率12.64%，同比-11.18pct，销售费用大幅收缩，费投效率提升，取消电视广告，缩减空中广告，更多面向终端场景做广告布臵。 22Q3管理/财务/研发费用率6.3%/-0.4%/+1.1%， 同比+0.2/0.7/-0.9p Ct ，综合导致22Q3实现净利率11.2%，同比+10.05pct，盈利能力大幅改善。 全年任务完成可期，困境反转逻辑理顺。2022年天味轻装上阵，优商扶商战略效果显现，营收业绩增长亮眼。下半年进入冬调和火锅底料旺季，公司通过订货会等促进经销商备货，同时Q4加大冬调投入提升动销，高增可期。根据公司公告，2022年公司收入/净利润目标增长不低于15%/30%，我们认为随着公司提升费投效率、加强经销商培育、加快渠道建设和大单品放量，年度目标有望顺利完成，全年困境反转逻辑理顺。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年收入分别为25.8、31.2、36.9亿元，净利润分别为3.1、4.2、5.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30.05元，相当于2023年55x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；疫情散发 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表