铜期货5月行情展望：海外风险犹存，铜价上方承压

铜期货5月行情展望 海外风险犹存，铜价上方承压 作者：张若怡联系人：于培云 联系方式：020-88818068 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必Bl阅oo读m此b报er告g、倒广数发第期二页货的发免展责研声究明中。心2023年5月3日 主要观点 5月策略 二季报策略 利多因素： 1.海外库存绝对值低位，国内库存延续去化； 2.美联储加息预期放缓，下半年可能降息，美元指数震荡趋势向下； 3.国内经济边际复苏，居民消费恢复，基建电网对需求拉动明显。 4.铜中下游消费具备韧性，铜价回落后，下游会逢低采买。 利空因素： 1.海外核心通胀顽固，美债长短端利率倒挂，衰退压力犹存；持续高利率情况下，金融系统性风险提升，银行风险事件多发，抑制风险偏好。 2.国内四月PMI超预期回落，经济修复内生动力不足； 3.矿端干扰率低于预期，供应重回宽松，国内产量稳步提升，内外比价呈现修复态势，进口窗口或将打开； 4.传统旺季消费成色不足，下游用料企业对高价资源接受度差，即将步入淡季。 主要逻辑： 主要交易逻辑仍然在于宏观，国内4月PMI超预期回落，旺季消费成色欠佳，表明经济修复内生动力不足，国内主线是弱复苏。美联储处在“抗通胀”和“防风险”两难中，经济降温迹象显露，银行风波余震尚存。5月FOMC会议即将召开，关注鲍威尔发言对后市的指引。短期预期仍然有反复，但持续高利率对需求抑制的风险逐步显现，不宜过于乐观。另外，供需面边际走弱，整体倾向于反弹空思路。 64500~69000元/吨，逢高空 65000~72000元/吨，宽幅震荡 行情观点 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04总结与展望 行情回顾 行情回顾 4月中上旬铜价在68000~70000核心区间震荡运行，区间下沿中下游逢低补库，区间上沿继续上行动力不足；下旬在内外乐观预期修正共振作用下，铜价破位下行触及66000一线。 SHFE铜主力走势 LME铜电3主力走势 4月观点回顾 复盘4月策略，鉴于海外核心通胀有韧性，虽然加息周期临近尾声，但或将在相当一段时间内维持高利率不变，经济衰退隐忧仍存；国内消费弱复苏，并非大幅好转。铜价70000上方有压力，或者说继续上涨驱动不足，考虑到中期内外乐观预期有修正风险，我们基本维持70000元/吨附近逢高空思路。进入5月，铜基本面是继续走弱状态，宏观还存在不确定性，侧重点仍然在于宏观交易节奏。 二季报观点 利多因素：1.海外库存低位，国内库存趋势去化；2.美联储加息预期放缓，下半年可能降息，美元指数震荡趋势向下；3.国内经济边际复苏，基建电网对需求拉动明显，三四月是传统消费旺季。利空因素：1.美债长短端利率倒挂，远期衰退风险犹存；2.矿端干扰率低于预期，供应重回宽松，国内产量稳步提升；3.精废价差走阔，废铜替代消费增强，珠三角终端出口订单受阻，下游用料企业对高价资源接受度差。核心观点：市场在政策预期和经济现实之间不断博弈修正，等待明确信号给予铜价方向指引。美国通胀下行但核心通胀具备韧性，美联储加息临近尾声，美元指数震荡趋势向下，提振有色金属价格。但长期高利率对经济的负面影响逐步显现，风险偏好受到抑制。国内3月PMI维持在扩张区间，经济弱复苏。基本面方面，供需双增，海外库存低位，国内库存去化速度放缓。预计铜价维持宽幅震荡，参考运行区间65000~72000元/吨。策略思路：65000~72000元/吨，宽幅震荡 周报观点 4.9 核心观点：近期美国公布的PMI、职位空缺数等偏弱显示经济放缓，衰退预期升温。关注下周美国3月CPI数据，判断5月加息幅度。美元走弱和国内经济弱复苏逻辑对铜价仍有支撑。基本面方面，国内产量稳步提升，加工企业开工率下滑，库存去化速度放缓。操作上，内外乐观预期或有修正，70000元/吨附近逢高试空。策略思路：高位震荡，70000元/吨附近逢高试空 4.16 核心观点：美国3月通胀数据超预期下滑，但核心通胀具备韧性，市场预期美联储加息预期放缓。美元走弱、国内经济弱复苏逻辑和绝对库存低位，对铜价形成支撑；但国内产量稳步提升，高价抑制国内需求，加工企业开工率下滑，精废价差高位，也对铜价上方形成牵制。短期铜价高位震荡，主力参考68000~71000元/吨。策略思路：70000元/吨附近逢高试空 4.23 核心观点：海外核心通胀有韧性，虽然加息周期临近尾声，但或将在相当一段时间内维持高利率不变，经济衰退隐忧仍存。国内消费弱复苏，整体需求并非大幅好转。现货方面，4月消费旺季成色稍有不足，高铜价抑制消费，下游订单平淡。铜价上行要有需求支撑，预计短期铜价在70000上方压力仍存，沪铜核心价格区间在68000~70000元/吨。关注4月底政治局会议释放的信号。策略思路：维持70000元/吨附近逢高试空思路 宏观基本面 80 70 60 50 40 30 20 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2018-05 美国ISM制造业PMI（%） 美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性，Q1GDP低于预期，衰退风险提升 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 美国ISM制造业PMI 2019-03 美国Markit制造业和服务业PMI（%） 2019-05 Markit制造业PMI 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 美国PMI：新订单 2020-09 Markit服务业PMI：商务活动 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 美国PMI：产出 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 47.10 2023-01 2023-03 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 美国ISM非制造业PMI（%） 80 70 60 50 40 30 20 40 30 53.70 50.20 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 美国:ISM:非制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:GDP:不变价:折年数:同比 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 美国GDP（%） 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 2021-02 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:就业 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 51.20 2023-02 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 3月职位空缺进一步下滑，新增非农就业、失业率、薪资增速均下降，市场担心就业稳定性 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-06 2018-08 美国:登记失业人数:季调 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 美国新增非农就业人数（千人） 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 美国平均时薪同比 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 职位空缺与失业数比 2.50 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.00 1.64 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-02 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2020-06 美国当周初次申请失业金人数（人） 美国失业率和劳动参与率（%） 12 10 8 6 4 2 0 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 美国失业率（左轴） 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 美国劳动参与率（右轴） 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 62.60 3.50 2023-02 63 63 62 62 61 61 2023-03 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 20