铜期货四季度行情展望：外弱内稳，供应放量，铜价承压

铜期货四季度行情展望 外弱内稳，供应放量，铜价承压 广发期货有色金属组 联系方式：020-88818068 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月25日 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03供需基本面 04策略 2 行情回顾 3 三季度观点回顾 三季度铜价经历了先抑后扬再盘整的过程。 7月中上旬全球经济数据走弱，经济增长被持续下调，国内地产事件发酵，市场交易经济衰退，铜价超跌。下旬美联储如期加息75bp，国内政治局会议，商品先出现技术修正反弹，后产业供应低，库存降，基差走强，进一步支撑价格企稳走强。 8月宏观相对真空，美国通胀边际回落，市场预期加息缩表力度或减弱，国内MLF缩量降息，LPR调降，国常会部署一揽子政策，内外宏观相对乐观。产业消费边际好转，同比偏弱，但供应端受限电限产影响，基差大幅走高，铜价震荡上行。 9月宏观外弱内稳，需求存在“金九银十”改善预期，库存低位，基本面支撑继续反弹。月末鲍威尔鹰派发言，美联储未来激进加息预期升温，欧洲数据偏差，铜价转跌。 三季度月报观点 半年报 主要逻辑：宏观外弱内强，外围通胀高企，流动性持续收缩，衰退渐进。国内稳经济或加速，政策逐步落地，经济有望反弹。产业基本面走弱，国内供需双增，境外供需走向过剩。单边策略：中期走势已经弱化，逢高空策略。因国内政策释放以及效果评估难度大，策略上：（1）等待逢高空，三季度交易衰退现实之前，国内经济走好有望带来反弹，关注67000、70000一线压力；（2）反弹力度较小，可做好止损反复试空。结构策略：从结构上看，因库存低，远月可能更弱，三季度买近抛远。从估值看，铝的成本支撑强，相对估值低，可以买铝空铜。从比价看，能源未确立下跌前，锌相对坚挺，能源确立下跌，锌有补跌空间，买铜抛锌。 8月月报 主要逻辑：8月份外围的宏观利空相对弱化，或带来一段时间的宏观真空期，国内宏观将成为交易主线。政治局会议释放积极信号，暴跌下的商品均有较大的修正预期，或呈现全面反弹局面。然而从中期角度看，高通胀下的经济下行及流动性收缩的持续依然会成为主导。单边策略：做反弹，逢低买，运行区间60000-65000元/吨；做中线，择机逢高空策略，时间和空间关注宏观上边际变化。结构策略：因库存低，远月可能更弱，三季度买近抛远。从比价看，能源未确立下跌前，锌相对坚挺，能源确立下跌，锌有补跌空间，买铜抛锌。 9月月报 主要逻辑：9月份海外宏观边际走弱，外围经济持续下行，通胀高企，流动性持续紧张，缩表加速。国内宏观政策有增量，市场预期或向好，但现实数据较弱。产业边际走弱，8月的高温限电缓和，投产加速，产量有望站稳90万吨，整体有累库预期。交易逻辑或由宏观真空下的产业主线转向实质性衰退的预期。单边策略：9月宏观和产业边际转弱，或逢高中空为主，关注63000一线的压力。结构策略：因库存低，远月可能更弱，三季度买近抛远依然合适。从比价看，能源未确立下跌前，锌相对坚挺，能源确立下跌，锌有补跌空间，买铜抛锌。 4 外弱内稳，四季度宏观或先扬后抑 5 一、四季度宏观外弱内稳 6 10月国内二十大会议即将召开，10月中旬之后交易主线逻辑逐渐明晰： 1.外围通胀顽固，全球经济边际走弱，衰退渐进 2.二十大召开，关注增量政策 3.外围地缘政治和能源问题或形成扰动 SHFE铜 LME铜 通胀顽固 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 CPI:当月同比 PPI：全部工业品：当月同比 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 日本CPI 美国CPI 中国CPI、PPI 欧元区CPI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2022-08,9.10 2022-08,4.30 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 美国CPI：当月同比 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 美国核心CPI：当月同比 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-08,8.30 2022-08,6.30 2022-04 2022-06 2022-08 美联储总资产（百万美元） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 -01 7 0 美联储9月会议决议声明宣布加息75个基点符合预期，按计划推进缩表，称通胀仍偏高。鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。美联储寻求回归“（针对美国经济）具有有效限制性的”政策利率，当前利率的限制性作用是历史上最低的。加息幅度将取决于未来数据。在某些时间节点”放慢加息速度将是适宜的。不考虑迅速出售美联储资产负债表里的抵押贷款支持证券（MBS）。 FOMC认为，通胀风险偏上行，正在针对通胀回落寻觅让人信服的证据。通 胀预期似乎得到很好的锚定。供需关系修复，但美国高通胀问题并未出现缓和。如果推迟实现物价稳定性，只会带来更多的痛苦。遭受痛苦的程度将取决于何时实现美国通胀回落至2%这个目标。如果高通胀问题根深蒂固，解决物价稳定性的代价将会随之增加。劳动力市场供需关系相当紧俏，仍然缺乏 （供需）平衡关系，就业市场非常可能会出现某种程度上的软着陆。FOMC 正迅猛地采取强有力的行动，以便让（劳动力/消费者）需求趋缓。 欧洲央行总资产（亿欧元） 日本央行总资产（亿日元） 流动性紧缩持续 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0 1.继续关注通胀数据，影响央行及市场预期。 2.原油及能源或依然高位运行。 3.全球经济走弱，预期增长多次调降。 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 美国CPI 欧元区CPI 超预期通胀（地缘）+流动性收缩持续，中期的风险犹在 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2022-08,9.10 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022-08,4.30 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 美国CPI：当月同比 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 美国核心CPI：当月同比 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-08,8.30 2022-08,6.30 2022-04 2022-06 2022-08 超预期通胀（地缘）+流动性收缩收缩持续，中期的风险犹在 1.意大利等欧洲债务压力国的国债发行极度依赖欧央行的流动性支持。 2.是欧央行进入加息周期，欧洲债务压力国的利率水平可能进一步提升。 3.欧债压力国近年杠杆率走高 十年期国债收益率 债务/GDP 法国 德国 意大利 西班牙 希腊 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 希腊 葡萄牙 西班牙 爱尔兰 意大利 法国 250 40 35 200 30 25150 20 15100 10 50 5 00 20082009201020112012201320142015201620172018201920202021 -5 10 增长增速被下调，已陷入技术性衰退 美债利率倒挂与经济衰退 2-10年期美国国债持续倒挂，已陷入技术性衰退。 美国二季度实际GDP环比折年率-0.9%，连续两个季度环比负增，已达到“技术性衰退”的标准。按照NBER对衰退的衡量标准，目前美国经济尚未发生实质性衰退，预计可能在今年底或明年上半年达到。 国际货币基金组织（IMF）7月26日将2022年和2023年世界经济增长预期分别下调至3.2%和2.9%，这是该机构继4月下调世界经济增长预期之后的再次下调。IMF预计世界经济增速将由去年的6.1%放缓至今年的3.2%，比4月预测低0.4个百分点；预计2023年世界经济增速为2.9%，比4月预测低0.7个百分点。美国2022年和2023年经济增长预期分别为2.3%和1.0%，分别比4月预测下调1.4和1.3个百分点。欧元区今明两年经济增长预期分别为2.6%和1