铜期货12月行情展望：需求回落，铜价承压

铜期货 12月行情展望 需求回落，铜价承压 广发期货有色金属组 联系方式：020-88818068 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月27日 12月策略 主要观点 品种观点 利多因素： 1.市场预期美联储加息节奏放缓，美债收益率和美元指数回落； 2.国内优化疫情防控措施，地产端融资放松，央行降准； 3.废铜供应偏紧； 4.风光新行业景气，全球显性库存低位。 利空因素： 1.美债收益率倒挂，海外多国经济下行压力犹存； 2.国内出口回落，疫情和地产现实仍在制约经济，社融和信贷数据偏弱显示需求仍待修复； 3.铜精矿供应宽松，冶炼利润较好，进口窗口打开，精铜供应趋松； 4.传统需求疲软。 逻辑观点： 宏观前期利多集中兑现，国内疫情多点蔓延，市场情绪降温。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位回升。伦铜转贴水，多头情绪降温。预计12月铜价重心回落核心运行区间61000~66000元/吨。 逢高空 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04总结与展望 一、行情回顾 2.24俄乌战争爆发 上海疫情 5.20央行下调5年期LPR4.45% 8月限电减产 8.22央行下调1年期和5年期LPR3.65%、 4.3% 疫情防控优化地产融资放松挤仓升温 疫情蔓延需求疲软 鹰派加息衰退预期 7月底保交楼 7.21欧央行加息75bp 8.1秦皇岛铜精矿事件 9.8欧央行加息75bp 10.16二 十大召开 3.17加息25bp 5.5加息50bp 6.16加息75bp 宣布缩表475亿 7.27加息75bp 9.21加息75bp11.2加息75bp 行情回顾 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 11月观点回顾 复盘11月策略，在月报中我们判断铜价区间震荡，而当国内疫情管控优化政策出台，国内需求回补预期增强，叠加美联储放缓加息节奏，内外政策预期共振，铜价迎来强势反弹。当铜价突破区间上沿后，在周报和日报中，我们及时调整思路，技术层面向上看68000一线，定性“短期偏强、中期震荡、长期承压”。11月中期铜价见顶后，我们延续偏强思路观察数日，待市场关注国内疫情蔓延和高价抑制下游消费后，转为区间震荡思路，提示区间内逢高试空。由于月末高持仓和低库存矛盾突出、下游逢低采购等因素，不看深跌；同时，月差走平，多头情绪降温，亦不看高涨。整体来看，11月铜价走势多跟随宏观预期，启示我们在12月行情判断中提高对宏观变化的敏感性。 核心观点：宏观层面，市场预期美联储11月加息75bp，月中美联储官员释放鸽派信号，不排除12月份放缓加息节奏，但前提需要看到通胀和就业数据弱化，加息预期仍会反复。国内重要会议顺利闭幕，稳增长托底经济，地产销售弱势震荡，疫情多点散发，出口回落，等待政策指引。基本面上，供应端，铜精矿供应宽松，TC持续回升；国内精铜产量稳步增加，预计10月产量超过93万吨，供应压力逐步增大；但废铜供应仍受疫情干扰，LME可能禁止俄罗斯金属交易，扰动风险仍存。需求端，传统需求低迷，但新兴需求向好发展。库存绝对值低位，对铜价具备支撑。总体看，供应端趋松但扰动风险仍存，短期低库存支撑，宽幅震荡；中长期衰退预期和供应放量制约上方空间。沪铜主力参考运行区间60000~64000元/吨。 策略思路：短期区间操作，中长线逢高布空 月报观点 周报观点 11.6 核心观点：宏观层面，美联储加息和国内防疫政策预期发生边际变化，但美国通胀和就业尚未看到明显弱化，国内疫情仍然坚持“动态清零”且多地疫情散发，预期与现实的劈叉会加剧盘面波动。基本面上，铜精矿供应宽松，TC持续回升；国内精铜产量稳步增加，预计10月产量超过93万吨；但废铜供应仍受疫情干扰，LME可能禁止俄罗斯金属交易，扰动风险仍存。传统需求平淡，空调和汽车有望回升，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位。国内临近交割，持仓仍在高位。总体看，短期宏观预期复杂多变，供应端趋松但扰动风险仍存，低库存支撑，建议低多思路对待；中期维持震荡；长期衰退预期和供应放量制约上方空间。策略思路：逢低多 11.13 核心观点：宏观层面，美国10月通胀走弱，强化加息节奏放缓的预期，美元指数大幅下挫，国内部署优化防控工作，利多集中兑现。另外，地产端扩大融资消息发酵。宏观偏向回暖，后续更多关注边际变化。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过93万吨。海外冶炼受能源、罢工、检修等干扰较多，国内产量稳步提升。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位。LME决定不额外制裁俄罗斯金属，挤仓风险缓解，或给市场降温。总体看，短期铜价更多跟随宏观逻辑，市场情绪回暖，低库存存在支撑，但需要警惕外围经济数据走弱风险。下周主力参考运行区间65000~69000元/吨。策略思路：多单注意仓位管理，主力或测试65000~66000支撑（周内判断短期见顶后，提示区间内逢高空） 11.20 逻辑观点：宏观层面，前期利多集中兑现，美联储官员发表鹰派言论，国内疫情多点蔓延，市场情绪降温，后续关注边际变化。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位回升。LME铜转contango结构，挤仓风险解除。国内下游等待仓单资源流出再入市采购，基差回升，月差缩窄。阶段性高点已经出现，暂时以区间震荡看待，关注换月后下游采买情况。总体看，宏观影响偏向中性，关注边际变化。基本面上有高价抑制需求，下有绝对库存低位支撑，预计铜价转为区间震荡。操作上，区间内逢高试空，下周CU2212参考64000~66000元/吨。策略思路：区间内空单逢低减持 二、宏观基本面 全球整体经济处于下行通道，海外经济边际走弱。2022年10月摩根大通全球制造业PMI录得49.40，低于前值49.80，处于荣枯线下方。OECD综合领先指标持续走弱，意味着全球经济增长进一步疲软。 全球PMI OECD领先指标 60 摩根大通全球制造业PMI 摩根大通全球制造业PMI：产出 摩根大通全球制造业PMI：新订单 OECD综合领先指标:中国 OECD综合领先指标:美国 OECD综合领先指标:日本 OECD综合领先指标:欧元区 103 55101 5099 97 45 95 4093 3591 89 30 87 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2585 美国Markit制造业和服务业PMI 美国ISM制造业PMI 美国ISM制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 35 18-04 8-06 08 30 美国PMI：新订单美国PMI：产出 美国消费者信心指数 美国：密歇根大学消费者信心指数 美国：密歇根大学消费者预期指数 美国：密歇根大学消费者现状指数 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 30 美国11月MarkitPMI全线进入收缩区间，制造业PMI创两年半新低。美国11月Markit 制造业PMI录得47.60，前值为50.40；服务业PMI录得46.10，前值为47.80。 美国ISM制造业PMI环比维持在扩张区间，但新订单指数已经低于50，意味着美国经济增长动能减弱，但暂时没有明显衰退。美国10月ISM制造业PMI50.20，前值50.90。其中，新订单指数49.20，前值47.10；产出指数52.30，前值50.60。 美国11月密歇根大学消费者信心指数回落，录得56.80，前值59.90。 美国非农就业和平均时薪（千人；美元） 美国失业率和劳动参与率（%） 美国就业市场有初步降温迹象，但整体具备韧性 美国新增非农就业人数（千人） 美国平均时薪同比 16 美国失业率（左轴） 美国劳动参与率（右轴） 14 12 10 8 6 4 2 0 2,0009% 1,5008% 1,0007% 6% 500 5% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 4% -500 3% 020-01 20-02 0-03 04 5 -1,0002% -1,5001% 美国职位空缺与失业人数 -2,0000% 尽管美联储为抑制通胀而大幅加息导致国内需求放缓，劳动力市场有所松动，但整体 美国:登记失业人数:季调 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 25,000 职位空缺与失业数比 2.50 20,000 1.86 2.00 15,000 1.50 10,000 1.00 5,000 0.50 0 0.00 具备韧性。 美国劳工统计局数据显示，美国10月新增非农就业人口录得26.1万人，尽管较前值的 26.3万人小幅回落，但远远超出道琼斯预期的19.5万人。 美国10月失业率小幅回升录得3.7%，预期3.6%，前值3.5%。10月劳动参与率降至62.20%，比前值低0.1个百分点，比预期值低0.2个百分点。截至9月底，每名失业者有1.86个职位空缺。 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 美国10月平均时薪同比增长4.73%，较前值回落0.26%；环比增长0.37%，较前值增加0.06%。 欧元区PMI 欧元区信心指数 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 60 48.60 50 40 47.30 30 20 10 0 70 欧盟:工业信心指数:季调 欧盟:营建信心指数:季调 欧盟27国:消费者信心指数:季调 欧盟:服务业信心指数:季调 欧盟:零售信心指数:季调 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 201