策略专题研究：资金跟踪系列之七十三，“冲击”之后，“交易底”正在临近

策略专题研究 资金跟踪系列之七十三：“冲击”之后，“交易底”正在临近 2023年05月29日 宏观流动性：上周(20230522-20230526)美元指数继续回升，中美利差“倒 挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期再度回落。对于海外而言，流动性边际有所改善(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，传媒、通信等板块的交易热 度处于相对高位；传媒等板块的波动率处于历史相对高位。 分析师牟一凌 机构调研：医药、食品饮料、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，钢铁、房地产、传媒等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，商贸零 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 售、钢铁、化工、机械、传媒、建筑、食品饮料等板块的23/24年净利润预测均 邮箱：meikai@mszq.com 被上调。指数上，沪深300、中证500、上证50的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，各类风格板块 相关研究 (大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年的净利润预测均被下调。 1.资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企 北上配置盘再度大幅净流出，北上交易盘则延续净卖出。上周(20230522-20230525)北上配置盘净卖出87.23亿元，北上交易盘净卖出78.82亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均仅在周一净流入，后持续净流出。行业上，两者共识在于净买入传媒、石油石化、电力及公用事业等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、电新、有色、化工、医药等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净 稳 2.资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来 3.资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配置”切换继续 4.资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧5.资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已 卖出大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值，而在中盘成长存在分歧。对于配置盘 经开始 前三大重仓股，配置盘净买入贵州茅台0.29亿元，分别净卖出美的集团、宁德时代4.08亿元、1.84亿元。分行业看，配置盘在传媒、化工、电新、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度继续回落，整体仍处于年内低位。上周(20230522-20230526) 两融净卖出59.22亿元，主要净买入金融地产、建筑、煤炭、通信、食品饮料等板块，主要净卖出电子、计算机、电新、传媒、医药、军工等板块。分行业看两融活跃度，煤炭、食品饮料、银行、房地产、轻工、电新等板块融资买入占比均上升，且两融活跃度均处于中枢以下水平。风格上，两融仅净买入大盘价值。 主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓传媒、煤炭、计算机、商贸零售、银行、农林牧渔等板块，主要减仓电新、家电、汽车、建材、机械、医药等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与金融地产、科技、传媒、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与周期、军工、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒等板块，同时净卖出军工、新能源等板块，而在金融地产、科技、消费、建筑建材、高端制造、医药、电力、周期等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度继续明显回落，在传媒、石油石化等板块相对较高。值得关注的是，受风险事件影响，上周北上配置型资金结束此前的连续3周的净回流并开始大幅卖出、且在行业层面呈现了无差别净流出行为，未来需要关注风险事件的消化进展。值得一提的是，参考2022年3月与2022年10月的情形来看，当前交易上可能正在接近市场情绪的底部。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度继续回落，传媒、通信等板块的交易热度处于相对高位；煤炭、金融地产、传媒、石油石化、有色、农林牧渔等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3医药、食品饮料、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，钢铁、房地产、传媒等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，商贸零售、钢铁、化工、机械、传媒、建筑、食品饮料等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售、钢铁、化工、机械、传媒、建筑、食品饮料等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3沪深300、中证500、上证50的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘再度大幅净流出，北上交易盘则延续净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入传媒、石油石化、电力及公用事业等板块，同时净卖出金融地产、食品饮料、电新、有色、化工、医药等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值，而在中盘成长存在分歧15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出美的集团、宁德时代16 5.4北上配置盘在传媒、化工、电新、家电等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落，整体仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入金融地产、建筑、煤炭、通信、食品饮料等板块，主要净卖出电子、计算机、电新、传媒、医药、军工等板块19 6.2煤炭、食品饮料、银行、房地产、轻工、电新等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位小幅回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓传媒、煤炭、计算机、商贸零售、银行、农林牧渔等板块，主要减仓电新、家电、汽车、建材、机械、医药等板块。22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与金融地产、科技、传媒、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与周期、军工、新能源等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期再度回落 上周(20230522-20230526)美元指数继续回升。截至2023年5月23日，美元多头/空头规模分别上升/下降，净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回落。 别上升/下降，净多头头寸规模再度回升 图1：上周(20230522-20230526)美元指数继续回升图2：截至2023年5月23日，美元多头/空头规模分 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 9940000 9320000 870 201620 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230522-20230526)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230522-20230526)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言，上周(20230522-20230526)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差继续走阔，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001分别下降/上升，R001与DR001之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率分别回落/回升，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 图5：上周(20230522-20230526)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差继续走阔 6美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 图6：上周(20230522-20230526)3个月FRA-OIS/3 个月Libor-OIS利差均收窄