策略专题研究：资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动”

策略专题研究 资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动” 2022年11月21日 宏观流动性：上周(20221114-20221118)美元指数小幅回升，中美利差“倒 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率分别震荡不变/上升，通胀预期回落。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。国内方面，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)仍收窄。 交易热度与波动：市场交易热度小幅回升，医药、房地产、消费者服务、传 媒的交易热度处于相对高位；传媒、电子、煤炭、医药、通信等板块波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力、消费者服务等板块的波动率处于相对高位。 机构调研：电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机、银行 等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度上升较快。 分析师预测：分析师继续下调了全A今年/明年净利润预测。行业上，房地 产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、沪深300今年/明年净利润预测均被上调，中证500、上证50则均被下调。风格上，大盘成长/价值今明两年净利润预测均被上调，小盘成长、中盘/小盘价值均被下调，中盘成长今年/明年净利润预测分别被下调/上调 相关研究1.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋势”活跃 北上配置盘和交易盘继续回流，规模明显扩大。上周(20221114-20221118) 2.资金跟踪系列之四十六：切换进行时 北上配置盘净买入130.49亿元，交易盘净买入195.47亿元。分日度来看，北 3.资金跟踪系列之四十五：新“共识”之争 上配置盘持续净买入；北上交易盘则仅在周四净流出。行业上，两者共识在于净 4.资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅 买入食品饮料、金融地产、家电、电子、有色、医药、消费者服务、传媒等板块，同时净卖出电力及公用事业、交运、军工、石油石化等行业。风格上，北上配置 回升5.资金跟踪系列之四十三：“长钱”未归 盘与交易盘同时净买入各类风格板块。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别买入贵州茅台、美的集团、宁德时代18.87、16.04亿元、3.15亿元。分行业看，配置盘在传媒、电新、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度继续上升，仍处于年内高位。上周(20221114-20221118)两融 净买入51.39亿元，主要净买入医药、电新、电子、化工、机械、煤炭、交运等板块，主要净卖出食品饮料、金融、家电、军工、石油石化、有色、钢铁等板块农林牧渔、煤炭、计算机、非银、轻工、电子、电力及公用事业、交运等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入各类成长板块，净卖出各类价值板块。 主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、有色、汽车、化工、机械、煤炭、消费者服务等板块，主要减仓医药、电子、计算机、食品饮料、传媒、通信、家电等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，与新能源、周期、军工、科技等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、医药、传媒、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入新能源、周期、军工等板块，同时净卖出传媒、医药等板块，而在科技、电力、消费、金融地产等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度重新回升，在电新板块的买入共识度相对较高，在机械、汽车、房地产、消费者服务、银行、有色、钢铁、煤炭、农林牧渔、化工等板块的买入共识度次之。值得关注的是，近期市场买入共识度快速回升背后，趋势力量（北上交易盘、两融等）正在占据主导，后续市场可能会面临来自交易型资金的扰动，但考虑到偏稳定的配置型资金仍在持续回流，交易层面对于市场的冲击可能相对有限（相较8~10月的冲击）。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度小幅回升，医药、房地产、消费者服务、传媒等板块的交易热度处于相对高位；传媒、电子、煤炭、医药、通信、有色等板块的波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、消费者服务、医药、机械等板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、机械、计算机、银行等板块调研热度居前，石油石化、有色、医药、通信等板块调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，房地产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测9 4.2行业上，房地产、通信、纺服、机械、银行、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、沪深300今年/明年净利润预测均被上调，中证500、上证50今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，小盘成长、中盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘均继续回流，规模明显扩大14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、金融地产、家电、电子、有色、医药、消费者服务、传媒等板块，同时净卖出电力及公用事业、交运、军工、石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）15 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、美的集团、宁德时代16 5.4北上配置盘在传媒、电新、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续上升，整体仍处于年内高位19 6.1两融主要净买入医药、电新、电子、化工、机械、煤炭、交运等板块，主要净卖出食品饮料、金融、家电、军工、石油石化、有色、钢铁等板块19 6.2农林牧渔、煤炭、计算机、非银、轻工、电子、电力及公用事业、交运等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长板块，净卖出大盘/中盘/小盘价值板块20 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位小幅回落，主要加仓电新、有色、汽车、化工、机械、煤炭、消费者服务等板块，主要减仓医药、电子、计算机、食品饮料、传媒、通信、家电等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与新能源、周期、军工、科技等板块相关的基金，卖出与金融地产、医药、传媒、消费等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数小幅回升，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落 上周(20221114-20221118)美元指数小幅回升。截至2022年11月15日，美元多头/空头规模均回落，净多头头寸规模回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/震荡不变，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率分别维持震荡/上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 回落，净多头头寸规模回落 图1：上周(20221114-20221118)美元指数小幅回升图2：截至2022年11月15日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20221114-20221118)10Y中国国债/美债利率分别上升/震荡不变，中美利差“倒挂”程度继续 收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20221114-20221118)10Y美债名义/实际利率分别维持震荡/上升，其背后隐含的是通胀预期继 续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20221114-20221118)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/美元Libor继续回升，Ted利差收窄，3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差均收窄。对于国内而言，上周银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均先大幅回升后回落，R007与DR007之差走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20221114-20221118)3个月美债利率/美 元Libor继续回升，Ted利差收窄 5 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 4 3 2 1 0 1.3 图6：上周(20221114-20221118)3个月FRA-OIS利