策略专题研究 资金跟踪系列之五十八:“裂痕”正在加深 2023年02月06日 宏观流动性:上周(20230130-20230203)美元指数重新回升,中美利差“倒挂”程度再度加深。10Y美债名义/实际利率均回升,通胀预期回落。对于海外,离岸美元流动性边际有所宽松(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。对于国内,银行间资金面先紧后松,期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动:市场整体交易热度明显回升,消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位;各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。机构调研:银行、计算机、家电、建材、农林牧渔、机械等板块调研热度居前,煤炭等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测:全A的23/24年的净利润预测均被下调。行业上,交运、建筑、电新、消费者服务等板块23/24年的净利润预测均被上调。指数上,中证500的23/24年净利润预测均被上调,上证50、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调。风格上,大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调,中盘价值的23/24年净利润预测分别被上调/下调。北上配置盘持续净流入但幅度边际减弱,北上交易盘则开始逐步净流出。上周(20230130-20230203)北上配置盘净买入361.84亿元,交易盘净卖出55.4亿元。日度上,配置盘继续持续净流入,但幅度边际减弱;交易盘则从净流入逐步转为持续净卖出。行业上,两者共识在于净买入汽车、金融、电子、钢铁、传媒、石油石化、军工、纺服等板块,同时净卖出电力及公用事业、通信、煤炭、房地产、建材等行业。风格上,配置盘与交易盘同时净买入小盘价值,而在其他风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股,配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台50.25亿元、8.28亿元,净卖出美的集团4.61亿元。分行业看,配置盘在传媒、化工、商贸零售、军工、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书:S0100521120002邮箱:mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书:S0100522070001邮箱:meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之五十七:“顺风”中的裂痕2.资金跟踪系列之五十六:依然“顺风”局 3.资金跟踪系列之五十五:交易结构的“顺风局4.资金跟踪系列之五十四:“趋势”退潮减速“长钱”回补放缓5.资金跟踪系列之五十三:“趋势”力量加速“退场” 两融活跃度继续上升,整体处于2022年以来的高位,仅次于2022年6月的最后一周。上周(20230130-20230203)两融净买入393.37亿元,主要净买入计算机、电子、电新、非银、医药、机械、有色、通信、食品饮料、电力及公用事业等板块。电子、非银、军工、消费者服务、家电、交运、煤炭、传媒、电新等板块的融资买入占比均环比上升。风格上,两融净买入各类风格板块。主动偏股基金仓位继续小幅回落,以个人持有为主的ETF作为代理变量显示:基民整体继续净申购基金。基于二次规划法,剔除涨跌幅因素后,主动偏股主要加仓医药、食品饮料、消费者服务、银行、电新、家电等板块,主要减仓电子、计算机、汽车、机械、军工、化工等板块。风格上,主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性上升,与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模大幅回落,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF中,与科技、金融地产、医药、电力、周期等板块相关的ETF被主要净申购,与军工、消费、传媒、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看:公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、医药等板块,同时净卖出军工、传媒等板块,而在科技、电力、周期、消费、新能源、建筑建材等板块存在分歧。另外,上周以机构持有为主ETF被净赎回,且以宽基ETF为主。综合来看,市场整体的买入共识度小幅回落,在银行、非银等板块的买入共识度相对较高,在食品饮料、医药、消费者服务、家电、电新、交运等板块次之。相应地,趋势交易者的买入共识度继续大幅上升(主要源于两融的大幅回流),趋势力量正逐步占据市场主导。值得关注的是,继北上与主动偏股基金出现“裂痕”之后,北上内部的分歧同样开始显现:北上配置盘仍在持续流入,但北上交易盘则开始逐步流出。这意味着短期市场交易层面的扰动可能在增加。 风险提示:测算误差。 目录 1美元指数重新回升,中美利差“倒挂”程度再度加深,通胀预期回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面先紧后松,期限利差(10Y-1Y)继续收窄3 1.1美元指数重新回升,中美利差“倒挂”程度再度加深,通胀预期回落3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面先紧后松,流动性分层不明显,期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 2市场整体交易热度明显回升,消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位;银行、军工、房地产等板块的波动率上升较快;各板块的波动率均处于80%历史分位数以下5 3银行、计算机、家电、建材、农林牧渔、机械等板块调研热度居前,煤炭等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上,交运、建筑、电新、消费者服务等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/上升;而23/24年净利润预测下调组合占比分别上升/下降;分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上,交运、建筑、电新、消费者服务等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3中证500的23/24年净利润预测均被上调,上证50、创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上,大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调,中盘价值的23/24年净利润预测分别被上调/下调11 5北上配置盘持续净流入但幅度边际减弱,北上交易盘则开始逐步净流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入汽车、金融、电子、钢铁、传媒、石油石化、军工、纺服等板块,同时净卖出电力及公用事业、通信、煤炭、房地产、建材等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值,而在其他各类风格(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值)存在分歧14 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台,净卖出美的集团15 5.4北上配置盘在传媒、化工、商贸零售、军工、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度继续上升,整体处于2022年以来的高位,仅次于2022年6月的最后一周18 6.1两融主要净买入计算机、电子、电新、非银、医药、机械、有色、通信、食品饮料、电力及公用事业等板块18 6.2电子、非银、军工、消费者服务、焦点、交运、煤炭、传媒、电新等板块的融资买入占比均在环比上升,其中,除消费者服务、传媒、电新等板块外,上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平18 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)19 7主动偏股基金仓位继续小幅回落,基民整体继续净申购基金21 7.1主动股基仓位继续小幅回落,主要加仓医药、食品饮料、消费者服务、银行、电新、家电等板块,主要减仓电子、计算机、汽车、机械、军工、化工等板块21 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性上升,与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.22 7.3新成立权益基金规模大幅回落,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模均回落,平均发行天数分别下降/上升23 7.4个人投资者整体继续净申购基金,主要买入与科技、金融地产、医药、电力、周期等板块相关的基金,卖出与军工、消费、传媒、新能源等板块相关的基金。机构持有为主的ETF开始被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数重新回升,中美利差“倒挂”程度再度加深,通胀预期回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面先紧后松,期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数重新回升,中美利差“倒挂”程度再度加深,通胀预期回落 上周(20230130-20230203)美元指数重新回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升,中美利差“倒挂”程度再度加深。10Y美债名义/实际利率均回升,其背后隐含的是通胀预期回落。 图1:上周(20230130-20230203)美元指数重新回升 美元指数 117 111 105 99 93 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院 图2:上周(20230130-20230203)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升,中美利差“倒挂”程度再度加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3:上周(20230130-20230203)10Y美债名义/实 际利率均回升,其背后隐含的是通胀预期回落 美国通胀预期:10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0-2 -2 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面先紧后松,流动性分层不明显,期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言,上周(20230130-20230203)离岸美元流动性边际有所宽松,具体而言:3个月美债利率/3个月美元Libor均回落,Ted利差有所走阔,3个月FRA-OIS利差和3个月Libor-OIS利差则均收窄。对于国内而言,上周银行间资金面整体先紧后松,流动性分层不明显,具体来看:DR001/R001先大幅上升后明显回落,R001与DR001之差有所走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回落,期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图4:上周(20230130-20230203)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别回落/上升,Ted利差有所走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 6 图5:上周(20230130-20230203)3个月FRA-OIS利 差和3个月Libor-OIS利差均收窄 FRA-OIS利差(bp):3M LIBOR-OIS利差(bp):3M 150 5120 490 360 230 10 0-30 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:Bloomberg,民生证券研究院 图6:上周(20230130-20230203)DR001/R001先 R001-DR001(%) R001(%):右轴 DR001(%):右轴 大幅上升后明显回落,R001与DR001之差有所走阔 图7:上周(20230130-20230203)1Y/10Y国债到期 收益率均回落,期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.0 0.