非银行金融行业跟踪：板块已调整三周，当前时点更宜乐观

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：板块已调整 东三周，当前时点更宜乐观 兴 证证券：本周市场日均成交额环比下降500亿至0.81万亿，但周后期已从周二的券近三月低点（7700亿）企稳回升；两融余额（5.25）微降至1.61万亿。周末美股国债务上限问题已达成初步解决方案，风险偏好改善或将传导至国内市场，对份国内投资者情绪和北上资金等核心要素的影响或将转向，且经历三周调整后板有块估值已至近期低位，当前时点更宜乐观。 限保险：根据金监总局公布的数据，2023Q1保险公司原保费收入1.9万亿元，同 公比增长9.2%；新增保单件数158亿件，同比增长34.6%。“后疫情时期”居民司生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提证振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行或将券推动储蓄型保险产品形成新的销售“小高峰”，居民端保险覆盖面有望持续扩大。研但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，究收入端能否和价值侧实现共振是年内核心关注点之一。但从中期角度看，受资报产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值告增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋 于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：5月22日至26日5个交易日间非银板块整体下跌3.73%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌2.69%，保险板块 下跌5.89%，均跑输沪深300指数（-2.37%）。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（6.85%）、湘财股份（1.46%）、华林证券（1.02%）、信达证券（0.96%）、哈投股份（0.92%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-4.68%）、中国平安 （-5.09%）、天茂集团（-5.67%）、中国人保（-7.72%）、中国太保（-8.22%）、中国人寿（-9.38%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2023年5月29日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 61232.94 6.74% 流通市值(亿元) 45687.94 6.53% 行业平均市盈率 16.24 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 27.1% 7.1% -12.9% 5/307/309/3011/301/313/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：板块已调整三周，当前时点更宜乐观 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降500亿至0.81万亿，但周后期已从周二的近三月低点（7700亿）企稳回升； 两融余额（5.25）微降至1.61万亿。周末美国债务上限问题已达成初步解决方案，风险偏好改善或将传导至国内市场，对国内投资者情绪和北上资金等核心要素的影响或将转向，且经历三周调整后板块估值已至近期低位，当前时点更宜乐观。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更 多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.23xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 根据金监总局公布的数据，2023Q1保险公司原保费收入1.9万亿元，同比增长9.2%；新增保单件数158亿件，同比增长34.6%。“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而近期银行存款利率下行或将推动储蓄型保险产品形成新的销售“小高峰”，居民端保险覆盖面有望持续扩大。但年初以来全社会消费的“弱复苏”对保险需求能否持续释放的影响需要重视，收入端能否和价值侧实现共振是年内核心关注点之一。但从中期 角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随需求的有效释放，人身险和财产险将协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 此外，险企在分红方面的积极表现有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手，且在当前“中特估”行情之下，尚处在近年较低估值水平的保险板块估值修复逻辑更为顺畅。但考虑到负债端结 构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：板块已调整三周，当前时点更宜乐观 年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 5月22日至26日5个交易日间非银板块整体下跌3.73%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌2.69%，保险板块下跌5.89%，均跑输沪深300指数（-2.37%）。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（6.85%）、湘财股份（1.46%）、华林证券（1.02%）、信达证券（0.96%）、哈投股份（0.92%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-4.68%）、中国平安（-5.09%）、天茂集团（-5.67%）、中国人保（-7.72%）、中国太保（-8.22%）、中国人寿（-9.38%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2022-05-30 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 2022-08-09 2022-08-23 2022-09-06 2022-09-21 2022-10-12 2022-10-26 2022-11-09 2022-11-23 2022-12-07 2022-12-21 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-09 2023-02-23 2023-03-09 2023-03-23 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-10 2023-05-24 -15.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2022-05-30 2022-06-14 2022-06-28 2022-07-12 2022-07-26 2022-08-09 2022-08-23 2022-09-06 2022-09-21 2022-10-12 2022-10-26 2022-11-09 2022-11-23 2022-12-07 2022-12-21 2023-01-05 2023-01-19 2023-02-09 2023-02-23 2023-03-09 2023-03-23 2023-04-07 2023-04-21 2023-05-10 2023-05-24 -20.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 公用事业 通信环保汽车 机械设备医药生物 电子电力设备 综合社会服务计算机基础化工美容护理食品饮料家用电器轻工制造纺织服饰 钢铁建筑材料国防军工农林牧渔交通运输 传媒商贸零售有色金属 银行石油石化房地产非银金融建筑装饰 煤炭 -10% 新华保险中国平安天茂集团中国人保中国太保中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 图8：市场北向资金流量情况 300 200 100 0 -100 -200 2022-09-13 2022-09-16 2022-09-21 2022-09-26 2022-09-29 2022-10-11 2022-10-14 2022-10-19 2022-10-24 2022-10-27 2022-11-01 2022-11-04 2022-11-09 2022-11-14 2022-11-17 2022-11-22 2022-11-25 2022-11-30 2022-12-05 2022-12-08 2022-12-13 2022-12-16 2022-12-21 2022-12-29 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-12 2023-01-17 2023-01-20 2023-02-01 2023-02-06 2023-02-09 2023-02-14 2023-02-17 2023-02-22 2023-02-27 2023-03-02 2023-03-07 2023-03-10 2023-03-15 2023-03-20 2023-03-23 2023-03-28 2023-03-31 2023-04-11 2023-04-14 2023-04-19 2023-04-24 2023-04-27 2023-05-05 2023-05-10 2023-05-15 2023-05-18 20,000 19,000 18,000 1