铅6月报：原料抑制供应增速需求仍维持疲软

原料抑制供应增速需求仍维持疲软 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅6月报 2023年5月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 回顾5月，铅价维持震荡整理的走势，沪铅期货主力合约在15100~15450元/吨之间震荡，基本面供应增速不及预期，需求维持疲软，原料成本支撑较强，综合矛盾之下，价格维持窄幅震荡博弈。 供应方面，5月份原生铅维持偏紧的局面，冶炼厂检修有增有减，进入五月下旬，原生铅如期进入检修，河南金利一条线进入检修，可交割货源减少；而再生铅厂受制于原料供应偏紧以及硫酸等副产品价格下跌而陷入亏损，产能释放缓慢； 需求方面，下游传统消费淡季，电池需求季节性走弱，开工率缓慢下行，价格整体处于承压的状态，电池厂以销定产，产成品库存压力较大，原料库存仅长单足以支撑生产； 原料供应维持紧张，铅矿进口比值仍然不利于进口，维持银精矿来料加工政策优势而变相进口，但是废旧电瓶维持紧张，价格紧随铅价波动，原料偏紧限制了再生铅产能扩张的速度； 后市展望，进入6月份，精铅产量或伴随再生铅产能释放而小幅增加，但电解铅产量或将维持偏紧，原料端铅矿进口窗口持续关闭，废旧电瓶同样供需偏紧，但是利润低迷和硫酸库存压力也会抑制铅厂的生产积极性； 预计六月份铅价仍将维持震荡，区间在15100~15500元/吨，操作上维持震荡区间高抛低吸的节奏。 第二部分基本面分析 一、市场表现 从价格走势来看，近一段时间内外铅价表现较为分化，国内维持窄幅震荡，而LME铅价震荡下移，主要在于人民币贬值带来的内外价差分化，而铅价伴随现货市场的采购节奏以及交割货源流入-流出交割库的节奏而波段涨跌。 图1：铅价承压回落图2：LME铅价较国内明显偏强 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 16,500 期货收盘价(连续):铅日 2,400 期货官方价:LME铅(3个月) 16,000 2,3002,200 15,500 2,100 15,000 2,0001,900 14,500 1,800 2023-01-09 2023-02-092023-03-092023-04-09 2023-05-09 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2023-01-03 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 80 LME铅近远月升贴水 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水 SMM1#铅锭-平均价 17000 16000 15000 14000 13000 12000 现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 进口利润：铅 期货盈亏沪伦比值 9 2000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 1000 0 2020-05-19 -1000 2021-05-19 2022-05-19 2023-05 -2000 -3000 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2021-09-03 2021-10-03 2021-11-03 2021-12-03 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 40 800 50 900 60 1000 70 1100 80 1200 90 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1300 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 二、库存情况 截至5月26日，SMM铅五地社会库存总量至3.18万吨，较4月底增加0.2万吨，但是整体维持低位，而LME库存呈现缓慢增加的局面，对外盘价格形成抑制； 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 铅LME库存 铅国内社会库存 150000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 25 25150 20 100000 15 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年3月份铅精矿产量37.08万吨，当月同比增长4.13%，1-3月累计产量102.6万吨，累计同比增加1.7%；而国内矿山据SMM统计，1-4月国产铅精矿产量38.01万吨，累计同比下滑14%，其中4月份产量11.59万吨，较上个月9.98 万吨略有增加，但仍低于去年同期12.28万吨的水准。 2023年4月铅精矿进口量9.3675万实物吨，环比增加4.98%，同比增长29.73%， 2021-05-18 2021-06-18 2021-07-18 2021-08-18 2021-09-18 2021-10-18 2021-11-18 2021-12-18 2022-01-18 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-18 2022-05-18 2022-06-18 2022-07-18 2022-08-18 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-18 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-18 2023-05-18 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023年铅精矿进口累计38.7万吨，累计同比增长44.93%。分国别看，俄罗斯、南非、土耳其是4月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比58.91%。5月下旬国内铅市场淡季背景中，沪铅涨幅不及伦铅，沪伦比值出现短暂回升，5月铅精矿进口条件较4月稍有好转。 加工费方面，SMM6月铅精矿加工费仍维持900-1200元/吨。因5月内蒙、新疆、甘肃等地矿山选厂开工增多，河南、内蒙古铅精矿供应偏紧的趋势稍有缓和。尽管部分铅锌矿山提及因锌价跌破20000元/吨支撑位，矿山利润受到影响，锌精矿加工费矿山报价有下调意向，但铅精矿价格仍以持平为主，富含铜锌银品质较高的铅多金属矿加工费仍有略微下跌趋势，但冶炼厂报价整体企稳 500 铅矿:产量:当月值 当月同比 30.00% 450 20.00% 10.00% 400 0.00% 350 -10.00% 300 -20.00% 250 -30.00% 2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 全球精矿产量 图15：全球铅精矿产量图16：海外铅精矿产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 铅矿进口利润 铅精矿进口盈亏进口铅精矿价格 国产铅精矿价格2000 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 1000 200000 0 150000 -1000 100000 -2000 -3000 50000 -4000 0 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2018-09-01 2018-12-0